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勝獅貨柜 (716.HK，6.15 港元，未評(píng)級(jí))：行業(yè)前景仍光明，可考慮換馬至中集 (200039.SZ，9.8 港元，買(mǎi)入)，因其市場(chǎng)占有率全球第一，估值較便宜。
全球第二大集裝箱制造商勝獅貨柜稱雖然鋼鐵成本上漲令成本壓力沉重，但其2005年利潤(rùn)率應(yīng)可進(jìn)一步改善。管理層指公司產(chǎn)量預(yù)期將按年增加超過(guò)800,000 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱，升幅達(dá)30%。全球集裝箱需求應(yīng)會(huì)進(jìn)一步增加15%。于2004 年，勝獅生產(chǎn)619,000個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱，售出占
總產(chǎn)量約93%的標(biāo)準(zhǔn)箱，使用率高達(dá)90%以上。公司計(jì)劃于05 及06 年分別擴(kuò)大產(chǎn)能32%至850,000 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱及40%至120 萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱。使用率將持續(xù)高企，很可能超過(guò)80%。我們認(rèn)為其市場(chǎng)占有率將由現(xiàn)時(shí)占全球集裝箱產(chǎn)量約23%進(jìn)一步增至約31%。
公司2004 年純利增加一倍至3,960 萬(wàn)美元，處于市場(chǎng)預(yù)期上限。公司股價(jià)自2004年初已累積約47%升幅 (2004 年1 月2 日：4.175 港元，2005 年5 月19 日：6.15港元)，并曾于05 年4 月升至7.65 港元之高位。
我們認(rèn)為2005 年是集裝箱制造行業(yè)的另一個(gè)好年頭，因全球?qū)π录b箱有強(qiáng)勁的額外需求。由現(xiàn)在至2008 年，約有共360 萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱付運(yùn)，每個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)兩個(gè)新柜的需求。除了來(lái)自新船付運(yùn)的需求，未來(lái)三年更換需求亦會(huì)很大。
我們認(rèn)為公司的利潤(rùn)率可能會(huì)較市場(chǎng)原先估計(jì)為佳。市場(chǎng)一直憂慮公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率會(huì)因鋼價(jià)上漲而受到擠壓，但這預(yù)測(cè)看來(lái)與實(shí)際情況有較大出入。一般鋼價(jià) (特別是低標(biāo)號(hào)鋼鐵) 2005 年初至今有所回落。由于鋼價(jià)被鎖定，勝獅管理層指其鋼鐵物料成本應(yīng)會(huì)持平。
我們預(yù)期勝獅的銷(xiāo)售將增加35%至8.8 億美元，純利攀升約70%至6,100 萬(wàn)美元。此股現(xiàn)價(jià)相等于05年度估計(jì)8.3倍市盈率，但我們相信其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中集 (20039. SZ)的估值較便宜，因現(xiàn)價(jià)才4.7倍05年度估計(jì)市盈率。中集是全球最大的集裝箱制造商，全球市場(chǎng)占有率約為52%。我們認(rèn)為中集較勝獅會(huì)是較佳的選擇。現(xiàn)在是收集中集的好時(shí)機(jī)。中集目標(biāo)價(jià)為13.8 港元。
蔡金強(qiáng)
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