交行民生香港迎大考 如何滿足海外投資者是關(guān)鍵

　　無論交通銀行還是民生銀行，盡管實(shí)現(xiàn)海外上市過程不盡相同，但如何滿足海外投資者的要求，并成功推動(dòng)內(nèi)部改革，都是必須面對(duì)的艱難考驗(yàn)

　　本刊特派記者 盧彥錚 發(fā)自香港

　　兩個(gè)“考生”

　　進(jìn)入6月以來，兩家內(nèi)地銀行受到了香港資本市場空前的關(guān)注。作為內(nèi)地銀行海外上市的探路者，交通銀行和中國民生銀行(資訊 行情 論壇)最終排定了上市次序。

　　有著匯豐背景的交通銀行得到了監(jiān)管層和市場認(rèn)可，最終捷足先登。6月6日，周一中午，交通銀行董事長蔣超良帶領(lǐng)的管理團(tuán)隊(duì)，在位于香港金鐘的香格里拉酒店宴請(qǐng)400多名機(jī)構(gòu)投資者代表，正式拉開全球路演的序幕。

　　當(dāng)天發(fā)放的初步招股材料顯示，交行將以每股1.95港元至2.55港元的價(jià)格，發(fā)行總共58.56億股H股，并于6月23日掛牌交易。據(jù)此，交行H股上市后的市凈率(P/B值)將為1.42-1.75倍，而市盈率(按加權(quán)平均值)將在11.1倍至14.51倍之間；定價(jià)不僅低于A股上市銀行，也較目前香港上市銀行的平均水平便宜，可為交行最多集資149.33億港元。

　　“對(duì)交行來說，價(jià)格并不是首先要考慮的因素�！币晃幌愀弁顿Y人對(duì)《財(cái)經(jīng)》說，“只要成功發(fā)行，完成政治任務(wù)便可�！�

　　得益于此前一系列重組和注資，截至2004年12月31日，交行的資本充足率為9.72%，核心資本充足率也達(dá)到6.77%。這一水平，不僅分別超過內(nèi)地監(jiān)管要求的8%和4%，也高于目前在A股上市的幾個(gè)股份制銀行的水平。有分析指，交行借融資壓力并不大，但肩負(fù)著借海外上市加快銀行改革的試金石的意義。

　　“甚至讓交行先于民生上市，都是政治任務(wù)�！泵裆�銀行的消息人士聲稱，決策層此舉意在減少交行上市時(shí)不可控因素的滋擾。一再錯(cuò)失良機(jī)的民生銀行，不得不因此面對(duì)交行招股降低融資額、調(diào)低價(jià)格的不利影響。

　　與交行充足的資本狀況相比，目前民生銀行的資本充足率為8.59%，核心資本充足率5.04%，略高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；相對(duì)增長迅速的資產(chǎn)規(guī)模，資本金依然捉襟見肘，資本充足率不斷下降。民生銀行自2003年開始提出發(fā)行H股計(jì)劃，即旨在補(bǔ)充資本金。相對(duì)于交行的天時(shí)地利，此前糾葛不斷的民生銀行甚至在5月底一度傳出其聆訊未獲通過的傳聞。

　　6月2日、3日，民生銀行的上市申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所聆訊，行長董文標(biāo)一度在香港坐鎮(zhèn)。接近民生銀行的消息人士透露，獲得聆訊通過后的民生銀行有意在交行招股后10天-14天后進(jìn)行招股路演。民生銀行擬發(fā)行最多13.4億股H股，占發(fā)行后總股本20%左右。民生銀行曾計(jì)劃融資8億-10億美元。不過，“交行招股在前，且價(jià)格頗低，民生有意推遲，避開影響。”一位投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。直到6月7日，民生銀行H股的招股價(jià)區(qū)間、發(fā)行總股數(shù)，乃至具體的日程安排依然沒有最后定案。

　　一位參加了6月6日交行招股路演的分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》說，交行定價(jià)較低，令其發(fā)行較為有利，而民生銀行的定價(jià)則應(yīng)較交行再有折讓。但這絲毫不意味著先行上市的交行占盡優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于交行風(fēng)險(xiǎn)控制能力高度關(guān)注，“人們最大的擔(dān)心是，剝離的壞賬有朝一日還會(huì)再次出現(xiàn)�！�

　　無論交行還是民生銀行，盡管實(shí)現(xiàn)海外上市過程不盡相同，但如何滿足海外投資者的要求，并成功推動(dòng)內(nèi)部改革，都是必須面對(duì)的艱難考驗(yàn)。

　　各售其技

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》獲得的初步招股書，交行在此次招股中竭力突出的賣點(diǎn)之一，主要是此前的一系列財(cái)務(wù)重組，即優(yōu)于內(nèi)地銀行平均水平的資本充足率以及戰(zhàn)略投資者匯豐的支持。

　　但是，最大的賣點(diǎn)還是落在戰(zhàn)略投資者匯豐身上。根據(jù)交行與匯豐之間《投資者權(quán)利協(xié)議》(Investor Rights Agreement)，一旦內(nèi)地對(duì)于單個(gè)外資投資者持股比例的規(guī)定放寬，在符合上市規(guī)則、取得監(jiān)管部門和第一大股東中國財(cái)政部許可的情況下，以不改變交行內(nèi)資銀行性質(zhì)為原則，目前取得19.9%股權(quán)的匯豐，將有權(quán)在2008年8月18日到2012年8月18日之間，提高持股比例到40%以下。

　　“這一增持安排并不對(duì)交行的當(dāng)下價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但它證明戰(zhàn)略投資者匯豐對(duì)投資交行采取積極態(tài)度，這會(huì)給交行發(fā)行加分�！币晃粎⒓勇费莸姆治鋈耸糠治觥�

　　而根據(jù)同一協(xié)議，匯豐可以提名兩名董事進(jìn)入交行董事會(huì)，并可以指定其中一人進(jìn)入董事會(huì)下的“審計(jì)委員會(huì)”和“人事及薪酬委員會(huì)”。與此同時(shí)，匯豐還可要求交行聘請(qǐng)一名由匯豐派出的高管人員。目前，原香港上海匯豐銀行有限公司總經(jīng)理柯清輝作為匯豐控股(資訊 行情 論壇)的代表進(jìn)入交行董事會(huì)，而原匯豐銀行中國區(qū)總裁葉迪奇則離開匯豐，出任交行副行長。

　　除此之外，根據(jù)雙方簽訂的《技術(shù)支持與協(xié)助協(xié)議》(Technical Support and Assistance Agreement),匯豐還將在2007年8月前，無償向交行提供包括風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理、內(nèi)部審計(jì)控制、財(cái)務(wù)控制、人力資源管理等多方面的咨詢和指引。

　　在業(yè)務(wù)合作方面，也有詳細(xì)安排。根據(jù)《信用卡業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，交行與匯豐以各占50%的比例合作成立信用卡業(yè)務(wù)單位。根據(jù)《品牌許可協(xié)議》，這個(gè)信用卡單位獲許可使用匯豐集團(tuán)及匯豐銀行的品牌，期限三年。

　　“匯豐的參與，將提高交行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。”大福證券(資訊 行情 論壇)研究部主管麥德光對(duì)《財(cái)經(jīng)》說，加上內(nèi)地銀行業(yè)改革不可逆轉(zhuǎn)的持續(xù)推進(jìn)，“長線來看，投資交行幾乎沒有什么風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　與交行相較，無論是資本實(shí)力、股權(quán)結(jié)構(gòu)還是引入可帶來良性變革的戰(zhàn)略投資者，民生銀行目前尚無法抗衡。

　　作為內(nèi)地最晚成立的股份制銀行，民生銀行的資產(chǎn)規(guī)模僅為交通銀行的三分之一。其股權(quán)結(jié)構(gòu)以民營企業(yè)為主。為了后來居上獲得市場份額，加上民營股東對(duì)投資回報(bào)的要求更為迫切，促使民生銀行管理層面臨較大的規(guī)模和贏利擴(kuò)張的壓力；其總資產(chǎn)和存、貸款增幅，在上市后都始終列各銀行之首，一度超過100%。2004年，民生的總資產(chǎn)和存貸款大幅增長的態(tài)勢(shì)已經(jīng)趨緩，但增幅仍分別達(dá)到23%、38.38%和42.91%，高于國內(nèi)銀行的平均水平。

　　高增長的副作用是資本充足率的迅速下滑，同時(shí)也令外界對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量心存狐疑。因此民生不得不主動(dòng)放慢增長速度，并將目標(biāo)放在完善公司治理和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制方面。與之相關(guān)的，是國有股退出和外資股東進(jìn)入的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　民生銀行股權(quán)十分分散，十大股東持股比例均在10%以下。2004年初，當(dāng)時(shí)進(jìn)入深發(fā)展(資訊 行情 論壇)(000001)未果的美國新橋資本集團(tuán)有意受讓民生銀行第七大股東中煤能源集團(tuán)公司(下稱中煤)持有的4.55%的國有股。但有關(guān)談判于2004年7月破裂，中煤轉(zhuǎn)而在三個(gè)月后，與新加坡國有控股公司——淡馬錫控股 (私人) 有限公司(下稱淡馬錫)控股100%的亞洲金融(資訊 行情 論壇)控股私人有限公司(下稱亞洲金融)達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以8.8億-8.9億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓手中股份。

　　在H股上市之前完成的這一交易，令人對(duì)民生銀行改善公司治理充滿期待。一方面，隨著中煤的退出，民生銀行已經(jīng)完全褪去國有色彩，淡馬錫的投資控股模式，則深為政府有關(guān)部門認(rèn)同。2004年初，國資委便曾經(jīng)派人考察過淡馬錫如何進(jìn)行國有企業(yè)管理，尤其是如何建立董事會(huì)制度的。

　　但由于股權(quán)分散，民生并沒有一個(gè)與銀行利益一致的大股東。淡馬錫的影響力相當(dāng)有限，其持股甚至達(dá)不到香港上市規(guī)則要求的可提名董事會(huì)成員的5%的要求。目前，淡馬錫是否透過民生發(fā)行H股增持股份尚未可知；即便增持，其所持比例也遠(yuǎn)未能如匯豐顯著。自2005年1月中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割完畢以來，也還沒有任何實(shí)質(zhì)性的合作建議提出。

　　不過民生銀行的民營性質(zhì)，也給它帶來賣點(diǎn)。“民生的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能使其業(yè)務(wù)受國家左右的可能性降低，一些政策性、制度性的貸款會(huì)比較少�！贝蟾ＷC券的麥德光說。實(shí)際上，就財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，民生的一些重要指標(biāo)也優(yōu)于交通銀行。

　　就資產(chǎn)質(zhì)量而言，到2004年底，民生銀行的不良貸款率為1.31%，已經(jīng)連續(xù)兩年低于2%亦即內(nèi)地上市銀行中水平最低者。同一時(shí)期，交通銀行的不良貸款比例為2.91%，也大大低于內(nèi)地上市銀行4.9%的平均水平和四大國有銀行15.6%的平均水平。但這一結(jié)果，很大程度上得益于2004年的不良資產(chǎn)剝離，而非銀行經(jīng)營能力的體現(xiàn)。

　　從2001年到2003年，交通銀行的不良貸款率分別為23.58%、19.66%和13.31%，同期民生銀行的數(shù)據(jù)則為2.8%、2.04%和1.29%，顯示后者似乎在風(fēng)險(xiǎn)控制上更勝一籌。

　　對(duì)于交行來說，匯豐效應(yīng)是否在短期內(nèi)出現(xiàn)還是未知數(shù)，因?yàn)槟壳敖恍酗@然對(duì)信用卡業(yè)務(wù)更感興趣�！敖恍性诤艽蟪潭壬先员３种鴩�有銀行的處事風(fēng)格。”一位內(nèi)地在港機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。

　　共同的“敵人”

　　事實(shí)上，由于同樣處于正在改革的金融環(huán)境，這兩家即將在香港上市的內(nèi)地銀行，面對(duì)的質(zhì)疑更多的來自其共同的缺陷，而非個(gè)性。

　　相對(duì)于香港上市銀行，交行和民生銀行不僅主要依賴息差收入，而且貸款都以公司貸款為主，在2004年，公司貸款比例分別為86.6%和85.1%；權(quán)重較高的行業(yè)均為制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。

　　根據(jù)交行的初步招股書，交行的公司貸款的35.4%貸給制造企業(yè)，13.3%貸給貿(mào)易企業(yè)，12.4%給房地產(chǎn)。而這三個(gè)行業(yè)的不良貸款比例分別是全部不良公司貸款的35%、31.5%和15.2%。在民生銀行的公司貸款中，26.6%貸給制造企業(yè)、10.48%貸給房地產(chǎn)，7.3%貸給交通運(yùn)輸企業(yè)。由于當(dāng)前國家進(jìn)行宏觀調(diào)控，抑制過度投資，尤其出臺(tái)政策抑制房地產(chǎn)價(jià)格過度上升，這些都可能在短期內(nèi)使相關(guān)行業(yè)的借貸活動(dòng)受到制約，從而提升銀行的壞賬水平，降低凈利潤，并影響財(cái)務(wù)狀況。

　　實(shí)際上，根據(jù)民生銀行2004年年報(bào)，其五級(jí)分類貸款中，關(guān)注類和次級(jí)類不良貸款便分別大幅提升63.25%和128.31%；交行2004年的特別關(guān)注貸款也比2003年增長了96.5%。這些類別的貸款，都極易在經(jīng)濟(jì)條件逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，為銀行帶來損失。

　　樂于創(chuàng)新的民生銀行已經(jīng)在2003年提出，在接下來的三年時(shí)間內(nèi)，要著力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，使之比例提升到30%。此前，迫于發(fā)展和資金壓力，民生并沒有在投入大、見效較晚的零售業(yè)務(wù)上花太大的功夫，而是從迅速見效的企業(yè)銀行業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張。麥德光說：“民生始終是一個(gè)新的民營銀行，這些年中國經(jīng)濟(jì)一直沒有出現(xiàn)大的問題，他們可能還沒有經(jīng)過足夠的考驗(yàn)�！�

　　在6月6日的招股路演中，不少投資者同樣擔(dān)心，伴隨內(nèi)地經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展而快速擴(kuò)張的交行，是否已經(jīng)真實(shí)地反應(yīng)了其控制風(fēng)險(xiǎn)的能力？在初步招股書中，交行也坦率地表示，需要改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，包括提高零售業(yè)務(wù)和非利息收入業(yè)務(wù)。

　　這并不是一蹴而就的事。相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整自2003年已經(jīng)開始，目前在交行總行層面上，已經(jīng)完成財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)營流程管理和內(nèi)部審計(jì)等四個(gè)部門的建設(shè)，預(yù)計(jì)在2005年底前進(jìn)一步完成公司和機(jī)構(gòu)銀行業(yè)務(wù)部門、零售和私人銀行業(yè)務(wù)部門以及財(cái)資市場業(yè)務(wù)部門的設(shè)立，以及信息技術(shù)和行政支持部門的建設(shè)。而分行層面的組織重構(gòu)則從2005年開始推進(jìn)。其成效如何，還有待可以評(píng)估的數(shù)據(jù)。

　　對(duì)于任何銀行價(jià)值的評(píng)估，投資者都更看重管理質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制，這方面，無論是有政府注資和匯豐支持的交行，還是以創(chuàng)新和良好業(yè)績表現(xiàn)著稱的民生銀行，都尚未有足夠的說服力。兩者的H股之路即將展開，而改革也必須同時(shí)起步。