紅籌公司模式上市 新網(wǎng)通即將重裝登場

　　近來，關(guān)于網(wǎng)通上市傳聞可謂層出不窮。起初，有消息稱中國網(wǎng)通計(jì)劃在香港和紐約上市并籌資25億美元，時(shí)間定于7月份。然而到了6月初，市場又傳出消息,稱網(wǎng)通將首次公開募股計(jì)劃的時(shí)間從原定的7月推遲到9月，募股規(guī)模也從25億美元降至15億美元。

　　9月，有關(guān)網(wǎng)通上市再出傳聞,網(wǎng)通將在港美兩地上市的時(shí)間表推到10月，并把IPO規(guī)模減少至少30%。該消息人士稱，中國網(wǎng)通將至多融資10億美元，而早些時(shí)候的目標(biāo)為15億美 元。并認(rèn)為網(wǎng)通此舉是為了避免重蹈2年前中國電信(行情 論壇)(0728.hk)低迷上市的覆轍。

　　10月18日，隨著網(wǎng)通公司向美國證交所提交的招股文件正式發(fā)布，數(shù)月以來關(guān)于網(wǎng)通上市的種種說法和傳聞都被一一被劃上句號(hào)。據(jù)招股說明書顯示，網(wǎng)通計(jì)劃將于2004年11月16日、17日分別在紐約、香港股市上市交易。根據(jù)計(jì)劃，該公司擬發(fā)行10.5億股股票，包括以ADS形式在美國發(fā)行的9.4億股普通股及在港發(fā)行的約1億股，合計(jì)占擴(kuò)大后股本的約16.2%，其中包括9500萬股網(wǎng)通母公司網(wǎng)通集團(tuán)及其他股東出售的舊股。集資額在10億至15億美元之間。但最終能融資多少以及如何定價(jià)，則要視上市路演的結(jié)果而定。

　　有消息表明，該公司于10月27日開始為其首次公開募股舉行推廣活動(dòng)。公開發(fā)行將從11月4日開始，于11月9日結(jié)束，定價(jià)的時(shí)間則被設(shè)定在11月10日。即將開始的全球路演將涵蓋亞洲、歐洲和北美三大區(qū)域。

　　網(wǎng)通上市箭在弦上

　　根據(jù)網(wǎng)通招股文件，網(wǎng)通此次在港上市采取的是近年來很少出現(xiàn)過的“紅籌公司模式”，即利用原小網(wǎng)通的紅籌架構(gòu)通過資產(chǎn)注資的方式組建上市公司。

　　據(jù)了解，中國網(wǎng)通之所以選擇紅籌股的形式上市，是因?yàn)榧t籌模式的上市主體是在港注冊(cè)的香港公司，可以有效解決網(wǎng)通外資股份問題，使得其股東新聞集團(tuán)、高盛等國際投資人得以保全，避免為清退外資股東、購買其股份而支付龐大資金，而H股模式的上市主體為國內(nèi)公司，難以進(jìn)行上述操作。

　　據(jù)接近網(wǎng)通的行業(yè)人士分析，由于中國電信的市盈率目前在8倍左右，作為參照，有分析師認(rèn)為網(wǎng)通的市盈率應(yīng)在8至9倍區(qū)間較為合適。這一區(qū)間遠(yuǎn)低于亞洲電信運(yùn)營商新加坡電信、香港電信盈科的市盈率。對(duì)此分析人士表示，中國的電信企業(yè)在海外IPO期間普遍定價(jià)較低，市盈率也偏低。這是國外對(duì)中國電信產(chǎn)業(yè)較為隔膜所致。實(shí)際上，改制后的中國電信企業(yè)多屬高增長企業(yè)，價(jià)值普遍被低估。

　　并且，為吸引增加股份，網(wǎng)通計(jì)劃將利潤的35%到40%用于分紅，派息率達(dá)4%以上，高于此前中國電信2.6%的派息率。市場人士認(rèn)為，盡管網(wǎng)通繁榮利潤率好于中國電信，但如此高的派息率，無形中也加大了網(wǎng)通的盈利壓力。

　　打造新網(wǎng)通集團(tuán)

　　據(jù)了解，網(wǎng)通為上市對(duì)企業(yè)進(jìn)行了長達(dá)9個(gè)半月的改制和重組，其間又經(jīng)歷了對(duì)原網(wǎng)通控股、原吉通的融合過程。2004年9月，網(wǎng)通注銷了北方、南方和網(wǎng)通國際三大公司，而代之以現(xiàn)代化的總分制結(jié)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)上市公司對(duì)各地分公司的集中管理奠定了基礎(chǔ)。

　　因此，盡管在融合及改制方面比中國移動(dòng)(行情 論壇)晚了四年，比中國電信晚了兩年，又因?yàn)楸P根錯(cuò)節(jié)的體制羈絆一拖再拖，比原定時(shí)間晚了兩年之久，無形中加大了融合成本、改制成本，乃至上市成本。但經(jīng)由幾番融合，網(wǎng)通在確立總分結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，又進(jìn)行大刀闊斧的人事改革，重新調(diào)配了全國各省負(fù)責(zé)人，引起了電信業(yè)的一片驚嘆。

　　電信業(yè)人士分析，這種結(jié)構(gòu)使網(wǎng)通在提高效率、節(jié)約時(shí)間成本的同時(shí)，聚合了各方面的力量，集中進(jìn)行資金、采購等的管理，極大地降低了其他成本。有關(guān)資料顯示，網(wǎng)通在2003年僅在集中采購ADSL設(shè)備一項(xiàng)上，就節(jié)省了1億元的資金。

　　網(wǎng)通上市公司董事會(huì)獨(dú)特的機(jī)構(gòu)設(shè)置和含金量極高的董事名單也引起了投資者的廣泛關(guān)注。根據(jù)網(wǎng)通的招股說明書，網(wǎng)通的上市公司分開了董事長與CEO的職能，董事長張春江負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)董事會(huì)和下設(shè)的四個(gè)委員會(huì)的工作，CEO田溯寧負(fù)責(zé)帶領(lǐng)公司的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)。目前很多新上市的公司都采取了這種分開的方式。

　　據(jù)接近網(wǎng)通的行業(yè)人士透露，以默多克為代表的眾多國際知名的投資商、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和電信專家出現(xiàn)在網(wǎng)通的董事會(huì)名單里其實(shí)并不奇怪，默多克與高盛、戴爾等著名機(jī)構(gòu)早在多年前就已經(jīng)是網(wǎng)通的股東，這次網(wǎng)通上市，默多克出任董事會(huì)的四大委員會(huì)之一的薪酬委員會(huì)主席，約翰.桑頓出任公司治理委員會(huì)主席，想必一定會(huì)增強(qiáng)境外投資者對(duì)網(wǎng)通的信心。

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　10月15日披露的招股說明書顯示，網(wǎng)通計(jì)劃全球發(fā)行約10.46億股，集資10億至15億美元。其中，九成國際配售，一成在港公開招股。若保薦人高盛、花旗與中金等行使超額認(rèn)購權(quán)，可額外發(fā)行約1.57億股。其中，募資金額的50%將用來進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　也就是說，屆時(shí)將有幾十億元人民幣注入到網(wǎng)通的業(yè)務(wù)建設(shè)中。在投入大量成本進(jìn)行融合之后，這筆資金的到來對(duì)于百業(yè)待興的網(wǎng)通來說是最好的支持。

　　還分析人士認(rèn)為，從總體上來看，由于全球互聯(lián)網(wǎng)的回暖，使得國際資本市場對(duì)中國網(wǎng)絡(luò)和電信股有了更多認(rèn)識(shí)，中國網(wǎng)通選擇在當(dāng)前上市應(yīng)該能獲得資本市場更多的青睞和想象空間。

　　截止到8月底，中國寬帶的用戶數(shù)目達(dá)到了1960萬，比今年年初增加了850萬。不過，另有分析人士指出，中國寬帶用戶增長將在2007年開始放緩。2003年到2004年，網(wǎng)通寬帶業(yè)務(wù)增長40%。從去年總收入的72億美元中，約有61億美元來自北方的固網(wǎng)業(yè)務(wù)，也就是說，傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)網(wǎng)通的收入起到了決定性的作用。面臨市場增長放緩的危機(jī)，網(wǎng)通需要盡早采取應(yīng)對(duì)措施。

　　作為國內(nèi)四大運(yùn)營商中收入最少、上市最晚的一家公司，網(wǎng)通要取得投資者的青睞并在今年內(nèi)完成上市工作并不容易，再加上在南方的征戰(zhàn)和迫在眉睫的3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，網(wǎng)通面對(duì)的將是一個(gè)并不輕松的上市征途。

　　《國際金融報(bào)》范俊