匯豐增持平安引發控股懸念 對管理層將產生壓力

　　南方周末

　　□本報記者　吳傳震

　　匯豐增持，使其股權比重首度越過平安職工持股會，并為未來控股平安埋下了伏筆。這家崛起于中國南方的明星保險企業將由此步入匯豐主導的時代嗎？

　　5月9日，匯豐控股(行情 論壇)集團(0005.HK)宣布：旗下匯豐保險將斥資86億元人民幣(10.39億美元)購入平安保險(行情 論壇)(集團)股份有限公司(2318.HK)9.91%的股權。

　　是次向匯豐轉讓股權的是平安保險的兩大策略投資者———高盛集團和摩根士丹利。由于平安股份一年上市禁售期要到6月24日才結束，加之還需中國保監會等有關部門的最后批準，因此整個交易預計最快也要延至6月底才能最終達成。

　　顯然這些都只是技術環節的問題，匯豐增持平安已成定局———在是次交易后，匯豐持有的平安股權將增至19.9%，達到單一外資企業持有國內保險公司的上限，成為平安的相對控股大股東。

　　匯豐集團主席龐約翰再次笑逐顏開，他毫不忌諱地表示：匯豐對中國保險業的長遠發展十分樂觀，并相信借平安的優勢，將會在保險業的發展中得益。

　　匯豐集團是全球第二大銀行，2002年10月以6億美元的代價取得平安保險10%股權，去年6月在平安保險首度公開募股中匯豐又通過額外認購股份，使持有的平安保險股份維持在9.99%———必須指出的是，這個9.99%的股權比例當時就已經使匯豐列居第一大股東。

　　觀察家們當時就相信，雄心勃勃的匯豐集團決不會就此止步，必將謀求進一步增持平安保險的股份，他們也大膽猜測，彼時累計持有14.02%股權的平安保險職工持股會會成為平安控股權的有力爭奪者。現在看來，這個判斷至少對了一半。

　　平安保險成立于1988年，是國內第一家外資參股的金融機構，最近數年更成為一家明星保險公司，擁有壽險、產險雙牌照，并且日益向染指證券、信托、銀行等多領域的大型金融控股集團轉變。

　　匯豐取得平安保險相對控股大股東地位后，平安保險的未來將向何處發展，中國保險業的未來格局會進一步發生何種變化，成為引人注目的焦點問題。

　　匯豐高價增股

　　根據協議，在是次交易中，匯豐將以每股13.2港元購入6.1億股平安股份，較平安5月6日收市價每股12.1港元有9%的溢價。受消息刺激，5月9日，平安股價大漲5.54%，收市于每股12.75港元。

　　從目前來看，這樁交易堪稱多贏。

　　平安保險的兩大策略投資者———高盛集團和摩根士丹利———是最明顯的贏家。在是次交易后，二者僅象征性保有0.2%的平安股權。高盛和摩根1994年各以3500萬美元參股平安，本次股權轉手后，大約可獲得15倍的投資回報。

　　對平安來說，收益的計算要復雜得多。可見的直接短期益處包括：第一，匯豐選擇這一時機高溢價收購，趕在了高盛和摩根兩家持有的平安股票結束禁售期、從而上市流通之前，熨平了可能帶來的平安股價波動；第二，國泰君安證券研究所研究員戴祖祥表示，平安目前尚有22億美元的外匯資產，匯豐的增股，將有助于平安將這些資產交給匯豐投資。

　　對平安保險長遠的益處就不言而喻了，平安董事長兼首席執行官馬明哲在是次交易聲明中特別表示，感謝大摩和高盛為平安作出的貢獻，也期望與匯豐繼續加深合作。馬明哲更是多次在內部表示，平安要學習匯豐的標準和效率。

　　當然最大的贏家很可能是匯豐。

　　此次收購，是匯豐第三次投資平安。2002年10月，匯豐以6億美元的代價入股平安，獲得10%的股權。此后，平安進行10送10擴股，匯豐再度注資。加上本次投資，匯豐對平安的投資總額達到144億元。

　　與巨額投入相比，平安對匯豐的回報也不遜色。有分析人士根據平安年報估算，2002年開始，匯豐在平安的收益至少達到10億，而這一次增持將使匯豐更大比例地分享平安的股權收益。

　　“我們認為，中國是未來10年里最重要的經濟增長動力。”龐約翰是在今年2月匯豐公布2004年年報時作此表示的，在2004年，匯豐實現創紀錄的贏利水平，稅前利潤同比提升37%，而中國是業務增長最快的區域之一。

　　這解釋了匯豐為什么不惜重金下注中國市場。除了持續幾年在平安保險上投下的144億元外，匯豐去年也以差不多的代價———144.61億元人民幣———購入交通銀行19.9%的股權，這個股權比例同樣是單一外資企業持有銀行股份的最高限。

　　借道平安

　　“匯豐必然這樣干，這是它戰略的自然延伸。”國務院發展研究中心金融研究所研究員陳道富說。近兩年，匯豐已經將中國作為主要投資地，在戰略上實行從銀行、保險到基金等業務的集體進入。

　　而平安無論從哪個角度看，都是令人垂涎的獵物。

　　多年來中國壽險市場一直呈現三足鼎立的格局，除了中國人壽(行情 論壇)(行情 論壇)遙遙領先外，平安和太平洋人壽一直在爭奪壽險領域的第二把席位。

　　國際經驗表明，一國壽險的發展速度通常快于該國GDP的增長。從2004年年人均保費332元和保費收入占GDP的比例僅為3.4%這兩大衡量壽險業務前景的指標來看，中國壽險行業的增長潛力都是巨大的。

　　實際上，十余年來，壽險業務持續維持高幅增長，也早已經成為各家保險公司激烈爭奪的優質業務。

　　從1992年友邦人壽保險進入中國開始，覬覦中國保險市場已久的國際保險巨頭就先后入華，它們先后與中國的大型企業集團組建了多家人壽保險公司，例如首創安泰人壽、中宏人壽、中英人壽、信誠人壽等等。

　　2004年12月11日，入世三年保護期結束，這些合資保險公司不再面臨經營的地域和業務的品種限制，接連發力，成立新的分公司和推出新業務，使壽險市場的競爭迅速升溫。

　　戴祖祥介紹，盡管平安有多方面的綜合經營優勢———同時擁有產險、壽險、銀行、證券、信托等多種金融牌照，毋庸諱言這是雄圖大略的匯豐覬覦的重要一點，但是平安首要的還是一家壽險公司———壽險業務收入占了平安收入的約八成，并且是一家有著良好品牌形象、不低的市場份額(約17%)、盈利前景良好的壽險公司。這就是為什么平安保險通常被業界首先視為一家壽險公司的原因。

　　戴祖祥分析，匯豐此次增持平安股份，不僅有助于鞏固投資者對平安的信心，確立匯豐在平安的強勢地位，而且可以使匯豐在當前階段直接分享平安壽險收益，以及分享未來潛在收益。

　　多種跡象表明，匯豐此前早就展開了在中國市場的布局。2003年，聯手平安收購福建亞洲銀行，將之改組為平安銀行，推動平安證券進入綜合券商行列，協助平安銷售保險產品等。此外，市場傳言，匯豐還將會協助平安收購廣東省發展銀行。現在，增持平安，更有助于推進這一進程。

　　控股懸念

　　對于此次并購，平安新聞發言人盛瑞生認為，對于三家外資股東的股權變動，平安方面屬于被動反應。

　　平安目前的股權結構十分分散，除匯豐外，主要股東如深圳市投資管理公司、深圳景傲實業、新豪時投資、源信行投資、寶華集團、深業投資、漢武新實業、恒德貿易發展等持股比例都未超過10%。其中，深圳景傲實業是平安證券及平安信托工會委員會控股企業，新豪時投資是平安保險(集團)工會委員會控股企業。之前市場一直猜測，二者可能會與匯豐爭奪高盛和摩根股權，但是這一猜測最終落空。

　　股權變動必然帶來平安董事會的席位變化，但是具體安排還不清楚。匯豐(上海)的新聞聯絡人張丹丹解釋說，因為，交易尚需等待監管部門批準，因此尚無法透露后續的安排。

　　根據平安2004年年報，平安董事會席位共有19席，其中馬明哲和孫建一為執行董事，另有3名獨立非執行董事和14名非執行董事。其中，匯豐占兩席，高盛和摩根各占一席。

　　戴祖祥分析，本次股權交易完成后，匯豐在平安董事會的席位有可能從原來的兩席增至四席，這對平安的管理層將產生壓力。

　　不過盛瑞生卻表示，雖然匯豐的股份將會超過平安的“員工投資集合”即新豪時投資發展有限公司和景傲實業發展有限公司在平安所持有的股份，但對平安管理層的構成不會有太大影響，平安的管理層已經十分國際化，并且得到了董事會的認可。

　　即便如此，匯豐此次增持還是引發了各方對平安未來命運的關注。

　　匯豐能在十多年內，將一家排名靠后的老字號，打造成全世界排名第二的金融巨頭，其市值迅速由700多億港元巨增至10000多億港元。其成功的主要手段是高超的收購財技。

　　在這種情況下，匯豐未來會不會進一步控制平安并將之完全收入旗下？這種可能性目前并不能完全排除。

　　目前國家對外資持股的比例限制，讓匯豐在短期內有心無力，不可能取得平安的絕對控股地位，但是根據中國入世后保險業對外開放的時間表，2006年年底之前，外資對保險業的持股可達到50%。