升值預期下降熱錢慌不擇路 恒指暴跌200點

　　升值預期下降是在美股大漲的情況下港股"逆勢"下跌的主要原因

　　鄭步春 每日經濟新聞

　　由于對人民幣"短期內"的升值預期，尤其是"5月18日"升值的預期幾乎完全消失，投機客忍痛斬出，致使周二港股在美股大漲的情況下，"逆勢"下跌，并創下4周以來最大跌幅。

　　恒指重挫199.78點(跌幅1.44)，報13667.03點，波幅在13626.64-13863.16點之間，成交176.76億港元，即月期指跌249點，報13561點，貼水106點。

　　恒生國企指數跌90.96點(跌幅1.95)，報4563.58點；恒生中資企業指數跌42.72點(跌幅2.74)，報1516.52點。

　　即將重返恒指成份股的信和置業漲2，報7.70港元；新世界發展則先漲后跌，最后平收于8.25港元，被剔出的會德豐和恒基發展則受壓明顯，會德豐收報11.45港元，跌3.38，最低11.05港元；恒發報11.00港元，跌3.08，最低10.75港元。

　　招商局跌5.25，報14.45港元，為跌幅最大的藍籌股。

　　"三難"已去其二

　　造成"升值預期"下降的原因首先是日前內地強調，匯率改革不會屈從外界壓力。

　　其次是內地CPI數據疲軟。雖然有季節性因素和基數因素，但仍表明以糧食、基礎原材料、能源的漲價壓力并不大，或者可以說，企業定價能力較差，以致于上游漲價向下游傳導不暢。

　　宏觀經濟學中一條經典的"三難定理"，即任何國家不可能同時兼顧資本自由流動、匯率固定、自主利率這三項政策目標。

　　由于內地存在糧食和"煤電油運"所引起的通脹壓力，使央行在加息問題上投鼠忌器。因為加息會增加人民幣升值壓力，從而引發更多熱錢流入，最終被迫投放貨幣吸收。

　　內地對資本流動仍有限制，所以央行才能勉強維持在不加息的前提下，先通過國債后通過票據回收多余的貨幣壓制物價上漲。

　　但如此運作成本也不菲，要支付比存款準備金利率更高的利率，到期后勢必又要發行新的品種對沖，為未來留下隱患。

　　因此，通脹數據顯示壓力減輕后，"人民幣升值"這一迫不得已的"加息替代方案"推出的概率已大幅降低。既然沒有加息必要，就無所謂"方案"，更惶論"替代方案"。

　　港元加息預期提升

　　另外，海外媒體稱，香港金管局總裁任志剛表示，金管局正在研究更緊密地跟蹤美國利率變化的方法。這使得投資者擔心一旦下月底美聯儲加息，香港銀行體系將迅速跟進。

　　另外，在熱錢流失的預期下，港元的流動性將下降，結果導致"自然利率"的上升。

　　實行聯系匯率制的香港在"資本可以自由流動、匯率固定"的情況下自然難以"三全其美，利率政策只能跟著被盯住的標的---美元的利率走。

　　房產需求強勁幫助香港經濟去年創下8年來的最大增幅，這當然得益于美聯儲的低利率，而今年這個"好時光"顯然將一去不復返。

　　周二，恒生地產分類指數跌252.53點，收16870.67點，跌幅1.47。由于地產占香港經濟和股指權重較大，這使港股后市極難樂觀。

　　美股弱勢反彈

　　商品期貨連續下跌、油價持續低于50美元在"痛擊"了資源類股后，對經濟和個股的利好作用終于釋放。

　　周一美股大漲。道指漲112.2點(漲幅1.1)，收10252.3點；標普500漲11.64點(漲幅1)，收1165.89點；納指漲17.65點(漲幅0.9)，收1994.43點。

　　有分析師認為，前期股指隨商品下跌是對沖基金大舉減持的"杰作"。這使人聯想起"長期資本管理公司事件"。

　　目前美股經常對利空敏感，對利多麻木，這反映出弱勢特征。

　　前景難言美妙

　　賓州大學教授JeremySiegel說："若油價仍持續偏低，加上公債收益率下滑，美國股市未來一年有望上漲10"。

　　顯然，Siegel假設美債能維持超高價，又假設股票和債券的"收益率可替代性"。

　　另外，還假設了外部均衡條件，即美國資本市場資金總量不變。其條件過于苛求。

　　這不，周一美國公布的外資買入美債數據遠低于預期。

　　無獨有偶，美聯儲理事DonaldKohn也發話，"利率仍需提升，通脹仍需壓制。"澳大利亞經濟學家MichaelThomas說："從Kohn的言論中可以看出，美聯儲關心通脹甚于關心經濟增長。美國10年利率可能從目前4.13升為4.5，時間在6月底。"

　　美債雖然在高位，但風險也不容忽視。

　　首先，美國長期利率過低不利于美國從境外借錢，也不利于控制房地產風險。

　　其次，美債走勢不僅取決美國內部平衡，還取決于境外購買意愿，而這種意愿極不穩定。周一公布的3月外資買入美國國債創一年半來最低，為279億美元，而2月這個數字高達425億美元。其中，美債大戶日本和中國"不約而同"減少買入力度。

　　因此，當脆弱平衡被打破后，股指又將積累一輪下跌動力。