中國鋁業江西銅業H股緣何被市場看空

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　　主持人 劉雯亮

　　周四，H股市場再度大幅下跌，連續第三個交易日跑輸恒指，最終收至4543.65點。自10月8日，H股市場開始下調以來，指數的累積跌幅已達到5.71%，明顯較恒指同期僅為2.15%的累積跌幅遜色。同時，受國際金屬價格下跌影響，有色金屬板塊遭遇寒流。H股中的中國鋁業(行情 論壇)(2600)、江西銅業(行情 論壇)(0358)的跌幅都超過了7%，連帶鋼鐵、水泥 概念的個股也紛紛下挫。

　　究竟是什么原因導致有色金屬板塊的本輪深度下跌？對于后市，該板塊是否還有投資機會？帶著這些問題，我們采訪了西南證券研發中心的周興政和江南金融研究所的曾軼舒。

　　跌勢拖累H股

　　主持人：國慶長假期間，H股大盤在一線石化股的帶動下，展開一波短線攀升行情。10月7日，國企指數曾上破4800點，收于半年新高4819點。而昨日，國企指數大挫110點，跌幅為2.37%。為何短短幾日國企指數的波動幅度會如此之大呢？

　　周興政：我個人認為，投資者對人民幣升值預期的降低以及對宏觀調控的憂慮是導致H股下調的主要原因。在此背景之下，市場哀鴻遍野，個股幾乎出現普跌。統計顯示，10月8日以來，38只H股指數成份股中，除儀征化纖(行情 論壇)和紫金礦業(行情 論壇)持平外，其余36只股票全線下挫。其中，兩只金屬類H股，中國鋁業和江西銅業的跌勢毫不遜色，累積跌幅分別達到14.5%和13.3%。從市值角度看，這兩只股份的市值之和達到215億港元。因此，對H股市場來說，金屬股的下跌的危害比較大。

　　緣何被看空

　　主持人：對于有色金屬板塊的本輪大幅度下跌，您二位如何評價？

　　周興政：我認為主要有三方面原因。首先，從環境因素看，金屬期貨價格下跌是令金屬股受到壓制的主因。近期，國內外銅鋁期貨的價格雙雙出現暴跌，而中國鋁業、江西銅業等公司的盈利模式較為簡單，受鋁價、銅價的影響極大。因此，金屬期貨市場的價格變化很快傳遞到金屬股的股價上來。而且，從以前的情況來看，對金屬期貨價格上升概念的炒作也是主流資金關注這些金屬股的主要原因。

　　其次，從二級市場情況看，金屬股歷來都是股價波動最大的板塊之一。去年H股市場暴漲，中國鋁業和江西銅業股價的累積漲幅都在4倍以上，位居各主要H股行業板塊榜首；而今年1月5日至5月17日，H股指數從近5400點大幅下跌至3600點以下的過程中，金屬股的跌勢也非其它板塊所能比擬。從近期看，國慶前后，H股市場出現短線急漲的行情，這兩只金屬股的漲幅位居H股漲幅榜前列，這也是其隨后大幅回調的重要原因。

　　另外，在金屬股上升和下跌的過程中，外資基金可能起到推波助瀾的作用。一直以來，外資基金對金屬類H股的增減頗存爭議，摩根大通這家H股市場上最大、最著名的外資基金在去年沒能趕上中國鋁業的絕好行情，已近乎成為H股市場上的“經典”。然而，從聯交所資料來看，最近摩根大通已將對中國鋁業和江西銅業兩只H股的持股比例雙雙降至5%之下。一方面，摩根大通的持續減持給一些跟風操作的投資者帶來不小恐慌；另一方面，按照香港聯交所的有關規定，摩根大通將持股比例降至5%以下后，已無披露持股變動信息的義務。近期其資金變動對上述兩只股份的影響如何，就不得而知了。

　　曾軼舒：我比較贊同周先生的觀點，金屬價格近期在國際市場大幅回調，應該是獲利回吐導致。從今年原材料的價格走勢看，銅價與鋁價分別攀升至16年與9年來高位，反映出對此兩種工業常用原材料的持續需求。當市場價格達到一定的高位，出現調整是情理之中的事。然而，由此引發了紐約商品期貨交易所期銅暴跌10%，同時，其它金、銀、鉑金等原材料金屬價格均下挫，道指數成份股中美國鋁業在前一交易日重挫3%，中國鋁業ADR股價也大挫8%。受美國股市有色金屬板塊走勢下跌影響，H股中相應板塊的股票也出現下挫行情。

　　后市如何發展？

　　主持人：既然二位對金屬股下跌原因的看法如此一致，那么，您們認為它們是否還有投資機會？

　　周興政：按照中期的業績顯示，上半年中國鋁業和江西銅業的凈利潤同比增幅分別達到1.16倍和2.09倍，在H股公司中屈指可數。按此預計，兩只個股目前的市盈率分別只有7.9倍和9.5倍，屬于較低的水平，這意味著即使未來這兩家公司的盈利不再繼續增長甚至出現一定幅度的下跌，其目前的股價仍不為貴。

　　從行業概念上看，江西銅業是全國最大的綜合性銅生產企業，擁有全國最大的露天銅礦和井下銅礦，銅資源儲備位居行業首位。中國鋁業則為內地唯一的氧化鋁生產商和規模最大的原鋁生產商。在行業內的良好地位優勢不僅是其投資價值的重要看點，同時也可為其盈利能力起到重要的保障作用。

　　曾軼舒：我的觀點與周先生稍有出入。當然，不排除大跌之后，金屬股將存在一定程度的反彈。但投資者不妨從市場供需關系與企業基本面分析。從供需情況來看，2004年上半年，全球氧化鋁供應緊張情況因產量增長和內地實施宏觀調控等因素有所緩解。然而，在市場需求逐漸減緩的情況下，鋁價持續上升，違背市場規律。近兩年來，世界對銅的需求一直在持續，銅價也因此大幅上揚。價格上漲的背后卻是銅精礦冶煉加工費的恢復性上漲，企業成本也在逐步提高。

　　另外，從企業成本分析，電力在有色金屬生產中占有很重要的地位，其中，電解鋁行業電力成本占其總成本的比例高達35%。2004年以來，隨著電煤價格上漲和全國范圍內電力供應的日趨緊張，國家發改委在短短半年內先后兩次上調電價。其中，1月份平均每度上調0.7分錢，6月份則對南方、華東、華中及華北4個區域性電網的電價平均每度上調2.2分等。

　　此外，2004年1月份，根據國家稅務總局有關通知，包括有色金屬行業在內的一些產品的出口退稅率被下調或取消，也給這些企業的出口造成不利影響，這些都將對企業基本面產生一定負面反應，從而影響公司的未來業績。因而基于上述分析，筆者對該類股票的后市較為看淡。