原料漲價(jià)等不利因素蠶食企業(yè)利潤(rùn) 港股疲態(tài)已顯

　　□ 薛瀾/文

　　近期香港市場(chǎng)面臨的外部環(huán)境似乎不太妙。

　　美國(guó)市場(chǎng)4月13日-4月15日連續(xù)三天走低，特別是15日道瓊指數(shù)跌幅超過190點(diǎn)，成為兩年來單日跌幅之最。對(duì)于在加息陰影下已很脆弱的香港市場(chǎng)，這無(wú)疑是雪上加霜。而在“ 宏觀調(diào)控”進(jìn)一步加強(qiáng)的不安定因素以及新股上市(上海電氣正在招股集資)的影響下，H股也在一周內(nèi)跌去4%之多。

　　除了周圍大環(huán)境的影響，另一個(gè)讓市場(chǎng)擔(dān)心的因素，則在于一些在2004年業(yè)績(jī)亮麗的股票在對(duì)2005年業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)時(shí)，已經(jīng)露出疲態(tài)。最主要的原因是原材料價(jià)格大幅上漲、能源持續(xù)緊張、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的繼續(xù)激化。這些不利因素都已開始嚴(yán)重蠶食企業(yè)的利潤(rùn)。

　　首先是化工、煉油行業(yè)。本來，在產(chǎn)能如此緊張、需求持續(xù)旺盛的情況下，應(yīng)該很有幾年的好日子過。但是在國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格又受到嚴(yán)格控制的前提下，利潤(rùn)的不確定性和不可測(cè)性大大加強(qiáng)。

　　原因很簡(jiǎn)單——原材料價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)大幅上揚(yáng)拉動(dòng)，不斷上漲；而國(guó)內(nèi)當(dāng)局因?yàn)閷?duì)通貨膨脹的恐懼實(shí)施了價(jià)格管制，致使成品油價(jià)格和原油價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象，遲遲得不到上調(diào)；國(guó)家的補(bǔ)貼也尚未落實(shí)。

　　在這種情況下，能夠做到不虧錢已是公司規(guī)模和實(shí)力的體現(xiàn)，遑論保持2004年增長(zhǎng)的勢(shì)頭。我們認(rèn)為，大部分中小型的化工、煉油企業(yè)應(yīng)該都到了虧損的邊緣，能否繼續(xù)生產(chǎn)都存在疑問。

　　比如吉林化工，2004年的利潤(rùn)和2003年相比增長(zhǎng)了將近5倍。但是2005年一季度，公司加工原油量較上年同期增長(zhǎng)了11.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了32%，凈利潤(rùn)卻一下子下降了43%。在吉林化工報(bào)出一季度業(yè)績(jī)的當(dāng)天，其H股價(jià)就跌了將近16%。即使對(duì)于煉油行業(yè)的“龍頭企業(yè)”鎮(zhèn)海煉油，我們也認(rèn)為2005年的每股盈利增長(zhǎng)最多在10%左右，大大遜色于2004年140%的漲幅。

　　另一個(gè)深受原材料價(jià)格大幅上漲影響的行業(yè)是電力公司。

　　亞洲最大的IPP(獨(dú)立發(fā)電廠)公司華能國(guó)際今年一季度的利潤(rùn)在收入增加將近50%的情況下，較上年同期下跌了44%。這是華能上市七八年來第一次業(yè)績(jī)出現(xiàn)如此倒退。

　　投資者盡管對(duì)電力公司2005年業(yè)績(jī)已作出負(fù)面估計(jì)，但利潤(rùn)跌幅之大，仍讓他們感到驚訝。

　　煤價(jià)的大幅上漲，使華能的單位成本上升超過4%，毛利率也隨之下降，從2004年一季度的30%跌到了2005年一季度的18%。

　　華能的盈利(及其所代表的板塊)是否能在未來的八個(gè)月中扭轉(zhuǎn)2005年劣勢(shì)，基本上取決于政府能否貫徹落實(shí)電價(jià)隨著煤價(jià)上漲幅度得到調(diào)整的政策。

　　煤價(jià)在仍受運(yùn)量制約的前提下很難有大幅度下調(diào)，這一政策的落實(shí)又取決于政府對(duì)通貨膨脹能否被控制的判斷。

　　可能讓投資者最吃驚的退步行業(yè)，則可能是中國(guó)的乳品業(yè)。當(dāng)很多分析員及投資者還沉浸在對(duì)中國(guó)乳品消費(fèi)前途光明的假設(shè)中時(shí)，“龍頭企業(yè)”蒙牛已經(jīng)為人們敲響了警鐘。

　　蒙牛雖然整個(gè)2004年的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)到了94%，但若看細(xì)一點(diǎn)就不難發(fā)現(xiàn)，去年下半年其經(jīng)營(yíng)情況倒退之巨，不免觸目驚心：毛利率從上半年的23.8%跌到下半年的20.8%，稅前利潤(rùn)率則從7%跌到4.5%，下半年的利潤(rùn)已遠(yuǎn)低于上半年的利潤(rùn)。

　　雖然蒙牛在液體奶的市場(chǎng)占有率從2003年的17%上升到2004年的22%，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，仍使它的產(chǎn)品平均售價(jià)下降幅度超過3%。

　　蒙牛在資本市場(chǎng)中也難獨(dú)善其身，策略投資者已經(jīng)表現(xiàn)出想盡早套現(xiàn)的意圖，這更讓小投資者們戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。蒙牛的股價(jià)從年初到現(xiàn)在已跌了將近20%。

　　更讓我們擔(dān)心的是，所有的乳制品企業(yè)，不管伊利、蒙牛還是光明，或是比它們規(guī)模小得多的公司，仍在拼命擴(kuò)張，增加產(chǎn)能。而過去幾年乳制品消費(fèi)最大的驅(qū)動(dòng)力——城鎮(zhèn)消費(fèi)已開始有迅速放緩的跡象。

　　從有關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)判斷，2004年中國(guó)城鎮(zhèn)人均乳制品消費(fèi)增長(zhǎng)同2003年相比只有3%，而1998年到2003年的這一消費(fèi)的年平均增長(zhǎng)率達(dá)到18%的勢(shì)頭。在消費(fèi)開始放緩、供給繼續(xù)高速增加的情況下，我們對(duì)整個(gè)乳品行業(yè)的盈利前景看淡。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，2005年企業(yè)盈利的前景會(huì)對(duì)H股后期的走勢(shì)有極大的影響。-

　　作者為花旗美邦董事總經(jīng)理、中國(guó)研究部主管