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今年以來(lái)，香港銀行體系連續(xù)三次加息，港股至今仍未走出下降陰影。有別于去年港股在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資金充裕情況下獲得不菲升幅，各種潛在利空因素陸續(xù)浮出水面，并逐漸主導(dǎo)今年港股市場(chǎng)，拖累大盤持續(xù)走低。盡管就具體走勢(shì)而言，恒指隔月跌漲互見，但空頭氣氛明顯占據(jù)優(yōu)勢(shì)，大盤向下慣性不變。至今，恒指累計(jì)下跌511點(diǎn)(以5月24日收盤價(jià)計(jì))，跌幅3.60%；國(guó)企指數(shù)累計(jì)下跌161點(diǎn)，跌幅3.40%。
利空效應(yīng)主導(dǎo)
概括而言，主要是資金流向、公司業(yè)績(jī)、加息陰影、油價(jià)高企、人民幣升值以及內(nèi)地宏觀調(diào)控政策六大因素，主導(dǎo)著今年上半年港股跌宕起伏、但總體趨勢(shì)向下的走勢(shì)。
資金流入香港市場(chǎng)的動(dòng)力，主要取決于港美兩地息差與人民幣升值預(yù)期。從中長(zhǎng)期看，兩大因素都支持資金流入。但資金流向同時(shí)也是其它幾大因素的合力，如其它因素形勢(shì)惡化，資金流向?qū)㈦S之逆轉(zhuǎn)。而且，更多時(shí)候，資金流向是由于熱錢借題發(fā)揮，追求短期收益所致。因此，筆者之見，市場(chǎng)缺的不是資金，而是利好題材。
公司業(yè)績(jī)是推高去年股指，尤其是國(guó)企股的最大動(dòng)因。但無(wú)論從2005年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩的預(yù)期，還是從內(nèi)地宏觀緊縮效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)看，今年上市公司業(yè)績(jī)恐怕不足以支撐股價(jià)的進(jìn)一步走高。正是由于3月初公布的大盤藍(lán)籌股匯豐控股(行情 論壇)(0005)與國(guó)企股中興通訊(行情 論壇)(0763)的業(yè)績(jī)遜于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)跌入深淵。面對(duì)新形勢(shì)，投資者對(duì)公司價(jià)值，特別是國(guó)企股公司價(jià)值進(jìn)行重估，導(dǎo)致國(guó)企股股價(jià)疲態(tài)不堪。受宏觀調(diào)控影響，未來(lái)房地產(chǎn)、建筑材料等行業(yè)上市公司的價(jià)值面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但受未來(lái)加息預(yù)期、人民幣升值的影響，中銀香港(行情 論壇)(2388)、南方航空(1055)等銀行和航空類股可望看高一線。
利率上升將對(duì)大多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生緊縮作用。盡管香港銀行體系迫于資金外流壓力，今年連續(xù)三次提高基準(zhǔn)利率，使得對(duì)未來(lái)進(jìn)一步加息與資金外流的擔(dān)憂暫時(shí)得以緩解。但利率的上升已對(duì)房地產(chǎn)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響。最新數(shù)據(jù)顯示，在香港銀行體系于上周再次加息后，香港一手和二手樓市銷售量明顯下降。今年來(lái)，香港很多地產(chǎn)股份持續(xù)受壓，下跌幅度達(dá)到20%以上。另外，利率連續(xù)上升也會(huì)抑制消費(fèi)，從而影響整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近期，思捷環(huán)球(行情 論壇)(0330)、佐丹奴國(guó)際(行情 論壇)(0709)等前期抗跌的消費(fèi)類股受加息影響，倍顯調(diào)整壓力。
人民幣升值話題成為近期市場(chǎng)關(guān)注的第一大熱點(diǎn)，理所當(dāng)然主導(dǎo)5月份以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。5月份以來(lái)，市場(chǎng)先后經(jīng)歷兩次強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，先后遭到否決，資金流向立即發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)也隨之波動(dòng)，造就5月初至今先小揚(yáng)、后大抑的走勢(shì)。
筆者之見，人民幣升值將是市場(chǎng)的長(zhǎng)期話題，升值預(yù)期將會(huì)長(zhǎng)期盛行在市場(chǎng)中，熱錢也會(huì)追高港股，尤其是國(guó)企股。然而，短期逐利性又會(huì)使熱錢在股價(jià)高位抽逃，從而引起市場(chǎng)劇烈變化。但一旦升值的帷幕被掀起，相關(guān)人民幣業(yè)務(wù)個(gè)股價(jià)值將發(fā)生分化。具體來(lái)說(shuō)，人民幣出口業(yè)務(wù)類股將由于升值導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)下降，面臨價(jià)值下行的風(fēng)險(xiǎn)。而大量擁有國(guó)外負(fù)債或有較大進(jìn)口業(yè)務(wù)的公司將受益。銀行、航空以及以進(jìn)口成本為主的公司將能獲得較好的估值。當(dāng)然，人民幣升值的影響并沒有想象得如此簡(jiǎn)單，升值會(huì)引起行業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的分化，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策整合，進(jìn)而對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生影響。
投資者應(yīng)多些理性思考
總體來(lái)看，今年下半年，油價(jià)依然處于高位、內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)仍未真正實(shí)現(xiàn)軟著陸、人民幣升值的政策取向仍不明朗的情況下，以上六大因素將繼續(xù)存在并對(duì)未來(lái)股市走向產(chǎn)生重大影響。只是出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)不一樣，或單獨(dú)出現(xiàn)主導(dǎo)市場(chǎng)、或相繼出現(xiàn)產(chǎn)生合力影響，要視當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、政策應(yīng)對(duì)、當(dāng)然還有市場(chǎng)炒作因素而定。
無(wú)論是從以往情況，還是從未來(lái)的預(yù)期效應(yīng)看，六大因素對(duì)股市利空居多。筆者預(yù)測(cè)，待今年第四季度，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策取向相對(duì)明朗后，香港股市才會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較清醒的軌跡。投資者應(yīng)多幾分理性，少幾分炒作與盲從，股市將重新回歸價(jià)值增長(zhǎng)的平臺(tái)。
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