正中藥業上市資格被聯交所取消 兵敗香江的思考

　　第一家主板上市的內地中藥企業被聯交所正式取消上市資格

　　上周，第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的內地中藥企業———正中藥業(行情 論壇)(0327)被香港聯交所正式取消上市資格。正中藥業的上市之旅由此畫上一個并不完滿的句號。

　　□本報記者 劉雯亮

　　2005年4月6日，第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的內地中藥企業———正中藥業(0327)被香港聯交所正式取消上市資格。正中藥業的上市之旅由此畫上一個并不完滿的句號。該事件已悄然過去一周，但它留下的思索值得我們回味。民企海外上市，一味沉醉于資本運作，不以發展壯大為目的，無疑是本末倒置。

　　盲目圈錢成為導火索

　　2000年7月25日，公司掛牌當日，股價曾由0.85港元上沖至1.54港元，報收1.50港元，漲幅達76%。其后，股價一路走高，一度達近4港元高位。2001年，公司大股東侯麗萍以7.3億元資產被《福布斯》選入中國富豪榜，并獲得“山西女首富”稱號。

　　面對急速膨脹的個人財富，大股東開始在高位集中拋售股票套現。2001年8月間，減持2650萬股，套現1350萬港元；2002年5至7月，又減持5.2億股，套現1.5億港元，導致股價連連走弱。大股東頻頻套現引起其他股東不滿，成為其喪失控股權的導火索。

　　巨額投資去向不明

　　2002年2月，正中藥業公告，在內地94家醫院投資1.65億港元設立類風濕治療中心。另外，向毫州公司訂購了總額1.347億港元的儀器設備。然而，不到半年，該項目宣告失敗。2003年6月，公司在一份一再推遲的2002年中報中公告，此項巨額投資出現虧損。

　　2002年7月，正中藥業向Honest Concord Enterprises limited發行2000萬港元可換股債券，該公司的背景無人得知。

　　控股權爭奪迷霧重重

　　正中藥業的香港股東是股市大玩家。為爭奪控股權，2002年7月，6名股東聯合進行“斬倉”、集中拋售正中藥業股票。公司股價在短短三天內，從0.233港元暴跌至0.03港元，市值縮水2億港元。但由于全部收購資金仍需1億多港元，他們最終放棄收購。

　　在此之前，美國美建證券旗下的卓思財務曾在正中藥業股價位于最低位時收購28%的股權。正中藥業大股東為償還巨額債務，不得不將另外38%的股權抵押出去。至此，卓思財務完全控制正中藥業。之后，卓思財務將其持有的股權賣給另一香港股東。

　　2003年7月25日，正中藥業正式停牌。原大股東侯麗萍隨之被迫辭去公司職務。

　　根據聯交所證券上市規則，停牌期限內，正中藥業未能提交有效的復牌建議，終被取消上市地位。

　　凱基證券的鄺民彬指出，正中藥業股權旁落事件反映出部分內地民營企業家不專注主業經營，卻想通過資本市場實現個人財富最大化。但是，他們對香港股市中資本運作手法不甚了解，最終負債累累，并失去控股權，落得個血本無歸的下場，可謂“偷雞不成倒蝕一把米”。

　　“骨牌效應”頻頻發生

　　回顧近幾年的香港股市，諸如此類的民企案件如“多米諾骨牌”頻頻發生。

　　2004年5月20日，歐亞農業被香港交易所(行情 論壇)除牌，成為第一家被取消上市地位的內地民營企業，給盲目追逐海外上市的民營企業家敲響警鐘。

　　2004年6月17日，遠東生物制藥(0399)公司主席因涉及“增值稅發票”案被司法機關調查，股價當日急挫九成，最后更因港交所未能聯絡到公司法定代表而被勒令停牌�！肮桥菩�應”引發多家民企股大幅波動。其中，浙江玻璃(行情 論壇)(0739)股價在半小時內挫近七成；東大照明(行情 論壇)(8229)一度下挫五成。

　　2004年11月30日，創唯數碼(0751)主席及高官人員因涉嫌偽造會計紀錄及挪用公司資金被香港廉政工署拘捕，公司股價一度停牌。目前，案件尚未有定論。

　　市場分析人士指出，香港民企股近三年來頻頻出事，大多是圍繞大股東持股抵押、誠信、欠債后失蹤或企業稅務、訴訟、虛假文件及會計賬目造假展開，甚至某些民營企業只是經過粉飾過的“空殼”，他們往往在上市時描繪出秀麗前景，為提高利潤或降低成本進行虛假關聯交易、虛構重大資產或業務�？梢哉f，因民企內部治理問題引發的股價暴跌現象已經見怪不怪。

　　全流通是雙刃劍

　　目前，民企海外上市的發展速度相當迅速。海外上市之所以具備不錯的吸引力，原因是多方面的。錦天城律師事務所的徐春輝律師認為，國內證券市場并不是一個全流通市場，海外證券市場的流通體制非常好。由于全流通是公司上市并成功套現的前提，也成為不少民營企業追求海外上市的關鍵因素。其中，香港因有地利之便，及后續增發較易的優勢，成為內地民企海外上市首選。

　　但是，全流通并非解決所有問題的靈丹妙藥。從某種意義上說，全流通體制為某些公司大股東套現提供便利，同時極易導致控股權的爭奪，造成股價大幅起落。一旦公司股票停牌，直至退市，最終損害的還是高位被套的中小股東。

　　京華山一企業融資有限公司一位主管人員則認為，雖然有一些民企出現問題，但并非為今后民企發展畫上句號，反而令其它民企管理層從中學習及體會到國際金融市場的運作方式。

　　他指出，加強企業內部監察以提升公司管治及透明度，是所有企業成功運作的要素。高透明度的企業管制不但能防止上述同類事件發生，更能為企業創造價值。企業通過高水平的企業管治，不但可提升公司聲譽，取信于股東，也可增強有業務來往的企業信心，從而有利于提高企業盈利水平和提升股東價值。

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