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主持人(徐海洋)：近期A股市場走勢與港股形成了鮮明的對比，一邊是港股的如日中天，一邊是A股的疲憊不堪。對比港股和A股的歷史走勢，可以看出兩個市場的走勢存在比較明顯的相關性，近兩年港股的走勢總是要提前于A股變化。2004年5月香港各主要指數都已止跌向上，目前恒生指數(行情 論壇)再創年內新高，恒生紅籌和恒生國企股指數也都出現了有力的反彈，與年初高點僅有7%-8%的差距，兗州煤業(行情 論壇)等H股更是創出了上市新高，而內地股市走勢則要弱得多。相關性很大的兩個市場為何出現這樣的差異？A股能否在近期反
彈向上？
港股回調時將帶來A股機會
和訊信息 李志剛：我們認為，港股的走強主要是因為這個市場更加國際化，估值水平更合理，甚至已經低估；國內市場的疲軟更多是由于其市場制度上的缺陷和整體市盈率偏高造成的。
近年來中國經濟高速發展，然而內地A股市場并沒有作出非常明確的反映，筆者認為，這主要是由于A股市場業績的成長被淹沒在了中長期價值調整的進程里。即使是經過漫長調整后的現在，內地A股市場能夠與國際價值中樞靠攏的A股股票仍然非常少，其所占的比重也只有大約10%的股票。而且這些股票基本上都屬于周期性的藍籌股，它們目前承受著宏觀調控的壓力，在后期運行的節奏和趨勢上還存在著一些不確定因素。但長期以來，香港市場的投資者大多為歐美機構投資者，它們對非本土市場的股票往往要求有國家的風險和溢價，尤其是對來自新興市場的股票，這就造成了香港市場的中資股票長期以來受到了市場低估。目前國際投資者出于對中國經濟和中國市場的熱衷，已經逐步開始對香港市場重新估量。再加上短期熱錢的涌入，香港市場在價值重新認識和資金推動的動力下形成了目前的良好局面。
同時，我們認為同樣股票在兩個市場出現不同趨勢的現象應該是一個階段性的現象，香港國企股和內地A股市場面臨著一樣的基本面，其未來趨勢肯定是一樣的，但由于所處的不同市場背景及本身的市盈率差異才形成了這種階段性的走勢差異。而從長期趨勢來看兩個市場的趨勢肯定是同向波動的。
從A股與H股的比較關系上，非常明顯地表現出目前A股市場已經被動地接受H股市場的走勢牽引，而且最近兩年以來兩個市場已經出現了很大的負相關或正相關性。例如2003年1月至2003年4月，A股市場整體向上，而同期香港恒生指數則連續4個月調整；2003年的5月至10月，內地A股市場連續向下陰跌，但香港恒生指數連續大幅向上攀升；直到2003年11月份后內地A股市場和香港市場才出現了連續5個月的上升走勢；2004年2月香港恒生指數領先內地市場出現調整，恒生紅籌更于1月份已經開始領先市場出現下跌。由最近兩年的走勢我們有三點結論：第一、港股近兩年較A股走勢強很多；第二、內地A股已經被動地受到H股的牽引，股價有一定的滯后性；第三、兩個市場的運行存在著明顯的相關性，而且正相關和負相關都反復存在，這說明兩個市場的資金存在著局部階段切換的現象。
應該看到，由于A股與H股之間巨大的價差依然存在，這使得港股的帶動作用形成了一個緩沖區。相信如果A股和H股價差進一步臨近，其對A股還是會有帶動作用的。而幾次情況都是在H股進行了較充分的炒作之后，A股才會爆發向上。最近階段港股在全球熱錢涌入的情況下再次向上走強，估計這種表現不是短期性的走勢，應會有一定的連續性。港股的國企股中駐守的資金大多數與內地市場中的核心主力資金有很強的關聯性，這批資金近年兩地相互切換、縱橫馳騁的跡象非常明顯。我們預計，這批資金在港股上出現部分或全部撤退后，內地A股市場也會有明顯的機會。
后9.14行情或許即將結束
民族證券 徐一釘(天昊)：近期香港H股的表現頗為強勁，而滬深A股的走勢卻十分疲弱，H股與A股之所以形成如此大的反差，最根本的原因還是“資金”在其中起作用。
近期炒作人民幣升值的熱潮再次涌來，全球有多達1萬億美元的游資在豪賭人民幣大幅升值，搶購人民幣資產。大量熱錢涌入香港推高了恒生指數和H股指數，間接炒作人民幣升值概念，同時還可以在恒生、H股期指上套利。香港銀行體系的資金結余在10月份激增，達到正常數字的16倍，這些資金對香港股市的升勢起到推波助瀾的作用。
資本的“逐利”性決定了一旦資本市場缺乏“賺錢”效應，這個市場將對資金失去“吸引力”。滬深股市已經低迷了四年，A股市場對投資者的吸引力大大降低。除不斷發行的基金外，目前市場已很難看到增量資金。無論是主流資金，還是非主流資金，都在期待著“增量資金”的加盟。但潛在的可入市資金，如保險資金、企業年金等目前只能“望梅止渴”。今年九月以來，雖然政策性利好不斷，但利好堆積下所引發的反彈如此弱，大大出乎各方投資者的意料。特別是后9.14行情中藍籌股低迷的走勢，使反彈的持續性大打折扣。
近期藍籌股走勢低迷的最主要原因，就是基金的持倉普遍較高，已經沒有“閑錢”再注入藍籌股。經過九月至十一月的消耗戰，游資、私募基金也遭遇資金瓶頸。目前市場的格局是，證券投資基金繼續增倉的潛力不大，同時開放式基金潛在的贖回壓力仍然存在，而重倉等待行情的基金是否都能忍耐疲弱的走勢保持持倉，游資、私募基金是否在考慮落袋為安，都是影響行情走勢的重要原因。
另外，近期政策性利好出現空當，偏淡消息倒多起來。如外壓可能使QDII加快出臺、買斷式回購將封殺股市灰色資金流入、山鷹紙業(資訊 行情 論壇)增發、修改股票上市規則等等，A股市場消化上述利淡因素需要時間。
9.14行情至今，滬指K線已經形成三角形整理。一般情況下，三角形整理屬中繼整理型態，也就是說整理完畢后，股指將維持原有運行趨勢。從上周起，部分非主流品種出現跳水，“富人俱樂部”也有分化跡象，表明多方陣營已經開始分化。盡管一些機構仍在自救，若大盤指標股不能振作向上，僅依靠ST股、題材股、科技股無法使大盤擺脫低迷。從時間周期看，后9.14行情已經或即將結束，投資者應控制好倉位。(中證報)
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