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□王植祥 史祺
3月29日，在香港上市的中國鋁業(行情 論壇)股份有限公司發布公告稱，公司計劃向中國證監會申請發行不超過15億股A股于上海證券交易所上市，募資不超過80億元人民幣，發行股份占已擴大的總股本的11.95%。募集資金主要用于氧化鋁產能的擴張，其中20億元將投向廣西氧化鋁項目，19.74億元將用于河南擴建氧化鋁工程，另外17.24億元用于貴州氧化鋁
擴建與環境治理項目。
在香港上市的中國鋁業是中國惟一的氧化鋁生產商和規模最大的原鋁生產商。如果單以生產量計算，中國鋁業也是全球最大的氧化鋁生產商之一。該公司主營業務為鋁土礦的開采、氧化鋁的提煉和原鋁的精煉，主要產品包括氧化鋁、原鋁、鎵及碳素。
中國鋁業2004年度報告顯示：公司主營收入由上年的232.46億元上升至323.13億元；凈利潤為62.24億元，同比上年增長75.2%；每股收益0.56元，期末每股派息0.176元。
目前，中國鋁業是內地A股上市公司山東鋁業(資訊 行情 論壇)和蘭州鋁業(資訊 行情 論壇)的第一大股東，持有蘭州鋁業28%的股份，持有山東鋁業71.43%的股份。中國鋁業發行A股，在內地直接上市，對山東鋁業和蘭州鋁業無疑將產生一定的影響。
我們認為，這些影響主要體現在四個方面。首先是直接弱化了山東鋁業和蘭州鋁業作為其國內融資窗口的作用；其次中國鋁業有可能在技術、項目上不與或少與山東鋁業和蘭州鋁業開展合作；再次可能會影響山東鋁業的再融資進程；此外，中國鋁業登陸A股市場對山東鋁業、蘭州鋁業乃至整個電解鋁行業的二級市場定價都將產生壓制作用，
總之，山東鋁業和蘭州鋁業獲得中國鋁業的支持力度將會減弱，甚至有被邊緣化的可能。而其它鋁行業上市公司，無論從上游的資源優勢，還是向下游的營銷能力來看，均無優勢可言。
從行業整體看，2005年氧化鋁價格仍將保持較高水平，原因是新增產能不多。去年中國推行宏觀調控成效漸顯，今年氧化鋁新增產能不多，加上國際供產量未有大幅增加，所以在國內氧化鋁供應仍有缺口的情況下，今年氧化鋁價格將維持高企。我們預計今年氧化鋁價格將會保持在目前每噸約4300元的水平。去年國產氧化鋁現貨平均銷售價格為每噸4053元人民幣，與上年同期相比上漲43.9%，而國際市場氧化鋁去年平均價格為每噸348美元，同比上漲42%。
從2005年1月1日開始，國家稅務局取消對電解鋁的出口退稅并征收出口稅，此舉將抑制電解鋁出口并使產能過剩的國內市場競爭愈發激烈，從而使電解鋁價格受到較大壓力，我們預期電解鋁行業的復蘇時間將會推遲。
伴隨著未來一兩年部分落后產能進一步淘汰以及一些小企業的關閉、氧化鋁價格回落、電力供應不足問題的緩解以及下游需求的新一輪高漲，樂觀預期2006年國內電解鋁市場有望擺脫持續低迷態勢，2007年和2008年國內鋁供求過剩狀況將可能得到改觀。
目前中國鋁業的市盈率水平8.52倍，遠低于國外的同行如美鋁和加鋁，從國際視野的角度來看，中國鋁業的估值水平偏低，而且對于一家在鋁行業有壟斷優勢的企業來說，目前公司的股價有被低估的可能，假設以目前的價格為基準在國內上市的話，整個鋁行業以及有色金屬行業均將受到影響。昨日股價反映了市場對此的恐慌，關鋁、蘭鋁、山鋁以及焦作萬方(資訊 行情 論壇)的跌幅均超過了7%，即使以昨日收盤價計算的市盈率，除了山東鋁業以外，其它鋁行業公司的市盈率水平仍然遠高于中國鋁業，因此，我們不看好關鋁、云鋁、焦作萬方和中孚實業(資訊 行情 論壇)。
蘭州鋁業目前股價低于凈資產，市盈率為17.9倍，而山東鋁業的市盈率只有7.7倍。基于此，我們對山東鋁業、蘭州鋁業給予“維持”的評級。
(作者為湘財證券研究所分析師)
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