國際銀行業(yè)估值：確立中國大銀行估值水平(2)

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　　勿庸置疑，如果讓我們的交行、建行、中行拿到國外上市，以某些國際資本家的目光、以他 們對中國不甚了解的強(qiáng)硬態(tài)度、以處處市場化調(diào)節(jié)的口吻，我們肯定會(huì)被看低，這就是我們對目前上 市銀行股甚至整個(gè)市場的潛在擔(dān)憂及恐懼。

　　我們應(yīng)當(dāng)呼吁政府不要一味地將好公司拿到國外，以為這樣就會(huì)對公司治理有很大幫助，我 們應(yīng)當(dāng)將中國銀行股的定價(jià)權(quán)把握在自己手中，我們應(yīng)當(dāng)將大型藍(lán)籌公司放在自己的市場上，培育極 其弱小的直接融資市場之一--股票市場。

　　除此之外，我們也應(yīng)冷靜分析到底中國銀行股定個(gè)什么價(jià)？中國人有對自己銀行股票的定價(jià) 權(quán)及自信心。 隨著中國銀行業(yè)績持續(xù)增長，中國銀行業(yè)的估值水平不斷降低，銀行股價(jià)將持續(xù)走 高，底部也會(huì)持續(xù)抬高，螺旋式上升將代替上下重復(fù)震蕩。對優(yōu)質(zhì)銀行股，堅(jiān)持持有又何妨？

　　中國大銀行估值應(yīng)向國際大銀行的高水平看齊

　　市凈率與資產(chǎn)收益率、收入利潤率有較高相關(guān)性

　　表1 國際大銀行PE、PB 相關(guān)因素分析

　　國際大銀行估值指標(biāo)PE、PB 與各相關(guān)因素的相關(guān)系數(shù)顯示，PB 與總資產(chǎn)收益率、收入利潤 率、凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性最高，與其它因素可以說沒有太大相關(guān)性。PE 與各因素的相關(guān)性都不強(qiáng)。

　　中國銀行業(yè)的收入利潤率、資產(chǎn)收益率都不低，如果考慮分業(yè)經(jīng)營、稅負(fù)及計(jì)提準(zhǔn)備因素， 我國銀行業(yè)的收入利潤率、資產(chǎn)收益率在全球應(yīng)位居前列。因此，中國銀行業(yè)的估值水平應(yīng)該向國際 大銀行的高估值區(qū)間靠攏。

　　國際上不乏高估值水平的大銀行

　　現(xiàn)有銀行股估值水平將是新銀行股上市的重要參考。交行、建行、中行也是排在全球前102 名之列的銀行,總資產(chǎn)皆在萬億人民幣以上。全球總資產(chǎn)萬億以上大商業(yè)銀行美國銀行公司(US BANCORP) 、美國富國銀行集團(tuán)(WELLS FARGO & COMPANY) 、澳大利亞西太平洋銀行(WESTPAC BANKINGCORPORATION )市凈率分別達(dá)2 倍9、2 倍8、2倍8， UBS 市凈率達(dá)2 倍7，2 倍5 以上銀行達(dá) 8 家，5 千億以上總資產(chǎn)同時(shí)PB 在2 倍5 以上銀行總數(shù)的75%。香港 恒生銀行HANG SENG BANK LTD 市凈率高達(dá)5 倍，與其凈資產(chǎn)收益率達(dá)23%有關(guān)，但其收入增長率為負(fù) ，股價(jià)與經(jīng)營利潤之比高達(dá)139，市盈率在21倍，不良率在2.3%。

　　中國銀行業(yè)具有高成長、將混業(yè)經(jīng)營、稅負(fù)將降低、利差穩(wěn)定的優(yōu)勢，沒有理由認(rèn)為中國銀 行估值不應(yīng)與恒生銀行看齊。中國大銀行的估值完全有理由向高估值水平的國際大銀行看齊。

　　表2 全球規(guī)模在5千億人民幣以上、市凈率在2倍5以上商業(yè)銀行

　　資料來源：BLOOMBERG

　　招商銀行以04 年業(yè)績計(jì)的市盈率為18.95倍，市凈率為3.20倍，在國際大銀行中分別處于較 低和最高區(qū)間。如上所述，如果考慮中國銀行業(yè)的特別優(yōu)勢，則招商銀行目前估值水平應(yīng)算是低估。 如果市凈率隨著不斷增資將迅速下降，其參考意義不大，則市盈率僅有20 倍不到，能不看作是低估 嗎？即使從最謹(jǐn)慎的角度看，招商銀行及目前上市銀行估值水平也沒有明顯高估，持有這些銀行股應(yīng) 有十足的信心。目前估值水平的下面不是萬丈深淵，而是緊緊相連的一馬平川。

　　圖6 全球82 家5000 億元人民幣總資產(chǎn)以上銀行在各PB 區(qū)間的家數(shù)

　　圖7 全球79 家5000 億元人民幣總資產(chǎn)以上銀行在各PE 區(qū)間的家數(shù)

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