證券行業(yè)的凈資本監(jiān)管體系及其制約因素

　　立刻注冊新浪免費郵箱，激活1G空間

　　□ 巴曙松 王文強 陳華良

　　從國際經驗看，當前中國證券行業(yè)實施以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系還處在發(fā)展的起步階段，從核算指標、測算方式、監(jiān)管體系等各個方面與成熟市場相比都有一定的差異和不足。特別是我國證券市場上存在的一些制度性缺陷所導致的一系列問題，如盈利模式單一、融資渠道狹窄、資本金運用效率不高等都進一步制約了以凈資本為核心的風險監(jiān)管制度實 施的有效性。從發(fā)展趨勢看，證券行業(yè)的監(jiān)管必須逐步構建以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系。

　　在現(xiàn)代金融監(jiān)管中，之所以強調以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系，實際上并不是單純規(guī)定證券公司的權益比例，而是根據(jù)證券公司業(yè)務實際承擔的風險擬定相應的風險權重，通過風險權重把證券公司業(yè)務與證券公司應提取的資本有機聯(lián)系在一起。

　　在國際金融機構監(jiān)管體系的發(fā)展演變中，對證券公司等證券經營機構強調以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系，已經體現(xiàn)和包涵在不同監(jiān)管機構的要求中。證監(jiān)會國際組織 (IOSCO)就向各監(jiān)管當局提出了針對證券公司的一系列的監(jiān)管指引，包括1989年10月《證券公司資本充足率標準》；1990年11月《跨國證券公司資本金要求》；1996年3月7日《保證金報告》；1997年5月《資本充足率標準比較》；1998年5月《證券公司及其監(jiān)管機構風險管理與控制指南》；2000年5月《證券公司信用風險管理及其對證券公司和監(jiān)管者的建議》等。我國在2000年9月引入了以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系。

　　以凈資本為核心的風險監(jiān)管框架的理論分析

　　一、證券公司資本的組成

　　證券公司資本最為重要的組成部分應該是股本和公開儲備。其中股本對各個國家的證券公司來說是相同的部分，在公開發(fā)布的財務報告中是完全能夠得到體現(xiàn)的，它對證券公司的贏利能力和競爭能力有著十分重要的影響。對于公開儲備，各國監(jiān)管機構的政策雖仍不完全相同，但大多采用從稅后利潤提留的方式。我國也規(guī)定了從證券公司稅后利潤中提取一般風險準備，“用于先于盈余公積之前彌補虧損”。股本與公開儲備便構成了證券公司的核心資本，即一級資本。

　　證券公司資本的另一個組成部分，即附屬資本或二級資本包括普通準備金和重估準備。證券公司的資本組成中還有一些減項，主要是母子公司間的關聯(lián)投資與證券公司、證券公司與銀行之間、相互之間持有的股份，以避免資本的重復計算，虛增資本。

　　二、證券公司風險資本的計算

　　風險資本計算的實質就是對不同風險性質的業(yè)務制定與風險相應的權數(shù)，以便最終確立證券公司在該項業(yè)務中可以運營的交易規(guī)模。具體風險權數(shù)的確定是一項既依賴歷史數(shù)據(jù)又需要模型精確計算的復雜工作，并且由于證券公司的資本衡量監(jiān)管目標已由單純地規(guī)避信用風險向市場風險擴展，因此在確定證券公司業(yè)務風險權重中將有所調整：一類是與銀行貸款計提壞帳準備相似的已計提準備業(yè)務，參照1988年《巴塞爾協(xié)議》的風險權重，如自營證券業(yè)務等；另一類是未計提專項準備的業(yè)務，證券公司則將適當提升其風險權重。

　　三、證券公司資本充足率(Rca)的確定

　　我國對證券公司資本充足率的規(guī)定從資本絕對數(shù)看主要是規(guī)定了“設立綜合類證券公司其注冊資本最低限額為人民幣五億元；設立經紀類證券公司其注冊資本最低限額為人民幣五千萬元” ，“綜合類證券公司的凈資本不得低于2億元” ，其中凈資本的計算公式為：

　　凈資本＝凈資產-(固定資產凈值＋長期投資)��30%-無形及遞延資產-提取的損失準備-證監(jiān)會認定的其他長期性或高風險資產

　　這方面來看，中國證監(jiān)會的規(guī)定與美國證監(jiān)會的原始方案有相似性，即二者對證券公司最低的凈資本要求都是從凈資本與對外負債的比率要求出發(fā)的。但二者又有一定差異，這主要表現(xiàn)在對用來計算最低凈資本要求的對外負債認定范圍的不同。

　　四.各類證券頭寸的風險計提

　　計算凈資本的核心問題是如何對證券公司所持有的主要資產--各類證券頭寸的風險進行資本計提，主要包括美國的綜合法(Comprehensive approach)、歐盟的積木法(Build-block approach)和英國的簡單投資組合法(the Simplified portfolio approach)。

　　在凈資本的計算方面，我國證監(jiān)會公布的《證券公司凈資本計算規(guī)則》(以下簡稱《計算規(guī)則》)主要是先將證券公司資產負債表中資產項下的各類資產根據(jù)其風險特征和流動性的不同而以不同的比例進行折扣(折扣比例見下表)，然后把各項資產折扣后的金額進行合計，再減去該公司的負債總額和或有負債，便得到該公司的凈資本額。我國目前的方案可以看作是美國原始方案和替代方案的折中，即對凈資本的絕對規(guī)模要求與替代方案相似，對凈資本與對外負債的比率要求則與原始方案相近。而在凈資本的具體計算方面，則與純粹的綜合法最相近。

　　五、證券價值的確定

　　國際證監(jiān)會要求在計算證券公司所持有的有價證券應按照市場價計算其價值，但在我國，由于剛開始實施資本充足性制度規(guī)定時的市場建設還不完善，現(xiàn)行的《證券公司凈資本計算規(guī)則》要求以成本價計算價值。隨著市場的發(fā)展，以成本計價的方式使得券商所持證券的成本價遠低于市場價，因此會造成券商所持有的凈資本的高估。馮玉明等(2003)選取的41家券商樣本表明，截至2002年年底，券商所持有的股票和基金大都出現(xiàn)了不同程度的帳面虧損，且許多券商虧損嚴重。以股票為例，在表中列出的41家券商中，虧損10%以上的有22家，其中，7家虧損在20%以上，個別券商的虧損甚至超過40% 。2004年上半年，許多券商的帳面虧損更為嚴重�？梢姡�以投資成本計價計算會造成部分券商所持凈資本的嚴重高估。

　　六、券商集中持有某一證券時的折扣比例

　　對于券商集中持有某一證券折扣比例規(guī)定在各國有不同的比例要求，如在美國，當證券公司持有某個單一證券的價值超過其凈資本的10%時，超出部分的計提比例增加15%。我國現(xiàn)行的《計算規(guī)則》并沒有對券商持股集中時的折扣比例做專門規(guī)定。但是因為集中持股的證券價值占到凈資本的很大一部分，如果不對此作出明確的規(guī)定會蘊藏著很大的風險。一旦證券價格由于公司因素發(fā)生重大變化，會使證券公司的流動性遭受重大影響而發(fā)生危機。2004年以來的市場調整使為數(shù)眾多的證券公司陷入困境，足以說明持股集中帶來凈資產實際的低估是證券公司風險監(jiān)管中的潛在風險之一。

　　風險監(jiān)管體系實施中的制約因素

　　中國證監(jiān)會2000年9月23日頒布的《證券公司凈資本計算規(guī)則》及2001年12月28日頒布的《證券公司管理辦法》可以看作我國證券公司實施凈資本為核心的風險監(jiān)管體系的起步。幾年來，這一監(jiān)管理念符合國際趨勢，對于中國證券市場的影響也是基本正面的。但由于我國證券市場的特殊情況，我國在實施這套體系中和國外還有許多差距和有待改進之處，主要表現(xiàn)在：

　　一、我國證券公司的資產負債模式與經營狀況制約了以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系的有效運行。從經營狀況來看，我國證券公司普遍存在著流動性不足的問題。例如1999年我國證券公司的長期資產占到凈資產的77%，到2002年底這個數(shù)字為52%，無合同期和超過合同期應收款占凈資產的28%，兩項合計占凈資產的80%，有一些長期資產實際上已經成為凈損失。而另外兩組衡量流動性的指標長期資產占總資產的比重和長期負債占總負債的比重則分別為30%和0.7%，而國外這兩組指標一般為不超過10%和10.8%，說明資產流動性差已經成為證券公司最大的風險，在近幾年股市下跌中暴露出來的證券公司關閉或被接管等問題都與流動性不足有密切關系。

　　我國證券公司的資本金運用效率(可用資本金的杠桿系數(shù)來反映)普遍偏低，權益比重過大，制約了證券公司的業(yè)務發(fā)展。比較顯示，我國監(jiān)管部門對綜合證券公司權益比例的要求為11.1%，這一水平相當于六家美國證券公司4%左右的權益比例的2.77倍，也即意味著國內證券公司的經營成本將是美國著名證券公司的2.77倍。這對競爭力原本就處于劣勢的我國證券公司而言，無疑更是加大了成本。監(jiān)管機構制定11.7%的權益比例指標是出于對我國證券公司風險抵御能力不強的擔憂，但在實際金融市場運作中，過高的權益比例標準在缺乏有效及時的監(jiān)控之下，不僅不會鼓勵證券公司嘗試內部風險管理改善的努力，反而會刺激證券公司為平衡高成本而從事高風險業(yè)務。

　　馮玉明等(2003)的研究充分說明了我國證券公司在資產負債方面與國外存在的差距。在選取的中美證券公司比較中，從流動性看，美國證券公司的非流動資產占總資產的比重為2.31%，其中流動性最差的固定資產僅為0.27%；而國內證券公司的非流動資產 占總資產的比重高達11.11%，其中固定資產為4.69%；從資本運營效率上看，美國證券公司的現(xiàn)金及銀行存款占其總資產的比重僅為0.95%，而國內證券公司的這一比重高達57.63%。這主要是因為國內投資者買入證券時必須全額支付所需款項，但在美國，投資者買入證券時可以墊頭交易的�？偟膩碚f，資產負債結構的不合理、運營模式的單一等因素使得我國在實施凈資本核算的風險監(jiān)管是不能使凈資本充足率有效地約束和反映證券公司真實的綜合風險。

　　二、以凈資本為核心的風險監(jiān)管需要逐步體現(xiàn)激勵相容監(jiān)管理念。當前，現(xiàn)有的中國證券行業(yè)的資本監(jiān)管中，在實施以凈資本為核心的監(jiān)管時沒有充分考慮到我國證券公司不同經營風格、不同業(yè)務規(guī)模等的不同，在比例設置和資本監(jiān)管上缺乏一定靈活性。另外，缺乏有效的激勵相容理念。激勵相容機制強調緊緊依靠市場監(jiān)督，通過權利與義務、風險與收益的合理分配來引導創(chuàng)新向正確的方向發(fā)展，如新資本協(xié)議提供了可供金融機構選擇的、難度不同的風險管理體系，同時，那些選擇難度更大的風險管理體系的金融機構，其所需要配置的資本金一般要少，從而在金融市場的競爭中更為主。激勵相容機制的結果是促進有競爭力的公司占得市場主要份額。在西方發(fā)達國家，證券行業(yè)已經逐漸被少數(shù)龐大的、有實力的投資銀行所主導。在美國，前十大投資銀行其資本總額占全行業(yè)資本總額比例和業(yè)務均由70年代初的1／3上升到目前的3／4。而在我國，位于前15位的證券公司的資本和資產僅為整個證券業(yè)的一半。從發(fā)展趨勢看，需要通過對資本充足的機構減少不必要的政策限制，引導市場主體主動完善凈資本管理。

　　三、建立持續(xù)的資本金補充制度，保證凈資本核算監(jiān)管的有效性：《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出：“拓寬證券公司融資渠道。繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金。完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。”因此目前至少可以明確證券公司可以從公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金；完善證券公司質押貸款制度；進入銀行間同業(yè)市場；拓展證券公司收購兼并相關貸款業(yè)務和證券承銷業(yè)務貸款業(yè)務幾個方面拓寬融資渠道。從長期來看，鼓勵各類金融創(chuàng)新，建立多層次多方面的融資渠道是補充證券公司資本金、完善凈資本監(jiān)管體系的重要方面。

　　四、重視證券公司不良資產的處理問題：由于各種原因、特別是系統(tǒng)性風險的考慮，銀行類金融機構的不良資產問題受到較多的重視，而事實上證券公司不良資產比例較大、處理方式單一已經成為證券行業(yè)進行嚴格的資本充足率監(jiān)管的重要障礙之一。截止到2003年，我國共有證券公司130家。根據(jù)已有的數(shù)據(jù)，有98家老的證券公司的資產總額達到6413億元，凈資產達到917億元，凈資本達到457億元，不良資產率達到50%以上。從絕對額上看，有10家公司的不良資產額超過10億元，是總不良資產的42%。因此大量非證券不良資產就成了我國證券公司難以增資擴股、有效補充資本金的重要原因。如何有效地解決證券公司不良資產問題也是完善證券行業(yè)凈資本監(jiān)管體系的關鍵因素之一。

　　五、通過更為嚴格的信息披露形成有效的市場約束機制，特別是要強調數(shù)據(jù)報送的真實準確。要使凈資本成為證券公司財務風險控制的核心指標，就必須保證證券公司向監(jiān)管部門報備、向市場公開披露的凈資本數(shù)據(jù)和其對外負債等數(shù)據(jù)是真實準確的。只有有效和準確的數(shù)據(jù)才有助于以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系的建立。另外，借鑒銀行業(yè)完善凈資本監(jiān)管的經驗，需要建立體系完整、內容翔實的數(shù)據(jù)采集、報送、處理、存儲和披露系統(tǒng)。金融機構的凈資本核算體系是基于歷史性和經驗性的測算體系，指標與比例的確定需要參照大量和完整的歷史數(shù)據(jù)。隨著監(jiān)管理念的不斷成熟，我國勢必將建立起更加靈活合適的監(jiān)管方法，及早建立有效的行業(yè)內各公司的財務、經營數(shù)據(jù)的采集、披露體系，將有助于證券行業(yè)以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系的不斷成熟完善。

　　我國證券行業(yè)以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系還處在發(fā)展的初期，從核算方式、比例指標確定、監(jiān)管體系等方面與國外都還有一定的差距。特別是我國證券行業(yè)贏利模式單一、融資渠道狹窄、經營效率較低等具體情況也進一步制約了以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系有效發(fā)揮作用。今后，在不斷完善測算體系的基礎上，更需要針對證券行業(yè)的一系列深層此問題提出改進舉措，使得以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系在證券業(yè)的改革與發(fā)展中逐步強化其導向性的作用。�煴疚氖侵袊�期貨業(yè)協(xié)會“中期協(xié)聯(lián)合研究計劃”(第二期)課題，課題主持人：巴曙松��