民生銀行股東不滿低價格 董事會將表決緩發H股

　　本報記者 李利明 北京報道

　　出于對IPO定價可能過低的擔心，民生銀行(資訊 行情 論壇)已經暫緩H股發行，并將在不日召開的董事會上對此進行表決。

　　投行知情人士透露，如果交行上市之后股價走勢看好，而且民生銀行能夠在H股發行之 前像交行一樣引進國際著名金融機構作為其戰略投資者，民生的H股發行將及時啟動。如果重啟H股發行，民生最快也要在9月份才能上市。

　　到目前為止，民生尚未對此公開表態。

　　價格考量

　　6月7日，民生銀行董事會公告稱，香港聯交所上市委員會已于6月2日舉行上市聆訊，以審議民生發行境外上市外資股并在香港聯交所主板上市的申請。盡管該公告稱“上述申請尚需取得香港聯交所的最后批準”，但在專業人士看來，通過聆訊就意味著民生已經掃清了H股上市的最后障礙，接下來就是擇機上市了。

　　按常規，申請上市的公司通過聆訊之后，承銷商及公司管理層將很快分別組織預路演和路演，并確定IPO價格。不過，如今，民生通過聆訊已經半個月了，路演仍沒有動靜，市場人士據此分析，民生的H股發行將會緩行。

　　本報記者經多方了解證實了這個消息。知情人士告訴記者，在民生看來，目前的發行窗口不太合適，選擇在這個時機上市，不可能賣到一個好價格，而民生銀行歷經一年半的努力才拿到了H股市場“入門證”。

　　每年6月都是香港股市交易異常火熱的時期。6月15日，神華能源(資訊 行情 論壇)掛牌交易，籌資金額超過220億港元；6月23日，交行將掛牌交易，籌資金額將超過100億港元；再加上中國玻璃控股、中建國際和中化香港(資訊 行情 論壇)控股(資訊 行情 論壇)等都要趕在6月底之前掛牌上市，幾家大盤股的發行凍結了大量資金，6月份香港市場明顯感到了資金的壓力，而資金緊張對擬上市公司的IPO定價造成了極大的壓力。

　　作為國內銀行海外上市第一股的交行偏低的IPO定價也影響了民生的定價。交行的IPO定價區間為1.95-2.55港元，為今年預期每股賬面值的1.3-1.6倍。和交行同為國內銀行海外上市題材的民生，不能不受交行定價的影響。2005年3月底，民生銀行每股凈資產是2.61元，如果以交行的定價標準來推算，民生IPO價格應在3.4元-4.2元之間。同時，交行有匯豐作為戰略投資者的概念，而民生并沒有類似的概念。因此，民生IPO的定價區間甚至可能低于交行的定價區間。

　　按照這個價格上市顯然是民生及其原有股東難以接受的。2005年1月19日，中煤能源集團將其持有的民生236135250股國有法人股以1.1億美元的價格轉讓給亞洲金融(資訊 行情 論壇)控股私人有限公司，折合每股3.81元；而2004年7月5日，東方集團(資訊 行情 論壇)向國際金融公司轉讓民生56043880股法人股的價格更是超過了每股6元。

　　民生的主要股東都是民營企業，股東代表在董事會的15個席位中占有7席。這些股東們很看好民生的發展前景，并且每年都從民生拿到豐厚的紅利。如果預路演確定的價位偏低，在董事會將很難獲得通過。

　　“不能流通的法人股還能夠賣3.81元，流通股的IPO底價甚至要低于這個價位，民生銀行及其原有股東肯定難以接受”，一位分析人士指出。

　　最近一段時間，民生銀行的A股股價處于略高于5元的水平。如果按照交行的定價區間發行H股，勢必拖累民生的A股價格下降，這也將導致民生的A股股東極力反對。

　　擔任民生H股上市的主承銷商是高盛、德意志和花旗三家投行。據了解，承銷商認為，不同時期詢價的結果會有很大不同，如果在通過聆訊之后馬上進行民生H股發行的預路演，機構投資者給出的價格會很低，如果預路演確定的定價區間偏低的話，這個時候再停止路演，對于承銷商和民生都將尷尬。

　　交行確定的發行價格是每股2.4港元。目前，投資者對交行股票熱烈認購，可以看出交行的IPO價格偏低。在民生內部人士和其股東看來，民生和交行不同。交行能夠接受偏低的IPO定價，民生則不能。用業內人士的話講，交行肩負著“政治使命”，而民生則是一家完全按市場化規則運作的股份制商業銀行。

　　一位不愿透露姓名的業內人士認為，建行已經確定了年內上市的計劃，交行上市則承擔著為建行上市探路的職責。從某種程度上講，交行必須盡早在香港上市，在這種情況下，上市考慮最多的是程序、過程及時間問題，而不是定價問題。

　　該人士還指出，交行的定價情況不一定是一個好的開端。如果民生在這個時候上市，IPO價格同樣也不會高，等到年底建行上市也會面臨這個問題，很可能也要在IPO定價偏低的情況下上市，從而使整個國內銀行海外上市的IPO定價都偏低，這似乎有低估國內銀行業價值的嫌疑。

　　何時重啟

　　承銷商和民生商定的結果是：通過聆訊之后并不馬上進行預路演，等到過一陣形勢明朗之后，再開展預路演和路演的工作。

　　知情人士指出，所謂的形勢明朗包括兩個內容，一是交行上市之后的股價走勢；另一是民生已打算以私募方式引入境外戰略投資者，這項工作將趕在H股發行之前完成。

　　目前，海外投資者對交行股票已經進行了搶購，從中可以預測出交行掛牌之后股價將呈上揚趨勢，這對于民生確定較高的IPO價格有所幫助。

　　承銷商已經建議，民生應該在進行預路演之前也引進有影響的境外戰略投資者，從而具有和交行相似的境外戰略投資者概念。這也有助于IPO價格的提高。等到引進境外戰略投資者完成之后，發行H股自然水到渠成。

　　而有些境外投資者對于以私募方式入股民生表現出濃厚的興趣，并且他們開出的價格“還要高于中煤能源集團向亞洲金融控股私人有限公司轉讓的價格”。

　　不過，市場分析人士認為，即使一切順利，上市最早也要到9月。因而，民生在短期內有資本金短缺的壓力。

　　早在2003年年底，即民生宣布要進軍海外資本市場之初，就有分析人士指出，該行爭取海外上市的強烈動機來自于對資本金的需求，如果不能在2005年迅速補充資本金，該行只能放慢發展速度。民生今年一季度報告顯示，該行一季度貸款投放已明顯放緩，貸款余額比年初僅僅增長了1.78%，而去年一季度的貸款增長率是15.22%。

　　民生的內部有關人士也透露，為了減緩資本金的壓力，民生已暫停了一些風險權重較大的貸款業務。出于資本金的壓力而放慢發展速度，對于處于快速發展通道的民生來說，肯定不是長久之計。

　　而且暫停上市會面臨重新聆訊的問題。雖然民生已通過聯交所聆訊，如果趕在下半年重啟H股上市計劃，就需要重新編制招股說明書，向投資者提供今年上半年的財務報告。這樣一來，就需要把這些更新的材料提交聯交所重新聆訊。

　　摩根大通的有關人士告訴記者，每年進入7、8月份，香港資本市場的資金供應量不大，這兩個月份也是當地很多基金經理休假的時間，通常都是上市的淡季。