鋼花四濺激活大盤 最大機遇是國際化

　　鋼鐵板塊的平均市盈率是深滬兩市24個行業當中最低的，不到兩市均值的一半，多種優勢促——

　　預計2005年鋼鐵上市公司效益將繼續增長，預計效益增長15%，但是增速趨緩。

　　鋼鐵行業效益增長的主要原因是產能擴張降低成本，結構調整創造效益。其中產品以 板材為主、物流成本低、有新增產能、管理優勢明顯的大型鋼鐵上市公司將勝出。

　　隨著中國鋼鐵工業競爭的加劇，企業間的重組聯合將逐漸成為趨勢，目前具有擴張實力的公司將實現跳躍性的發展。結構調整中的爆發增長是最大的投資機會。

　　鋼鐵上市公司的素質，整體上要強于鋼鐵行業，也強于A股上市公司的平均水平，這是與中國經濟發展階段相適應的。

　　中國鋼鐵工業的真正競爭力和發展機遇就是在于國際化，國際化的技術、裝備和國際化的原料和產品市場，將使中國鋼鐵工業從世界最大的鋼鐵生產大國向世界鋼鐵強國轉變。鋼鐵工業是中國具有國際比較優勢的產業。

　　鋼鐵行業已達到周期頂點即將進入下降周期的擔心，使得鋼鐵股的定價明顯偏低。

　　國際大型鋼鐵公司對國內鋼鐵企業的購并將成為引導鋼鐵投資的重要動力。國際鋼鐵公司股價的飆升和H股市場鋼鐵公司股價的上漲也將倒逼國內鋼鐵股的攀升。

　　鋼鐵上市公司5～7%的現金股息率，參照國際鋼鐵公司，中國鋼鐵公司的合理PE應該在10倍以上，而目前主要鋼鐵上市公司的PE只有6～8倍，鋼鐵股存在上漲30～50%潛力。

　　□ 中信證券(資訊 行情 論壇) 周希增

　　人民幣升值有利于中國鋼鐵工業

　　人民幣匯率的升值將有利于鋼鐵行業降低生產成本，進一步提高中國鋼鐵工業的競爭能力。

　　目前我國長型材的市場供求主要受國內供求的影響，板材特別是薄板市場與國際市場聯動十分密切，但是，目前國際市場板材價格明顯高于國內市場，因此，人民幣匯率的變動對于鋼鐵行業總體是利好，但是，考慮到人民幣5～10%的匯率變動，對于全行業具有10%的利潤變動。

　　但是對于具體鋼鐵企業的影響是不同的，其中，主要依賴國外進口礦石的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)等鋼鐵企業受益最大。

　　2004年11月份與去年年底相比，國內鋼材市場綜合價格平均上漲16%。

　　從時間上看：1-3月在國內需求旺盛、固定資產投資超高速增長和國際鋼材市場價格大幅上漲的拉動下，國內主要鋼材品種價格大幅攀升，此期間，鋼材市場綜合價格上漲435元，綜合價格指數上升到120點。

　　4-5月，受宏觀調控的影響和市場非理性因素作用，國內鋼材市場價格出現了近年少有的大幅波動，特別是建筑鋼材出現深幅下跌，并波及到板材價格出現回調。4-5月期間，鋼材市場綜合價格下跌482元，價格指數下降11.58點。

　　6月以來，以建筑鋼材為代表的國內鋼材市場價格出現強勁反彈。鋼材市場綜合價格上漲568元，價格指數上升14點。

　　目前鋼材價格指數再創新高

　　與國內鋼材市場不同，國際鋼材價格穩步攀升。國際鋼材價格明顯高于國內市場。2003年12月末國際國內鋼材綜合價格指數基本持平，2004年1月國內比國際鋼材綜合價格指數低7.81點，從2月份以后指數差距逐漸拉大，5-9月指數差距都在30點以上�熎渲�9月末差距相差最大為38.13點，國際市場鋼材價格水平比國內市場平均高30%左右。

　　對于2005年鋼材價格走勢判斷，我們認為將保持高位。主要理由：一是從需求來看，世界經濟進入了新一輪復蘇期，特別發展中國家，如中國、印度、巴西、阿根廷等發展中國家的工業化進程，將拉動世界鋼材消費增長進入新一輪的增長周期。根據歷史經驗判斷，一個國家的工業化進程所拉動的鋼材消費快速增長將保持十年以上。因此，我們相信世界鋼鐵工業消費將快速增長。二是受很多因素的制約，世界鋼鐵工業供給只能緩慢增長。發達國家鋼鐵工業經過了30年的調整，富裕產能消耗殆盡，盡管國際鋼材價格上漲，也沒有進一步增加產能的投資。同時，發展鋼鐵工業所需的原料如焦炭與鐵礦石等，受到環保、人力成本、運輸等影響，限制了鋼鐵產能的擴張。由此我們有理由相信2005年世界鋼鐵工業將繼續保持樂觀預期。

　　同時，國際鋼材價格已經進人一個高價位穩定周期，價格不可能再回落至兩年前的極端低水平。2005年隨著我國鐵路建設的加快，對鐵道用鋼也將出現高峰。鋼材消費大戶房地產行業增速下降，但是每年新增施工面積對鋼材消費需求將進一步增長。目前中國城市每年新增8億-9億平方米的住宅建筑和公共建筑，而且，這種建造速度和建筑量還會延續相當長的一段時間。房地產業持續穩定的發展對建筑用鋼材的需求依然旺盛。正式開工的南水北調工程和進入最后施工階段的奧運工程等重大工程項目將繼續拉動鋼材消費增長。

　　2005年主要鋼材品種的市場走勢：板材市場資源仍有較大缺口，特別是冷軋薄板資源仍處在階段性短缺的局面，在近期內不會根本改變，價格還將保持堅挺的格局，但其走勢將會受國際市場的影響而使價格波動。長材市場的資源供需基本平衡，價格走勢將在合理價位波動。但由于煤、電、油、運輸緊張，以及生產成本大幅度上升的影響，使長材產能受到抑制，從而有利于長材供求關系的基本平穩，價格總體還會在較高價位震蕩波動，雖有小幅回落，但幅度不會很大。

　　鋼鐵企業效益繼續增長

　　2005年鋼鐵企業效益有望繼續增長。主要驅動力量：一是世界范圍內的經濟復蘇，為中國鋼鐵工業提供了良好的外部條件。二是鋼鐵企業，特別是大型鋼鐵企業的原料成本上漲是漸進式的。例如目前鋼鐵企業消耗的主要原材料如鐵礦石、煤炭的成交價格與市場價格有一定的差距。三是通過產品結構的調整，特別是幾年鋼鐵行業的投資主要集中在提高產品的附加價值，如更多板材項目的投產，在不提高產品產量的前提下，公司通過提高產品的附加價值，增加公司的銷售收入和利潤。

　　我們預計全鋼鐵上市公司收益增長15%。主要假設是鋼材產量增長15%，鋼材價格較今年平均水平下降5%，鐵礦石離岸價上漲20%，煤炭價格上漲10%，同時考慮到規模擴張的固定成本降低和產品結構調整的效益增長因素。

　　主要企業效益將進一步分化

　　由于企業的產品結構、資產結構、物流結構和管理水平等構成的競爭能力的差異，各企業的經濟效益增長幅度是不一樣的。我們預計2005年以板材為主的鋼鐵企業的盈利能力將繼續好于長材企業。

　　特別是有新增產能投產，板材生產比例高，具有資源優勢(包括上游原材料供應和下游直供用戶)，管理優勢明顯的鋼鐵企業，效益將進一步大幅度增長。

　　而那些以長材生產為主，物流成本較高的企業，企業效益將進一步下降甚至虧損。

　　誰將勝出 強者恒強

　　鋼鐵工業是規模經濟十分突出的行業，世界鋼鐵工業的集中度很高。

　　我國鋼鐵工業前四家企業的集中度由1992年的32%，下降到2003年的21%。

　　其中寶鋼從建廠以來逐步上升到2000年產鋼量占全國的13.8%，逐步下降到2003年的8.8%；鞍鋼從最高的1950年占全國鋼產量的72.8%，逐步下降到2003年的4.6%；武鋼股份從1985年的占全國鋼產量的8.5%，逐步下降到2003年的3.8%；首鋼從1994年的占全國鋼產量的8.9%，逐步下降到2003年的3.7%。

　　從近幾年的鋼產量增長速度來看，全國鋼產量增長年均在20%，而前四大鋼鐵企業增長幅度均小于平均水平。

　　考慮到2005年的競爭環境和鋼鐵工業的長遠發展，我們認為規模經濟明顯、以板材生產為主，物流成本低，資產負債率的鋼鐵企業將進一步發展。中國的大型鋼鐵公司，通過規模經濟、鋼鐵上下游穩定的資源和客戶產業鏈等利益，獲取超額利潤。

　　與世界鋼鐵公司相比，我國的鋼鐵的公司無論是單體規模還是鋼鐵工業的集中度都存在很大差距。

　　大型鋼鐵企業規模的提高，將使鋼鐵企業在原料與成品兩大市場上取得優勢地位，并在與原料供應商和鋼材用戶的價格談判中更為有利。大型鋼鐵公司應該獲取市場溢價。

　　投資建議

　　在宏觀調控和投資過熱的憂慮中，鋼鐵股的二級市場出現快速下跌。這是市場的過度反應，夸大了宏觀調控對鋼鐵行業的負面影響，夸大了鋼鐵行業作為周期性行業將進入下降周期的預期。

　　中國的工業化與城市化的內在發展規律，為中國鋼鐵工業相當長時期內的快速發展提供了堅實基礎。世界鋼鐵工業特別是發展中國家鋼鐵工業的快速增長，使得世界鋼鐵工業進入新的增長周期。中國、印度、巴西等發展國家的工業化進程為世界鋼鐵工業乃至世界經濟增長注入新的增長動力。

　　隨著是鋼材價格的回升，2005年進口鐵礦石價格談判結果出臺以及2005年一季度業績的公布，將逐步消除投資者的疑慮，改變市場對鋼鐵行業的預期。同時寶鋼股份增發的實施也將消除對其股價的壓制。

　　國際大型鋼鐵公司對國內鋼鐵企業的購并將成為引導鋼鐵投資的重要動力。國際鋼鐵公司股價的飆升和H股市場鋼鐵公司股價的上漲也將倒逼國內鋼鐵股的攀升。

　　中外鋼鐵公司比較我們可以發現，中國作為一個新興市場，其鋼鐵上市公司的市盈率已經與國際接軌，而深滬兩市的整體市盈率高于國際市場，說明市場對于鋼鐵上市公司股值明顯偏低。

　　當前機構投資者重新認識和評估鋼鐵行業短期的周期性和中長期的成長性之間關系，中國鋼鐵行業的國際比較優勢也在得到更多投資者的關注，鋼鐵行業和鋼鐵股票的估值基礎發生新的變化，從而引起公司合理的股價波動區間水平整體的抬高。

　　國際化視野下，中國鋼鐵公司具有國際相對比較優勢，再加上目前主要鋼鐵上市公司5～7%的現金股息率，使得中國鋼鐵股成為防守兼備的投資品種。

　　中國證券市場的結構調整中，鋼鐵股內在價值所支撐的合理市盈率應該在10倍以上，鋼鐵上市公司中優勢公司應該有30～50%的上漲空間。

　　市場誤解終將過去，鋼鐵上市公司的投資價值正在凸現。鋼鐵實業投資的高盈利，必將為鋼鐵上市公司的投資者提供高回報。

　　對于公司選擇我們建議增持鋼鐵行業龍頭企業，特別是有新增產能投產，產品中板材比例高，具有資源優勢(包括上游原材料供應和下游直供用戶)，管理優勢明顯，具有國際競爭能力的鋼鐵企業。