機(jī)構(gòu)報告：2005年行業(yè)投資價值比較分析

　　增長減緩下的行業(yè)精細(xì)估值

　　預(yù)計2005年行業(yè)總體業(yè)績增速將明顯放緩。預(yù)計2005年瓶頸行業(yè)繼續(xù)保持較高景氣度，部分投資品高位波動、消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)的價格傳導(dǎo)和消費(fèi)升級是主要投資機(jī)會所在

　　預(yù)計2005年整體行業(yè)性推動因素帶來的市場機(jī)會將明顯弱化，而對子行業(yè)甚至個別公 司價值的再認(rèn)識和估值的精細(xì)化將帶來部分機(jī)會

　　2004年四季度以來，行業(yè)景氣度(業(yè)績增長加速度)成為影響A股市場行業(yè)板塊表現(xiàn)的最重要因素。據(jù)我們的預(yù)測，上市公司總體業(yè)績增速將繼續(xù)回落。因此，在展望2005年市場主要行業(yè)板塊走勢的時候，我們將在繼續(xù)堅持行業(yè)成長性(景氣度)這一投資核心標(biāo)準(zhǔn)的同時，將更多地關(guān)注價值，即行業(yè)板塊估值水平與成長性、分紅收益率的匹配程度；我們將更多地關(guān)注行業(yè)板塊的風(fēng)險屬性；在考慮行業(yè)板塊中短期指標(biāo)的同時兼顧中長期指標(biāo)。

　　一、2005年主要行業(yè)景氣度

　　1 、投資品行業(yè)震蕩回落

　　預(yù)計2005年中國的固定資產(chǎn)投資增幅將下降至16.8%，比04年回落7.2%，并將是1999年以來增速回落最快的一年。受到固定資產(chǎn)投資增速依賴明顯的投資品行業(yè)，如鋼鐵中的建筑用鋼、水泥、玻璃、有色金屬中的銅和電解鋁以及工程機(jī)械等行業(yè)在05年將會繼續(xù)明顯回落，而04年上半年的高增長基數(shù)和產(chǎn)能在05下半年的集中性釋放將使得這些行業(yè)2005年的情況雪上加霜。

　　2、 瓶頸行業(yè)約束依舊

　　我們認(rèn)為所謂瓶頸行業(yè)實際上是由于04年固定資產(chǎn)投資過快增長導(dǎo)致的能源供應(yīng)瓶頸和運(yùn)輸瓶頸。盡管將繼續(xù)回落，但是重工業(yè)化趨勢短期難以轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長和固定資產(chǎn)投資增長絕對幅度仍然較高，而能源和交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期較長，因此，能源和交通行業(yè)中短期內(nèi)的瓶頸約束將持續(xù)。

　　電力：預(yù)計05年電煤價格普遍仍然會有8-10%左右的上漲，煤電聯(lián)動政策也不能完全彌補(bǔ)成本的上升，預(yù)計火電行業(yè)05年的景氣度仍然是一個平穩(wěn)的狀態(tài)，毛利率將繼續(xù)有所下降。而水電行業(yè)由于沒有電煤成本的困擾，其景氣度相對要好一些。

　　電氣設(shè)備：依托于電力項目不斷建設(shè)投產(chǎn)將在2005繼續(xù)維持著高景氣度，隨電力機(jī)組的逐步交付使用，發(fā)電設(shè)備行業(yè)將在05年達(dá)到景氣的頂峰，但輸變電設(shè)備將步入高速增長期，其利潤增幅將進(jìn)一步提高。

　　3、 大宗原材料與國際市場接軌

　　中國的主要大宗原材料價格與國際市場的聯(lián)動效應(yīng)已經(jīng)非常顯著。化工、有色、造紙、鋼鐵中的板材等行業(yè)的景氣情況可以更多地從世界原材料價格及其演變的角度加以分析。

　　石油化工：預(yù)計05年油價回落的可能性較大，因此煉油毛利將有明顯提高。總體來看，石油化工行業(yè)的良好景氣度05年仍可以維持，甚至可能持續(xù)到2006年后。

　　基礎(chǔ)化工：氮肥子行業(yè)受到油價高企的影響，05年國際的氮肥開工率仍然難以回升，進(jìn)口量會繼續(xù)維持低位，而以煤和天然氣為原料的國內(nèi)氮肥企業(yè)成本優(yōu)勢仍然可以維持，氮肥行業(yè)2005年仍然是一個高景氣度的年份。

　　煤炭：預(yù)計05年煤炭需求將超過產(chǎn)能10%左右，煤炭價格05年繼續(xù)有5-8%的上漲，行業(yè)的總體景氣度將保持在一個較高的水平，但由于產(chǎn)能和價格增長都比較有限，企業(yè)利潤增幅將較04年大幅下降。

　　鋼材板材：由于發(fā)達(dá)國家鋼鐵行業(yè)前幾年大幅削減了產(chǎn)能，世界鋼材價格特別是板材價格前期明顯上揚(yáng)(行情 論壇)，并帶動了中國板材價格在04年7月以后的全面上揚(yáng)。預(yù)計鋼鐵板材較高的景氣度仍可維持到05年中期，并拉動行業(yè)效益在05上半年仍然保持穩(wěn)定甚至小幅增長。我們認(rèn)為先揚(yáng)后抑將成為板材子行業(yè)05年景氣度波動的主基調(diào)。

　　有色金屬：整體而言，受宏觀調(diào)控和世界金屬價格波動影響，以及人民幣升值、加息預(yù)期的壓制，有色金屬行業(yè)景氣度在05年將出現(xiàn)回落，但各個子行業(yè)情況差異較大。目前銅、鉛、鎳、錫達(dá)到或接近景氣高點(diǎn)，鋅、黃金正處于中期升勢中，還有相當(dāng)潛力，電解鋁(尤其是國內(nèi)電解鋁行業(yè))則處于景氣的低谷，預(yù)期景氣度未來將逐步上升。

　　IT制造業(yè)：據(jù)世界權(quán)威組織預(yù)測，04年半導(dǎo)體行業(yè)銷售額增長27.8%，但05年悲觀，甚至估計將出現(xiàn)零增長。而作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要基地，中國的半導(dǎo)體銷售收入05年仍然有望實現(xiàn)20%的增長，但利潤增幅將低于收入的增長。計算機(jī)硬件方面，05年國內(nèi)計算機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的景氣情況不容樂觀。

　　造紙：2004年7月以后國際紙漿價格基本達(dá)到本輪上漲的高點(diǎn)并開始回落，這為造紙行業(yè)05年的運(yùn)行情況奠定了一個較好的外部環(huán)境。由于國內(nèi)的旺盛需求和對國外產(chǎn)品反傾銷措施的實施，使得造紙行業(yè)05年的景氣情況值得看好。

　　4、價格傳導(dǎo)與消費(fèi)升級

　　我們認(rèn)為價格傳導(dǎo)和消費(fèi)升級仍然是2005年影響消費(fèi)品和部分服務(wù)行業(yè)景氣的主要因素。我們所指的價格傳導(dǎo)包括兩方面：一是消費(fèi)物價上漲滯后于生產(chǎn)資料上漲導(dǎo)致消費(fèi)服務(wù)行業(yè)毛利率將有所回升；二是原材料的先漲后跌有利于終端行業(yè)減低成本。我們所指的消費(fèi)升級包括以下三個因素：一是我國人均GDP突破(行情 論壇)1000美元后，對高檔消費(fèi)服務(wù)的升級需求仍將繼續(xù)；二是2004年農(nóng)民等低收入群體收入有較大增加；三是通貨膨脹預(yù)期下居民消費(fèi)傾向?qū)⒂兴�增�?qiáng)。

　　飲料行業(yè)：隨一些地區(qū)2004年農(nóng)民收入的普遍提高，對中低檔白酒、啤酒等產(chǎn)品的消費(fèi)傾向?qū)⑦M(jìn)一步提高，糧食價格也將保持穩(wěn)定甚至略有回落。預(yù)計白酒和啤酒2005年的景氣度將處于一個較高的水平。

　　航空機(jī)場：國際油價的沖高回落使得影響航空業(yè)的一大不利因素基本緩解。在經(jīng)歷了03年SARS沖擊以后的恢復(fù)性增長以后，目前每年9-10%的運(yùn)力增長與15-16%的航空運(yùn)輸需求增幅的對比，將繼續(xù)不斷提升航空公司的客座率水平，從而保證航空業(yè)在2005年處于一個高景氣度的階段，具有壟斷優(yōu)勢地位的機(jī)場業(yè)繼續(xù)在2005年保持較高的景氣狀況。

　　路橋：在社會車輛保有量高增長、路網(wǎng)效應(yīng)持續(xù)、經(jīng)濟(jì)增長的運(yùn)輸瓶頸依然的情況下，我們對高速公路05年的車流增長仍看好，預(yù)計主要公司仍有10-25%的車流增長。

　　醫(yī)藥：中藥行業(yè)由于其中的大型龍頭企業(yè)具有品牌和定價能力的優(yōu)勢，效益增長在整個醫(yī)藥行業(yè)中居前，且利潤增長具有相當(dāng)?shù)某掷m(xù)性。我們認(rèn)為在龍頭企業(yè)的帶動下，中藥行業(yè)2005年行業(yè)景氣度在醫(yī)藥行業(yè)中仍然位居首位。

　　紡織服裝：出口退稅率下調(diào)的影響在04年下半年開始逐步顯現(xiàn)，表現(xiàn)為毛利率呈現(xiàn)不斷下調(diào)的趨勢。我們認(rèn)為，配額取消是該行業(yè)面臨的重大利好，但人民幣升值預(yù)期仍是潛在的沖擊。

　　城市公交：城市公交在04年經(jīng)受了高油價不利影響。基于05年油價回落的預(yù)期、在通貨膨脹形勢下公交票價的上調(diào)可能以及行業(yè)的自然擴(kuò)張，我們認(rèn)為該行業(yè)05年出現(xiàn)增長的可能性較高。

　　汽車整車：配額取消、油價高企、汽車消費(fèi)信貸受阻等因素將使得我們對05上半年的轎車行業(yè)仍然不看好，但我們同時認(rèn)為從05下半年轎車將可能進(jìn)入復(fù)蘇期，利潤率將趨穩(wěn)。在其它子行業(yè)中，我們認(rèn)為大型客車由于存在相對國際比較優(yōu)勢，值得在05年繼續(xù)謹(jǐn)慎看好。對于重卡行業(yè)2005年的發(fā)展前景我們也較為樂觀。

　　5、對外開放擴(kuò)大下的服務(wù)業(yè)

　　2005年僅在服務(wù)領(lǐng)域便有11項內(nèi)容對外資完全開放或擴(kuò)大開放的程度，涉及零售、保險、證券、銀行、旅游、通信運(yùn)營、物流等多個領(lǐng)域。這些行業(yè)在2005年的行業(yè)景氣度也不盡相同。

　　零售：2005年社會消費(fèi)品零售總額可望維持一個較高的增長速度，預(yù)計增長12%左右。我們認(rèn)為，2005年開放沖擊不可避免，專業(yè)連鎖發(fā)展相對看好。

　　銀行：我們認(rèn)為，在目前利率市場化進(jìn)程中，利差在05年仍將保持相對穩(wěn)定，而較為嚴(yán)格的風(fēng)險控制使得上市商業(yè)銀行的壞帳風(fēng)險相對較小，因此主要的上市商業(yè)銀行在2005年仍然可以保持20%的利潤增長。總體來看，2005年商業(yè)銀行行業(yè)景氣度比較平穩(wěn)。值得關(guān)注的是大型國有商業(yè)銀行的上市和本身融資的需求將使得目前上市的商業(yè)銀行會受到一定的壓力。

　　港口水運(yùn)：交通運(yùn)輸行業(yè)內(nèi)外資競爭格局已經(jīng)基本穩(wěn)定，05年除快遞等少數(shù)領(lǐng)域取消股權(quán)限制對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)有沖擊外，其他行業(yè)中短期沒有明顯影響。根據(jù)我們對05年外貿(mào)進(jìn)出口總額將有22.5%增長的預(yù)期，我們認(rèn)為港口集裝箱吞吐量仍將有20%以上的增長。雖然港口總體吞吐量形勢較04年將有所回落，但是從絕對增幅來看仍然是歷史上較高水平，上市公司的業(yè)績將繼續(xù)有較大增長。

　　路橋：交通部有關(guān)降低大型車輛收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的政策對行業(yè)的影響是短期的，05年上半年上市公司業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L，行業(yè)中長期穩(wěn)定增長的前景依然可期。

　　通信設(shè)備及通信運(yùn)營：3G的步伐已經(jīng)迎來越近，中國的3G商用將在2005年取得一定的突破，如牌照發(fā)放將幾乎成為必然。通信設(shè)備廠商無疑將迎來新的黃金時期，2005年行業(yè)的收入和利潤增長率可望超過25%和30%，而通信運(yùn)營行業(yè)在2005年的處境不容樂觀。

　　二、主要行業(yè)中長期景氣比較

　　中短期行業(yè)景氣是否會回落成為影響行業(yè)選種的最重要因素。我們認(rèn)為在估值比較上對是否是周期性行業(yè)，景氣度是否會回落采取非此即彼的一刀切未必完全符合實際。即便在所謂周期和抗周期行業(yè)內(nèi)部，從中長期行業(yè)景氣度走勢、估值水平和行業(yè)風(fēng)險程度等方面來看實際是有一定區(qū)別的。

　　1、周期性行業(yè)的周期比較

　　我們認(rèn)為以下原因?qū)��?dǎo)致鋼鐵、石化、建材、工程機(jī)械、房地產(chǎn)、有色等大宗原材料和投資相關(guān)行業(yè)景氣度在回落時間和力度上有明顯區(qū)別。首先，宏觀調(diào)控的主要目的是維持經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，宏觀調(diào)控實際對項目的清理結(jié)果是不足2%的項目被決定最終取消；其次，宏觀調(diào)控對熱點(diǎn)行業(yè)的限制政策，實際在降低需求的同時也減少了供給；再次，我國重工業(yè)化趨勢和制造業(yè)中心的地位中短期內(nèi)難以改變，對大宗基礎(chǔ)原材料和投資品的需求將繼續(xù)維持較高增長；最后，大宗原材料的國內(nèi)外聯(lián)動和國內(nèi)外需求的強(qiáng)勁，未來兩年國內(nèi)大宗原材料價格將總體維持高位，即便回落也難回到過去低價。

　　根據(jù)上述判斷，我們認(rèn)為水泥、工程機(jī)械等將繼續(xù)回落，05年上半年指標(biāo)回落幅度將可能很大；鋼鐵建材和有色可能在05年中期左右明顯回落；而鋼鐵板材可能到05年下半年才會出現(xiàn)回落；石化和煤炭行業(yè)的景氣度可能維持到05年以后。

　　2、資源壟斷類和瓶頸行業(yè)比較

　　下半年以來，我們持續(xù)看好港口、機(jī)場、路橋、品牌消費(fèi)品、品牌中藥等資源壟斷性行業(yè)，以及水電、煤炭、電力設(shè)備等瓶頸行業(yè)。這些行業(yè)目前的市場估值水平已經(jīng)比較接近，但我們認(rèn)為，趨同的估值水平可能沒有反映各自行業(yè)在成長性和風(fēng)險上的差距。

　　我們認(rèn)為資源壟斷性行業(yè)的較好成長性和成(行情 論壇)長的穩(wěn)定性已經(jīng)相當(dāng)程度上得到歷史證明，這些行業(yè)在估值計算上的中長期現(xiàn)金流預(yù)測的可靠性明顯居于所有行業(yè)前列。A股市場上的港口、機(jī)場行業(yè)，在世界范圍來看有著明顯的高增長優(yōu)勢，其中純港口上市公司幾乎是世界資本市場僅有的。從風(fēng)險角度來看，港口、機(jī)場、路橋由于自然壟斷性質(zhì)，綜合風(fēng)險明顯小于其他行業(yè)，這些行業(yè)高收益、高增長、低風(fēng)險的估值優(yōu)勢可能還沒有被完全認(rèn)識。傳統(tǒng)中藥、品牌食品則是與中國傳統(tǒng)文化密切相關(guān)的獨(dú)特優(yōu)勢行業(yè)，不過長期存在增長停滯以及一定替代性風(fēng)險，綜合估值應(yīng)略低。

　　另一方面，煤炭、電力設(shè)備、海運(yùn)等瓶頸行業(yè)雖然在未來兩年內(nèi)保持較高景氣度的可能性很高，但是畢竟是與投資周期有密切關(guān)系，其從估值的角度來看，長期預(yù)測的不確定性高于壟斷類行業(yè)。

　　總體來看，我們認(rèn)為目前港口、機(jī)場、路橋等板塊估值水平可能偏低。

　　三、升息與升值預(yù)期的影響

　　1、升息的影響

　　大幅升息將直接和間接影響房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)行業(yè)投資，從而影響鋼鐵、建材、工程機(jī)械、有色金屬的需求，這種影響相比企業(yè)負(fù)債的利息增加要大得多(見表1)。

　　我們認(rèn)為，央行升息實際是為了達(dá)到保持適度增長，延長景氣周期的目的。05年升息對投資品行業(yè)的影響不會很大，而且將主要在下半年開始體現(xiàn)。

　　從靜態(tài)來看，升息對航空運(yùn)輸?shù)扔休^大的直接影響(見圖1)，但這些行業(yè)有一定的消化能力，相比而言，通過影響固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)信貸而影響的房地產(chǎn)、汽車、工程機(jī)械、鋼鐵、建材、有色金屬等行業(yè)最終所受影響可能最大。

　　2 、人民幣升值預(yù)期的影響(見表2)

　　我們認(rèn)為人民幣升值對國內(nèi)行業(yè)影響有以下幾類：直接貿(mào)易行業(yè)；高外匯負(fù)債、債券和收支的行業(yè)；國際化定價的大宗原材料；貿(mào)易替代產(chǎn)品行業(yè)；固定收益類資產(chǎn)等。

　　總體來看，人民幣升值的影響取決于升值幅度。實現(xiàn)3%左右的小幅升值影響面不大，基本是與貿(mào)易有關(guān)行業(yè)的靜態(tài)影響。如大幅升值將造成對國內(nèi)產(chǎn)品的廣泛深刻影響。同時，本幣升值對凈出口行業(yè)的影響，一方面與升值幅度有關(guān)；另一方面更與出口產(chǎn)品的國際比較優(yōu)勢幅度有關(guān)。以紡織服裝為例，如果按靜態(tài)計算，人民幣升值3%將可能帶來約30%的利潤下降。其中服裝行業(yè)受影響要明顯大于紡織行業(yè)。但實際上，出口企業(yè)可能通過價格傳導(dǎo)轉(zhuǎn)移壓力(見圖2)。

　　根據(jù)我們預(yù)測，05年人民幣大幅值的可能性不大，預(yù)計在3%左右，對行業(yè)總體影響不大。估計對上市公司群體影響較大的有紡織服裝、航空運(yùn)輸、電子器件、造紙、石化等。

　　四、各行業(yè)估值比較分析

　　1、各行業(yè)中短期景氣度與成長性分析

　　根據(jù)05年行業(yè)重點(diǎn)公司預(yù)測，各行業(yè)05年加權(quán)平均市盈率為14.8倍，利潤增長率為18.4%。從05年各行業(yè)預(yù)測指標(biāo)來看，市盈率和增長速度都好于平均水平的行業(yè)主要有：造紙、水運(yùn)、化學(xué)原料、建材、化學(xué)制品、專用設(shè)備、房地產(chǎn)開發(fā)等；兩項指標(biāo)與平均水平比較接近的有：路橋、紡織、服裝、公路運(yùn)輸等；電力設(shè)備增長速度最快，但是預(yù)測市盈率略高于平均水平；石化市盈率遠(yuǎn)低于平均水平，但增長率略低于平均水平。

　　2、各行業(yè)中長期成長性分析

　　我們用05-06年各行業(yè)重點(diǎn)公司的預(yù)測業(yè)績計算出復(fù)合增長率G，用04年預(yù)測業(yè)績計算市盈率，然后作各行業(yè)比較。各主要行業(yè)重點(diǎn)公司未來兩年加權(quán)復(fù)合增長率為12%，04年加權(quán)平均市盈率為17.8倍，以上述斜率劃出平均斜線。偏離斜線上方越遠(yuǎn)說明目前價值可能高估，偏離斜線下方越遠(yuǎn)說明目前價值可能低估。

　　3、各行業(yè)中長期風(fēng)險分析

　　我們用05-06年各行業(yè)重點(diǎn)公司的預(yù)測業(yè)績計算出復(fù)合增長率G，用04年預(yù)測業(yè)績計算市盈率，計算出PEG指標(biāo)作橫軸；以01-06年各行業(yè)重點(diǎn)公司預(yù)測業(yè)績增幅的方差作縱軸。以各主要行業(yè)(剔除幾個指標(biāo)極端的行業(yè))平均坐標(biāo)(0.35，1.3)劃分四個象限。其中，第一象限內(nèi)的行業(yè)成長性估值低且風(fēng)險高；第三象限內(nèi)行業(yè)成長性估值高，風(fēng)險低；第二象限內(nèi)行業(yè)成長性估值低但風(fēng)險較高；第四象限內(nèi)行業(yè)成長性估值高但風(fēng)險較低。一般來說，第二和第四象限內(nèi)總體比較適中。

　　根據(jù)參數(shù)分析，中長期成長性較高、風(fēng)險較低的行業(yè)主要有：港口、水運(yùn)、房地產(chǎn)、路橋、專用設(shè)備、紡織服裝、食品加工、化學(xué)制品、鋼鐵等；中長期成長性偏低，風(fēng)險明顯較大的行業(yè)主要有石化、酒店、元件等(實際行業(yè)數(shù)量較多，因數(shù)據(jù)超大難以顯示)，煤炭開采綜合來看也有點(diǎn)不足；中長期成長性和風(fēng)險基本適合的行業(yè)較多，主要有：電力、電力設(shè)備(利潤增長標(biāo)準(zhǔn)差較大，圖中未顯示)、銀行、有色金屬冶煉、金屬制品、機(jī)場、中藥、飲料制造、造紙、景點(diǎn)、汽車整車等。

　　4、分紅收益率分析

　　我們假設(shè)上市公司04年分紅比例保持與03年不變，通過預(yù)測2004年業(yè)績計算出各行業(yè)04年加權(quán)分紅稅后息率。根據(jù)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)重點(diǎn)公司稅后息率達(dá)到5%。路橋、服裝、普通機(jī)械、紡織、公路運(yùn)輸(主要是公交公司)、化學(xué)制品、金屬制品、石化、有色金屬冶煉、煤炭等行業(yè)公司分紅率高于一年期稅后銀行業(yè)存款利率。

　　預(yù)測稅后息率較高的行業(yè)總體都是目前市盈率水平較低、現(xiàn)金回收率較高的行業(yè)，我們認(rèn)為上述行業(yè)04年保持03年分紅比例的可能性較高。同時，鋼鐵、路橋、公路運(yùn)輸、石化、煤炭開采、有色金屬冶煉、公路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)05年業(yè)績總體都將繼續(xù)有所增長，其維持分紅絕對水平是有保障的。因此，從息率兼顧盈利可持續(xù)的角度，我們認(rèn)為鋼鐵、石化、紡織服裝、公路運(yùn)輸、路橋、煤炭開采等行業(yè)值得關(guān)注。

　　五、主要結(jié)論

　　1、主要行業(yè)分析結(jié)果

　　根據(jù)各行業(yè)05年景氣度趨勢、成長性和預(yù)測市盈率水平、中長期成長性與估值水平評價、中長期估值水平與風(fēng)險評價、升值預(yù)期、升息預(yù)期、分紅等角度分析結(jié)果，得出對各主要行業(yè)的評價結(jié)果。其中我們對中短期的景氣度和成長性估值考慮權(quán)重較大。

　　2005年我們看好的行業(yè)有：電氣設(shè)備、水路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、港口、機(jī)場、造紙、石油化工、化學(xué)制品、煤炭開采、公路運(yùn)輸、包裝印刷、食品加工、路橋、飲料制造、鋼鐵板材、中藥、環(huán)保、景點(diǎn)等；我們持中性評級的行業(yè)有：紡織、服裝、銀行、房地產(chǎn)、園區(qū)開發(fā)、有色金屬冶煉、電力、白色家電、汽車整車、專用設(shè)備、普通機(jī)械、鋼鐵、通信設(shè)備、通信運(yùn)營、水務(wù)等；我們看淡的行業(yè)有：汽車零部件、建筑材料、建筑裝飾…

　　2、部分行業(yè)評價的說明

　　根據(jù)前文各部分分析結(jié)果，我們對各主要行業(yè)的各項評價與最終結(jié)果有很強(qiáng)的因果關(guān)系。對部分涉及升值、升息和分紅問題的行業(yè)，以及投資品行業(yè)和抗周期性行業(yè)中長期定性評價的行業(yè)說明如下。

　　石油化工：05年景氣度平穩(wěn)，但上海石化(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等業(yè)績?nèi)杂休^大增長。盡管該行業(yè)中長期成長性和風(fēng)險指標(biāo)評價偏差，但如果主要公司分紅比例保持，則目前股價相對于04和05年分紅較顯得偏低。所以，我們總體對該行業(yè)看好。

　　鋼鐵：05年會出現(xiàn)建材和板材類公司兩極分化的走勢。但行業(yè)總體中長期估值偏低，息率較高，升息升值都對行業(yè)不利。因此，我們看好05年景氣度和業(yè)績增長都較好的板材類龍頭公司寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)等，不看好建材類公司，對整個行業(yè)持中性評級。

　　紡織服裝：各項指標(biāo)評價偏好，但即便小幅升值也將在短期內(nèi)給行業(yè)帶來較大的負(fù)面影響。從保守的角度，我們將該行業(yè)評為中性，但是如果人民幣升值推后，兩行業(yè)將反而受益于美元帶動下的人民幣貶值。

　　有色金屬冶煉：該行業(yè)總體評價中性。但是由于該行業(yè)內(nèi)品種的差異性，我們實際仍看好其中的鋅、黃金等子行業(yè)。

　　3、行業(yè)公司投資機(jī)會總結(jié)

　　與2003年相比，2005年看好的行業(yè)占市場總市值較當(dāng)時明顯減少，但是這并不意味著其他行業(yè)不存在機(jī)會。在2005年行業(yè)基本面推動因素有所減弱的情況下，來自對行業(yè)公司價值重估等方面的機(jī)會可能會相對增加，人民幣升值的動向也將帶來機(jī)會，總體市場投資機(jī)會可能會偏向于個股。由于行業(yè)代表性的問題，在我們沒有看好的行業(yè)中仍存在許多投資機(jī)會。

上海證券報 上海申銀萬國證券研究所 朱安平 董樑 童馴