2005年煤炭行業(yè)投資策略 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月18日 17:14 上海證券報網(wǎng)絡版 | ||||||||
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在經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的大環(huán)境中,電力、鋼鐵、水泥等行業(yè)的發(fā)展帶動了市場對煤炭的需求持續(xù)增長。另外,煤炭行業(yè)在產(chǎn)量保持增長的基礎上,其價格也在近兩年一直保持上漲。預計后期在產(chǎn)量繼續(xù)保持增長,產(chǎn)品價格繼續(xù)緩步上漲的基礎上,整個煤炭行業(yè)的效益將會進入穩(wěn)定增長的階段。 一、2004年煤炭行業(yè)發(fā)展概況 2004年煤炭行業(yè)
1-10月,全國原煤產(chǎn)量完成15.73億噸,同比增加2.54億噸,增長19.3%。煤價也在持續(xù)增長,代表大宗合同價的原中央財政煤炭企業(yè)商品煤2004年平均售價約為200.18元/噸,同比上漲26.70元/噸,上升15.4%。原中央財政煤炭企業(yè)發(fā)電用煤平均售價155.69元/噸,同比上升16.50元/噸,上漲11.90%。最具市場代表性的大同優(yōu)混秦皇島價格在今年3-4月大幅度上漲后一直在高位盤整,近期繼續(xù)保持小幅上漲的趨勢。 在產(chǎn)量提高和價格上漲的基礎上,煤炭行業(yè)的效益同比也有較大幅度的增長。國資委最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,1-9月,32家煤炭重點企業(yè)完成主營業(yè)務收入1527.1億元,增長51.8%,增速比上半年加快2.4%；產(chǎn)銷率107.4%,同比提高1.5%。1-9月32家煤炭行業(yè)國有重點企業(yè)累計實現(xiàn)利潤142.2億元,同比增長160%,利潤增加88.5億元。企業(yè)存煤繼續(xù)保持上升勢頭。 為保證國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所需的能源的持續(xù)供給,受國內(nèi)需求持續(xù)增長及出口配額減少的影響,煤炭出口量持續(xù)減少。1-10月全國煤炭出口完成7200萬噸,同比減少663萬噸,下降8.4%。4家煤炭出口公司中,除神華集團出口有所增加外,中煤公司、山西地方、五礦集團煤炭出口均不同程度下降。 二、煤炭行業(yè)前景展望 預計以煤炭為主的能源供應格局在我國是不會改變的。隨著煤炭開發(fā)利用技術的成熟和應用范圍的推廣,煤炭市場的需求在未來幾年還將持續(xù)增長,煤炭行業(yè)還將會保持穩(wěn)定成長。 預計2005年我國經(jīng)濟將會繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢,GDP將仍然會保持在8%以上,相應地電力、鋼鐵、水泥等主要用煤行業(yè)將會繼續(xù)保持同步增長,從電力的新增裝機容量和鋼鐵的新增產(chǎn)量看,預計2005年煤炭的增量至少在1.2億噸以上。未來10年內(nèi)宏觀經(jīng)濟將會繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,預計平均增長水平將達8%。在此基礎上,電力和鋼鐵行業(yè)也會保持相應的增長水平,而煤炭行業(yè)也將會保持比較平穩(wěn)的發(fā)展。 為了促進煤電聯(lián)營,貫徹關于重點支持大型煤炭基地建設、形成若干個億噸級煤炭骨干企業(yè)的決策,我國目前初步規(guī)劃建設13個大型煤炭基地。這13個大型煤炭基地所含主要礦區(qū)40多個,擁有煤炭探明儲量近7000億噸；現(xiàn)有煤炭生產(chǎn)規(guī)模占全國煤炭年產(chǎn)量的50%左右,預計到2010年,這個數(shù)字將提高到將近70%。13個大型煤炭基地的規(guī)劃建設,一方面將會提高國內(nèi)煤炭行業(yè)整體的綜合競爭實力,另一方面將提高現(xiàn)有煤炭資源的開發(fā)利用水平,從而進一步提高行業(yè)的煤炭定價能力并對保持煤炭市場價格水平起到有力的支撐作用。 三、煤炭行業(yè)發(fā)展存在的問題 1、煤電聯(lián)動的實施 煤電聯(lián)動機制可能實施的方案:為降低以后由于煤炭價格的繼續(xù)上漲給電力行業(yè)的成本負擔,未來電價會按煤價上漲幅度的一定比例來漲價。實施煤電聯(lián)動的措施是出于限制煤價繼續(xù)大幅上漲的初衷。預計煤電聯(lián)動機制實施后,電價會有小幅上漲,煤炭價格在電價小幅上漲后會有繼續(xù)上漲的空間并將推動煤炭行業(yè)效益的提高。 2、原油價格的影響 從澳大利亞BJ煤炭價格與迪拜原油價格走勢對比并經(jīng)計算可以得知,市場比較具有代表性的澳大利亞BJ煤炭價格與迪拜原油價格在2001年1月至2004年10月期間相關系數(shù)為0.73,相關性看似較高,但在2001年1月至2003年9月期間的相關系數(shù)為-0.27,實無相關性,所以兩者后期所具有的相關性實際上是在經(jīng)濟增長、對能源需求增長強勁的大環(huán)境下,產(chǎn)品的價格共同上漲的結(jié)果,煤炭價格與原油價格的真實相關性實際上很弱。但是目前煤變油的技術已經(jīng)日趨成熟并且日益被推廣應用,所以不排除日后在油價繼續(xù)上漲并超過一定水平使煤炭通過煤變油的應用使其需求提高,并使二者關聯(lián)程度更緊密。 3、匯率變化可能產(chǎn)生的影響 1)假如人民幣繼續(xù)與美元同步 2003年中期至2004年,國際市場煤炭價格從24美元/噸漲至2004年7月最高達62美元/噸,目前維持在54美元/噸的相對高位。煤價大漲的主要原因有:一是全球市場煤炭需求繼續(xù)保持旺盛增長；二是油價高企,造成對煤炭替代性地提高；三是美元貶值20%。從目前全球煤炭市場看,還是以澳大利亞的煤炭出口價格為主。如果人民幣與美元的匯率維持在目前的水平上,美元兌澳元貶值,則國際市場以美元計價的煤炭價格將會上升,國內(nèi)煤炭出口價格將會與國際煤價的變化水平趨于一致。 2)假如人民幣相對美元升值 如果人民幣升值的話,將會造成出口企業(yè)利潤的降低。但目前國內(nèi)煤炭出口量占整個煤炭產(chǎn)量的比重約4.5%,比重較小,所以對整個行業(yè)的利潤水平影響不大。如果單方面考慮人民幣升值的因素,而不考慮未來出口價格的可能提升,將會對部分有煤炭出口業(yè)務的公司的效益產(chǎn)生一定的負面影響,如兗州煤業(yè)和安泰集團。 4、利率變化的影響 央行不久前將利率上調(diào)了27個基點,對于目前煤炭行業(yè)來說因此而導致財務費用的增加額約在150-300萬左右,占上市公司凈利潤的0.3%-0.8%不等,平均水平約為0.5%左右,相對于目前煤炭行業(yè)良好的利潤水平來說所占的比例很小。盡管直接影響因素較小,但其潛在的繼續(xù)加息預期和下游消費的可能減少,將導致包括煤炭行業(yè)在內(nèi)的上游利潤進一步下滑的預期加劇,而這對整個消費鏈的影響可能是負面的。 四、上市公司投資價值分析 1、行業(yè)整體效益將會繼續(xù)穩(wěn)步增長 目前該行業(yè)A股公司共有12家:鄭州煤電、蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)、國陽新能、盤江股份、安源股份、安泰集團、上海能源、恒源煤電、神火股份、金牛能源、煤氣化和西山煤電及1家B股公司:伊泰B。2004年行業(yè)的盈利水平將會同比出現(xiàn)較大幅度的增長,預計2005年將會保持穩(wěn)定增長。 煤炭行業(yè)上市公司平均收入和利潤同比顯示,在2004年煤炭產(chǎn)量提高和價格大幅上漲的基礎上,煤炭行業(yè)上市公司的收入和利潤都將比2003年同比有較大幅度的增長。預計2005年國內(nèi)和國際市場的煤價都將會繼續(xù)穩(wěn)步增長,平均漲幅約在30-40元/噸左右,因此對上市公司的收入和利潤水平的提高將會繼續(xù)起到有利的推動作用。 2、關注資源豐富,擴張能力強的公司 1)重點關注公司 在煤炭行業(yè)的A股上市公司中,應該關注公司本身和集團公司煤炭資源儲備豐富、煤種較好、公司產(chǎn)能有所提高、公司有對外擴張的動力和能力的公司。從上述的分析基礎出發(fā),兗州煤業(yè)、安泰集團、神火股份、金牛能源、煤氣化和西山煤電都具有較好的發(fā)展前景,未來業(yè)績也具有較好的成長性。 2)估值分析 從煤炭行業(yè)近幾年的發(fā)展狀況及未來的發(fā)展預期看,受歷史價格水平偏低和市場需求大幅增長的影響,近幾年煤炭價格已出現(xiàn)恢復性的大幅上漲并且創(chuàng)出歷史新高。在未來的幾年市場對煤炭的需求將會依然保持穩(wěn)定增長,因此對煤炭價格的高位保持會起到有利的支撐作用。預計2005年將會較溫和地上漲并在隨后幾年保持在高位盤整。對于煤炭企業(yè)來說,2005年在產(chǎn)量平穩(wěn)增長和價格溫和上漲的基礎上,企業(yè)的收入和利潤水平將會繼續(xù)提升并進入穩(wěn)定發(fā)展的階段�；趯γ禾啃袠I(yè)未來幾年的穩(wěn)定發(fā)展的預期,15-20倍的市盈率應該是比較合理的水平,因此我們認為兗州煤業(yè)、安泰集團、神火股份、金牛能源、煤氣化和西山煤電具有良好的投資價值。 3、上市公司投資價值 全球主要煤炭公司的市盈率維持在20倍左右。由于后期煤炭行業(yè)的加速成長期將結(jié)束并進入穩(wěn)定的成長階段,因此市盈率水平將應維持在15-20倍左右,滬深主要煤炭行業(yè)上市公司2005年動態(tài)市盈率水平都維持在11-14倍左右,后市應還具有10%以上的漲幅,為此建議重點關注上述推薦的上市公司并繼續(xù)給予煤炭行業(yè)優(yōu)異的投資評級。 煤炭行業(yè)上市公司平均收入和利潤同比情況(萬元) 主營收入 同比增長 凈利潤 同比增長 2002年 160485 20.54% 18552 0.80% 2003年 190965 18.99% 21744 17.21% 2004年(預計) 262725 37.58% 47658 119.18% 2005年(預計) 294672 12.16% 63085 32.36% | ||||||||
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