微觀因素開始主導H股 分板塊看H股走勢

　　H股過去兩個月的走勢基本上受美元走勢和人民幣升值預期兩個宏觀因素的影響，但近期將出現以微觀因素為主導的特征，石油、港口和運輸、地產股票都可看高一線

　　薛瀾/文

　　H股在過去兩個月的走勢基本上是受到了兩個宏觀因素的影響：美元走勢的反復，以 及市場對于人民幣匯率調整預期的反復。美元的強勁反彈通常使以周期性股票為主的H股暴跌，而對人民幣升值的憧憬，又往往使H股全面上升。

　　但是，隨著H股2004年業績陸續出籠、業績與市場預計的差距、管理層對2005年業績的展望及信心這些因素，會使H股的走勢出現以微觀因素為主導的特征。分板塊看，我們對下一段時間H股的表現有一些基本判斷：

　　——石油股上調，繼續看好中石油、中海油、中石化(行情 論壇)及鎮海煉化(行情 論壇)。這幾家石油公司的盈利因石油價格的持續堅挺，不僅在2004年會報出亮麗業績，而且在強勁利潤的支持下， 派息仍然會大方，從而讓投資者有很好的股息回報(估計介于4%-5%)。特別是中石化，由于最后一個戰略投資者也在最近配發了所持股份，所以從技術走勢上可看高一線。

　　從2005年的業績預期看，石油板塊往上調的空間仍然不小。近日三大石油公司股價暴漲已經反映了這種預期。大部分分析員對2005年平均油價的估計仍在每桶40美元左右。而從過去兩個月油價的走勢看(2005年1-2月的均價大約為每桶50美元)，今年均價超過每桶40美元的可能性很大。

　　——港口及運輸股看漲。以中遠太平洋(行情 論壇)、招商局、中海發展(行情 論壇)、中海集運(行情 論壇)、上海集裝箱碼頭及赤灣港為主的港口及運輸板塊，是另一個我們非常看好的板塊。

　　從港口來看，2005年的中國對外貿易仍然有極其強勁的增長勢頭，特別是珠江及長江三角洲區域的港口，會得到腹地經濟健康增長的良好支持。至于預期增長幅度，我們認為港口吞吐量從平均增長幅度看，在2005年達到20%-30%應該不是一個過分樂觀的估計。

　　從港口的估值看，國內港口和香港港口相比仍有很大上漲空間。香港港口的估值現在大概比國內高出50%。至于發展前景，香港港口的吞吐量已基本達到飽和，而收費標準存在下調空間；與此相反，國內港口的吞吐量仍在健康發展階段，收費標準也在上升軌道之中。考慮以上幾個方面因素，以國內港口資產為主的股票仍有很好的上漲空間。

　　航運方面，市場對2005/2006年的前景可能看得過于謹慎。不可否認，航運是周期性行業，對市場拐點的判斷，是對估價判斷極為重要的依據。但我們的研究表明，國內市場對煤、油的需求在未來兩年仍在急速上漲階段。特別是未來兩年大量新建電廠投入使用，會對沿海運煤能力產生極大需求。至于石油的需求，中國已進入結構性上漲階段。

　　中海將因此受益良多。我們發現，以運煤、油為主營業務的中海發展管理層不僅對2005年盈利充滿信心，甚至對2006年的前景也是躊躇滿志。以集裝箱業務為主的中海集運，更在市場一片看淡聲中可能成為“黑馬”。

　　中國的集裝箱業務未來幾年將大大受益于美國對紡織品額度的取消，中海集運因為不在海運業的“全球大聯盟”中，更有可能從高企的運價中獲益更多。盡管中海集運現在仍不是基金大量持有的股票，但一旦能給市場正面驚喜，極有可能在股價上有很好表現。

　　——房地產股不再看淡。這本是另一個由于投資者對宏觀調控的恐懼而在過去遭到無情拋售的板塊。過去一年中國房地產市場“泡沫論”，使大部分投資者聞“房”色變。但是，房價持續上漲的事實讓大家開始慢慢意識到，中國這一次的房地產熱潮和過去幾個周期有本質的不同：

　　其一，財富經過了20年的積累已經到了可以釋放的時候；

　　其二，收入水平大大提高，尤其是近年來中高收入群體增長更快；

　　其三，福利分房全面取消，房地產市場正需拓展；

　　其四，外來人口需求隨著人口流動性的增加而增加，住房需求中外部需求角色更顯重要；

　　其五，消費意識已經轉變，房屋幾乎成為家庭首要支出。

　　中國房地產總體上正處于一個長期的上升周期中，特別是過去一年政府對土地供應的控制，更使一些城市的房價不存在大幅度向下調整的可能性。

　　我們對北京地區的房地產商更是看高一線，其原因有三：北京的平均房價大約只是上海的一半；最近北京周圍地區(包括東北、山西及內蒙古)的大批礦主開始進京買房，就如前兩年江浙一帶的商人進滬買房一樣；而且北京大量福利房也可以開始上市，從而為住房升級換代打下了基礎。

　　(作者為花旗美邦董事總經理、中國研究部主管）