電力供需緊張 輸變電設備行情一觸即發

　　提要：

　　04年對于發電設備生產企業來說是緊張而忙碌的一年，在電力供需緊張、國家電力投資高速增長的大背景下，發電設備生產企業訂單飽和，產能急劇擴張，業績井噴。這時發電設備企業面臨的更加深層次問題是，經過了04-06年的產能迅猛擴張，07年以后怎么辦？

　　楊軍

　　如果說發電設備企業03、04年業績井噴是國家政策失誤送給我們的一個絕佳投資機會。那么在廠網分離以后，各大發電集團忙于跑馬圈地大量投資興建電廠，而電網公司由于囊中羞澀致使電網建設嚴重滯后的情況下，體制的缺陷會不會再次給我們創造一個絕佳的輸變電設備投資機會？

　　我們認為，04年是發電設備企業豐收的初秋，那么在05年它們全面豐收之際，賣一個好的價格不失為明智之舉，而對于輸變電設備，我們堅信它們的行情一觸即發。

　　05年發電設備產量見頂，增速回落

　　國務院調控電站建設規模無礙產量高峰的到來

　　在電力供應緊缺的背景下，電站建設出現無序重復建設苗頭。發改委預計，今年全國在建電站總規模超過2.8億千瓦，其中違規建設規模超過1.2億千瓦。國務院于12月初轉批國家發改委《關于堅決制止電站項目無序建設意見的緊急通知》，要求對在建或擬建的電站項目進行清查。

　　我們認為，在目前在建規模已經高達2.8億千瓦以及06年電力供需才能達到基本平衡的情況下，部分項目的停建或緩建，并不能阻止發電設備特別是火電設備產量高峰在05到來。

　　發電設備產量見頂，增速回落

　　據中國機械工業聯合會對29 家主要發電設備生產企業的統計，05 年發電設備制造企業交貨合同總量為7520 萬千瓦，同比增長19.2%，其中水電814 萬千瓦，減少7.9%，火電6106萬千瓦，增長20.97%。

　　我們預計06年火電設備的產量與05年一致，水電設備產量小幅回升。

　　05年水電設備產量出現小幅下滑，主要是因為近期電力供需形勢緊張，為盡快投產發電，開工建設的大都是建設周期較短的火電項目。

　　水電設備景氣周期長于火電設備

　　十一五期間，水電機組的景氣周期將明顯長于火電機組。

　　根據我們的預測，2010年，我國電力裝機容量將達到7.2億千瓦，扣除04-06年投產的1.7億千瓦后，07-10年，我國年均投產裝機容量約為4000萬千瓦(有關預測詳見表1)。

　　按照電力工業產業規劃，水電是我國電力工業的重點發展方向，今后6年我國將建設6500-7000萬千瓦的水電項目，年均水電投產容量為1000-1200萬千瓦。

　　扣除年均1000-1200萬千瓦水電裝機容量后，07-10年，火電投產容量合理水平為3000萬千瓦左右。

　　因此，07年以后火電設備的產量將快速下降，而水電設備的產量將在十一五期間小幅增長。

　　電力環保設備增速回落

　　根據有關統計數據，全國已建成的脫硫裝機容量、在建脫硫裝機容量所占比例不超過我國火電機組的10%，我國目前3億千瓦的火電裝機容量中至少有2.5億千瓦沒有安裝脫硫設備。

　　隨著新的《排污費征收使用管理條例》以及《火電廠大氣污染物排放標準》的實施，我們認為05-07年至少有1億千瓦-1.2億千瓦的老機組需要加裝脫硫設備，預計05年加裝3000萬千瓦、06年加裝4000萬千瓦、07年加裝5000萬千瓦。

　　老機組的環保改造加上新投產的火電機組，05-07年電力環保設備的總產量將分別達到9000、10000、8000萬千瓦。

　　電力環保設備的產量高峰將在06年到來，但增速將從05年開始逐年回落。

　　05年輸變電一、二次設備將接過領跑棒

　　新增輸變電設備與新投產容量存在配比關系

　　根據我們的統計，1993年-2002年9年間(由于缺乏數據，剔除了2001年)，新投產裝機容量與新增110KV以上變壓器容量、新增110KV以上輸電線路的配比關系約為1：2：8。

　　按照配比關系進行推算，新增110KV以上輸變電設備的增速與新投產裝機容量的增速基本一致。這一點，可以從圖形上得以更簡單地判定，93-02年間，新投產裝機容量、新增110KV以上變壓器容量、新增110KV以上輸電線路三條曲線的斜率是基本一致的，這就意味三者的平均增速是基本相同的。

　　體制缺陷致使03、04年電網建設嚴重滯后

　　然而，上面推導的配比關系并未在03、04年實現。03、04年輸變電設備產量的增速明顯低于新投產裝機容量的增速，電網建設再次嚴重滯后電站建設。

　　03年電力體制改革、實施廠網分離以后，一方面是五大發電巨頭借電力供需緊張之際跑馬圈地，大量投資電站建設；另一方面是電價結構不合理導致電網公司整體效益低下，資金緊張，無力投資電網建設。

　　體制障礙致使03、04年電網建設再次嚴重滯后電站建設。

　　主干電網、城市電網將成為電力投資的持續重點

　　在電網建設已經嚴重滯后的情況下，05、06年我國將迎來電站投產的新高峰。為確保電力的順利外送，這意味著我國將面臨著更加繁重的主干電網建設任務。

　　另一方面，為了集中解決近兩年供需矛盾較突出的大中城市電網供電問題，國家電網、南方電網啟動城市電網建設與改造工程。

　　因此，我們認為隨著農村電網改造工程的結束，我國將進入主干電網、城市電網的建設高峰期。預計，05、06年電網基本建設投資增速將超過30%，城鄉電網改造投資增速為6%，整個電網投資的增速為15%左右。

　　輸變電設備將接過領跑棒

　　在電網投資增長的拉動下，用于主干電網、城市電網建設的輸變電高壓設備將快速增長，預計十一五期間的平均年增速將超過30%。

　　05年，輸變電設備將從發電設備手中接過領跑棒。

　　輸變電一、二次設備的行情一觸即發

　　不利因素將在05年逐步消退

　　04年在硅鋼片、銅、鋁以及絕緣材料價格上漲的影響下，變壓器、高壓開關、電線電纜等輸變電一次設備的毛利率略有下降。

　　我們預計，05年銅、鋁等有色金屬的價格將穩中有降，絕緣材料將隨石油價格的平穩而保持平穩。同時，04年市場普遍關心的硅片鋼的供應問題將隨武鋼硅片鋼產量的增長而得到一定程度的化解。

　　因此，我們認為05年輸變電設備的不利因素將逐步消退。

　　一次設備重點關注高壓產品生產企業

　　隨著我國電網投資重點向主干電網、城市電網轉移，以及龍頭企業在高電壓產品開發上的不斷突破，龍頭企業的核心競爭力將得到進一步地強化，并長期受益于我國電網投資的增長。

　　因此，我們建議重點關注競爭力強、產品系列全、有技術突破能力的高壓設備生產廠商。如特變電工(資訊 行情 論壇)(600089，變壓器、電線電纜)、天威保變(資訊 行情 論壇)(600550，變壓器)。

　　二次設備重點關注具有系統自主開發能力的企業

　　二次設備，不僅僅是與電站建設、電網建設緊密相關的電力保護系統及自動化系統有可預見的增長，想象空間更大的是，隨著我國電力體制改革深化以及電力市場化進程加快，電力市場化運營管理系統、電力需求側管理系統、電力調度系統、電力計量計費系統將獲得高速發展。

　　因此，在我國已經成為繼電器、電力電子元器件產量大國的情況下，我們認為二次設備企業的系統開發及集成能力至關重要。建議重點關注具有技術領先優勢，有可能在電力調度系統、電力市場化運營管理系統、電力需求側管理系統、電力計量計費系統上取得突破的企業。如許繼電氣(資訊 行情 論壇)(000400，電力保護設備)、國電南瑞(資訊 行情 論壇)(600406，變電站自動化、電網調度)。

　　競價上網等政策的實施將成為行情觸發點

　　競價上網、在發電環節引入競爭機制，對于最終形成合理的銷售電價，確保電網公司的利益至關重要。一旦有關政策實施，市場對電網公司加大力度進行電網投資將會有良好預期。

　　同時，競價上網等政策的實施也將加大對電力市場化運行管理系統、電力競價上網系統、電力調度系統的需求，對二次設備廠商構成實質性利好。

　　因此，我們認為電力競價上網、電網公司投融資體制改革(如省級以上電網公司上市融資)、讓利電網公司的銷售電價上調等有關政策的實施極有可能觸發輸變電一、二次設備行情的爆發。

　　發電設備、電力環保設備最佳投資時機已過

　　發電設備不明朗因素增加

　　首先，發電設備類上市公司(特別是純火電設備生產企業)長期發展前景不明朗。根據我們的預測，07年以后整個發電設備的產量將下降至03年的水平，回復到這樣一個產量水平，行業如何發展、上市公司業績如何表現存在巨大的不確定性。

　　其次，由于發電設備的生產備料需要提前約1年的時間，因此，今年鋼材、有色金屬價格上漲的因素將在明年的成本中得以體現，明年發電設備類上市公司將面臨更大的成本壓力。

　　第三，短期內產能擴張將再次面臨壓力。從我們現場了解到的情況，東方電機(資訊 行情 論壇)、東方鍋爐(資訊 行情 論壇)等上市公司產能擴張的工程基本要明年下半年才能投入使用，明年為擴展產能，需要更多的零部件外包或成套零部件外購。而在整個行業產能已經達到極限的情況下，外包及外購能否順利實現，外包、外購的成本是否將大幅上升等不確定性因素增加。

　　電力環保設備競爭格局有待明朗

　　由于我國的電力環保企業技術落后，無大機組生產能力，主要技術指標無法達到國家頒布的新排放標準，使得我國電力環保設備廠商面臨嚴峻地挑戰。

　　目前，我國電力環保設備廠商一般通過合作競標、購買設計方案等方式引進國外技術，自身從事簡單的加工、制造及安裝工序，整體上無法形成核心競爭力。整個行業進入門檻低，競爭日趨激烈，毛利率急劇下滑。

　　另外一方面，生產電站鍋爐的企業近幾年產能急劇擴張，面臨的主要問題是07年以后的產能向何處釋放，面對電力環保這一巨大市場，紛紛摩拳擦掌，準備進入。東方鍋爐、哈鍋爐、上海電氣集團等公司均從國外引入了先進的脫硫設備生產技術。一旦它們進入電力環保設備產業，將具有明顯的技術、資金、規模優勢，對現有廠商構成巨大沖擊。

　　建議重點關注05、06年投產容量及電力需求增長率

　　根據我們的推斷，如果05年投產容量遠高于6500萬千瓦，或電力需求增長率下降至9%以下，06年以后將出現嚴重的電力過剩。在這樣的情況下，國家的電力工業產業政策將如何變化、發電設備類上市公司業績將如何表現存在巨大的不確定性。因此，我們認為一旦這樣的情況發生，對純火電設備上市公司(如東方鍋爐，600786)進行減持是必要的。

　　其次，此次國務院調控電站建設規模，重點清理的是16.5萬千瓦以下的小火電機組，今后，我國將重點發展水電機組及60萬千瓦及以上的火電機組。因此，對于小火電機組的生產企業(如華光股份(資訊 行情 論壇)，600475)，05年有可能是最后的輝煌。