鎮(zhèn)海煉化(1128)：或成新的私有化目標 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月12日 12:13 證券導刊 | |||||||||
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國泰君安(香港) 劉谷 汽油和柴油出廠價下調(diào)。 由于國際原油價格下跌，中國石化(資訊 行情 論壇)集團于2005年1月1日起調(diào)整成品油出廠價格。公司汽油出廠價每噸下調(diào)人民幣150元，柴油每噸同樣下調(diào)人民幣150元，石腦
2005年加工原料油預測同比約增長6.5%。 公司公布2004年12月原油加工量為144萬噸。2004全年加工原料油1612.9萬噸，同比上升18.51%。9月和10月加工量下降主要是由于第二套常減壓裝置進行擴能改造，以提升產(chǎn)能至2,000萬噸/年。公司產(chǎn)量的提高，主要受益于國內(nèi)對成品油的旺盛需求。預計2005年成品油需求仍將保持暢旺。經(jīng)濟增長和缺電情況將延續(xù)至05年，我們?nèi)砸猿善酚蛯DP的消費彈性系數(shù)為0.7來預測2005 年國內(nèi)成品油需求。預測2005年國內(nèi)成品油需求增長約為6.5%。 2005年煉差將有所提高。 預測2005年國際原油價格可維持高位震蕩，煉油產(chǎn)能增加少于需求增加，國際煉差可以保持2004年水平。國內(nèi)煉油業(yè)的利潤不僅受國際市場煉油毛利的影響,同時受國家發(fā)改委的成品油零售調(diào)價時間和調(diào)價幅度的影響，并且也受中國石化集團和中國石油集團出廠價政策影響。2004年原油價格波動劇烈，中石化(行情 論壇)在國內(nèi)成品油價格機制下為保證煉廠生產(chǎn)積極性將出廠價頻繁調(diào)整。 2004年國內(nèi)經(jīng)過三次調(diào)價后，汽油和柴油全國平均零售中準價同比分別上升12.57%和11.26%。2005年國內(nèi)可能推出燃油稅，稅率大約為30%至100%。為減少成品油升幅過大對經(jīng)濟造成沖擊以及加大CPI 升幅，同時考慮2004年調(diào)幅沒有到位，國內(nèi)成品油零售價基本維持目前價格的可能性較大。如以目前成品油價格計算，2005年汽油、柴油全國平均零售中準價同比分別上升5.61%和6.61%。因此如2005年國際原油價格如我們假設，公司煉差將比2004年有所上升。 下游產(chǎn)品開始有利潤貢獻。 上半年連續(xù)重整、PX、PP以及循環(huán)流化床鍋爐(CFB鍋爐)等四套新?置已對盈利有所貢獻。PX、PP?置提前達到預期負荷。上半年PX產(chǎn)量16.10萬噸，PP為6.63萬噸，尿素30.00萬噸，受益于化工景氣周期和尿素市場回暖，形成新的盈利貢獻。下半年計劃PX產(chǎn)量為20萬噸，PP產(chǎn)量則為9萬噸。即PX和PP全年產(chǎn)量預期分別為36.0和15.6萬噸。2005年石化產(chǎn)品產(chǎn)量因應市場需求可進一步上升。 新建乙烯項目將令公司發(fā)展為大型綜合石化企業(yè)。 新建100萬噸/年乙烯工程已獲發(fā)改委批準，中石化已作有關部署，計劃于2008年建成。公司將發(fā)展成為大型綜合石化企業(yè)，為未來帶來新的發(fā)展機遇和廣闊前景，公司盈利水平將邁上新的臺階。項目總投資約為220 億元人民幣，目前未有公開資金來源計劃。通過現(xiàn)金流初步測算，我們認為公司可能采取合資方式興建，公司至少可以占投資的一半以上。如果公司全數(shù)投資，則負債率將過高。 私有化的可能性存在。 由于目前控股股東中國石化(0386)對北京燕化(0325)進行私有化操作。根據(jù)業(yè)務特性、市值、P/B值、PER以及可操作性等因素分析，公司有可能成為中國石化的第二個重組目標。公司股東BP持有9.41%股份，曾表示暫無計劃出售。如BP出售其所持股份，對公司股價不會造成大的影響。但如中國石化換取BP所持股份，或以配發(fā)股份方式加大或收回公司控股權，會引起股價的不尋常波動。同時我們也不排除大股東為私有化創(chuàng)造有利條件而利用關聯(lián)交易壓抑公司利潤。 維持投資評級為“收集”。 根據(jù)最近營運數(shù)據(jù)，我們輕微調(diào)整2004年盈利預測至每股人民幣0.876元，2005-2006年盈利預測至人民幣1.037和1.096元。公司產(chǎn)量的增加使噸油加工費用降低，新建項目CBF 鍋爐、PP和PX裝置均已產(chǎn)生較大效益，煉油產(chǎn)能提高至2,000萬噸/年和乙烯裝置的新建計劃，為公司長遠發(fā)展帶來廣闊前景，我們認為公司PE值可達10倍，P/B值可達2倍以上。維持短期目標價為8.5港元，長期目標價為9.3港元，維持投資評級為“收集”。
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