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裕元(資訊 行情 論壇)是全球最大的臺資原設(shè)備制鞋商 (OEM)。其主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)運(yùn)動鞋。此外，公司亦有生產(chǎn)輕便鞋及從事中國的零售業(yè)務(wù)，以及作為國際品牌服裝原設(shè)備制造商。
裕元的銷售增長主要來自內(nèi)地運(yùn)動服零售店的業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)時擁有約300 間這類型店鋪。預(yù)期2008 年北京首次舉辦奧運(yùn)前，零售店數(shù)目將達(dá)1,000 間。然而，值得注意的是該3
00 間零售店的銷售僅占公司總收入約3%。即使這業(yè)務(wù)的銷售年復(fù)合增長率超過20% (總營業(yè)額：8%至12%)，如公司成功達(dá)到其3 年銷售目標(biāo)，這業(yè)務(wù)大概也只會貢獻(xiàn)裕元總銷售約10%。
從裕元增長最高的大客戶之一Adidas-Salomon 品牌來看，生產(chǎn)運(yùn)動鞋不是一門高增長的行業(yè)。考慮到其產(chǎn)品售價按年增加約3% (根據(jù)美國的鞋品消費(fèi)物價指數(shù)計(jì)算)，我們預(yù)期裕元的總營業(yè)額將每年增長約8%至12%。由于油價上升令原料成本持續(xù)高企，即使鞋品加價，裕元的毛利率亦不會相應(yīng)增加。原油相關(guān)原料占裕元生產(chǎn)成本的40%，今年平均油價應(yīng)會較2004 年為高。
此外，裕元的大部份銷售來自歐美，而成本主要來自內(nèi)地。由于珠江三角洲勞工不足，裕元現(xiàn)正面對勞工成本壓力。人民幣兌美元升值5%應(yīng)會令裕元的勞工成本問題惡化，其利潤率將下跌3.6 個百分點(diǎn)至7.4%。
市場普遍預(yù)期裕元截至2005 及2006 年9 月止年度的盈利將分別增加 9.6%及12%。以此計(jì)算，此股現(xiàn)價相等于14 倍05 年及13 倍06 年預(yù)計(jì)市盈率。此股自4 月中及年初至今分別上升約11%及13%。由于無跡象顯示利潤率正在改善，我們認(rèn)為年初至今的股價升幅已脫離公司基本因素。建議“沽出”，目標(biāo)價為19.70 港元。
張國銘
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