中國石油收購如期進行 利好釋放建議持有

　　中國石油 (857.HK，5.4 港元，持有)：收購交易有好處 但已反映在股價上

　　收購如期進行：

　　中國石油宣布已與母公司中石油(資訊 行情 論壇)集團成立合營公司 (各占五成權益)，以合并海外油氣業務統一發展。中國石油集團將注入海外油氣資產以換取合營公司的五成 權益，而中石油將注資207.4 億元人民幣現金作為收購合營公司五成權益的代價。成立合營公司后，中國石油將其印度尼西亞上游資產注入合營公司，代價為5.79 億元人民幣。

　　交易有好處

　　收購目標 (包括中亞、南美、非洲及中東的生產及發展資產) 在中亞、非洲及南美亦有油氣開采資產，具勘探潛力。于收購后，中國石油的探明儲備將增加4.3%　　至19,158 百萬桶油當量，而每年產量預期將增長5.4%。

　　中國石油可實現經營協同效益，并透過集中中國石油的國際勘探及開采業務及提高效益改善經營效率。

　　交易代價會由中國石油的內部資金全數撥付，故不會攤薄現有股東的持股比例。

　　中國石油將負責實際控制該聯營公司，合營公司的賬目將并入中石油財務報表　內。在合營公司董事會中7 個席位中，中國石油占了4 個。據中國石油的管理層　指，合營公司的董事會投票時將以簡單大多數作出決定。

　　?? 由于用以計算中石油集團所注入的資產的價值采用保守的假設，我們認為收購交易可提高中國石油的價值。以企業價值相對油當量計，代價相等于每桶油當量4.4美元，較市場預期的每桶油當量5.5 美元為低。據中國石油的管理層指，在折現　現金流盈利推算模型中有關油價的假設保守 (05 年：每桶40 美元；06 年：每桶　38 美元；07 年：每桶37 美元；08 年及以后：每桶24 美元)�？碧巾椖績H占總　企業價值僅1.7%。

　　由買入調低至“持有”

　　由于營運規模相對中國石油本身為小，收購對中國石油的純利的影響不大。我們已將05 及06 年度盈利預測調高3.5 及3.2%至1,214 億及1,124 億元人民幣。根據我們的折現現金流盈利推算模型，目標價已調高至5.8 港元。

　　將中國石油的投資評級由買入調低至持有的理由如下：

　　現價已反映收購的好消息及油價較預期為高的因素。我們認為產量的升幅可能亦被高估。

　　由于政治因素，蘇丹油氣資產 (占中石油集團的海外油氣資產約50%) 難以被收　購。因此，剩余具潛力的資產不多。

　　政府對煉油產品的控制仍令人憂慮，亦能影響屬下煉油業務的邊際利潤。

　　短期內中央政府應會對中國的油氣公司征收資源稅，這將令中國石油的稅務開支增加約107 億元人民幣。

　　蔡金強