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西南證券 周興政
近期H股市場表現欠佳，其中一個重要的原因在于內地可能再次加息的傳言。對于包括H股在內的香港中資股板塊來說，央行加息帶來的影響是不容忽視的。一方面，從短期效應而言，央行去年10月底的首次加息行動明顯加速了H股市場的分化格局。首創置業(行情 論壇)等地產股因首當其沖而一度遭遇投資者拋售，中國人壽(行情 論壇)、中國財險(行情 論壇
)以及平安保險等三大保險類H股則受惠于此并獲得追捧；另一方面，扣除上述兩個概念板塊之外，100多家H股公司之中，相當一部分公司的資產負債率偏高，加息將提升這些公司的資金成本，進而令其盈利能力受到影響，這種影響最終將在相關H股的股價方面得到反映。
不過，從總體來看，央行加息對H股市場的負面影響可能相對有限，原因主要在于以下幾個方面：
首先，雖然多數觀點認為，央行去年10月底的加息行動標志中國已經踏入加息周期，今后數月內還會有數次調升利率的機會。然而按照央行官員的說法，上次加息的目的在于鞏固前一階段政府的宏觀調控成果，也是為了解決金融運行中仍然存在的一些矛盾和問題。以此推斷，未來宏觀調控成效越來越多地顯現之后，中國政府可能不會再繼續加息。而且，加息有助于中國經濟的軟著陸，并可令權值較重的三大保險類H股受惠，因此加息對H股板塊而言并非全然不利。
其次，加息對H股公司的盈利能力影響有限。從去年上半年和部分公司剛剛披露的去年全年的財報情況來看，雖然宏觀調控對一些H股公司的業績產生了顯著的影響，但多數公司仍然獲得了良好的增長性。對H股公司業績起到重要保障作用的一種因素在于，多數公司在各自的行業內具有突出的甚至領導性的優勢地位，宏觀調控雖然令整個行業受到不利影響，但同樣加速了行業內的整合與優勝劣汰，長遠來看對于優勢公司反而是有利的。加息對H股公司盈利能力的影響亦將如此。一些小規模企業的退出將令優勢企業的市場地位更加穩固。
第三，無論和香港本地的主流股份相比，還是同內地的A股相比，香港市場的H股股價整體上依然處于被低估的狀況，仍處于價值回歸的歷程之中。加息即使導致H股公司的合理估值水平降低，但H股目前的平均股價到達理論估值水平之前，依然存在較大的上升空間。從這個意義上來說，國際投資者并不會因內地加息而改變其對H股市場看好的觀點。
第四，不可否認，幾個月以來美聯儲(FED)的數次加息也構成央行乘機提升利率的重要誘因之一。一定程度上來看，央行提升利率不僅為了抑止經濟過熱的現象，對日漸增加的人民幣升值壓力亦可起到一定的緩解作用。然而從另一個層面上來看，央行可能進行的加息行動也將再度激發了市場對人民幣升值的預期。人民幣升值概念曾經是國際游資炒作H股的主要原因之一。人民幣一旦升值，對H股市場估值的提升將是非常有利的。
第五，H股市場有相當一部分投資者來自內地。加息可能導致一些投資者撤離內地股市，但對內地的H股投資者而言，影響則不是很大。從最近幾年的情況來看，多數H股公司已經開始越來越多地關注到股東的投資回報情況，給出的股息率遠高于升息后的一年期定期存款利率。投資于這些H股不僅可以實現資本增值，且可獲得高于銀行儲蓄的利息。
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