上海電氣重啟新股發行帷幕 上市四大賣點

　　內地最大電力和機電設備生產商公開招股

　　□凱匯財經 梁淵

　　自I.T服飾(0999)上市后，香港股市的新股發行已沉寂相當長時間。不過，本周重量級新股———上海電氣(2727)的公開招股拉開新股帷幕。

　　據悉，上海電氣計劃發行29.72億H股，其中10%(即2.97億股)在港公開發售，招股價為1.5-1.76港元，籌資總額介乎44.58億至52.31億港元，并于本月28日掛牌上市。此次上市集資用途主要為加大集團發電技術及擴大電力設備板塊、重型機器及磨床業務的生產力。其中，19億港元將用于電力設備業務產能擴充、14億港元將投入機電設備機組制造項目、6.6億港元將用于運輸設備及環保系統業務。

　　業務基本情況

　　集團為內地最大生產電力和機電設備企業，是機械制造領域的龍頭。母公司集設計、制造、銷售為一體，承擔設備總成套、工程總承包項目，總資產達700余億元，擁有6家上市公司，134家合資企業。此次上海電氣采取聯同母公司整體上市策略，上市資產主要包括四大產業：電力設備產業、機電一體化設備產業、交通運輸設備產業及環境保護產業。根據2004年統計，上述四大產業中，以電力設備業務的盈利貢獻最為突出，占整體業務的52%；機電一體化設備占31%；交通運輸設備占14%；環保設備業務表現不近人意，全年虧損。

　　上市四大賣點

　　其一、受惠內地電力緊缺，發電設備業務盈利劇增。近年來，內地出現大范圍電力供應短缺。據資料顯示，2004全國用電量達21735億千瓦時，比2003年同期增長14.9%。2005年，電力供應形勢仍處偏緊狀態，今年全國電力消費增速預計將達到12%，全社會用電量將達24220億千瓦時。

　　過去幾年，電荒出現引發內地各電力公司不斷建立電廠，令上海電氣的電力設備業務營業額大幅上升，由2002年度的2000萬元升至2003年度3.84億元，2004年更急增至12.2億元。市場預計，未來兩三年內，我國電力需求仍會保持強勁增長勢頭，電力公司增資建廠還會持續，相信可令集團盈利保持高增長勢頭。

　　其二、業務多元化，抗風險能力強。與同行業經營單一業務的東方電機(行情 論壇)(1072)及哈爾濱動力(行情 論壇)(1133)有所不同，該集團除主營電力設備業務之外，還有機電一體化設備、交通運輸設備等其他業務。機電業務方面，2004年機械工業百強中，單憑奧的斯電梯制造業務，公司排名16位。電梯業務的大容量市場可為該業務提供一線商機。

　　另外，隨著國家鐵路運輸改革、政府不斷加大投資改善交通運輸能力，以解決煤運的運輸瓶頸問題，可為集團爭取交通運輸設備業務提供廣闊前景。因此，即使未來電力設備業務增長有所放緩，但若其他業務進展順利，有利于集團分散風險。

　　其三、獲外資策略股東加盟，有助增加吸引力。集團引入國際大型綜合電氣設備生產商德國西門子作為其策略股東，西門子已購入集團5%的股份，占擴大后股本的1.25%。除此之外，電梯業務合作伙伴為日本三菱。外資公司的加入，有助增加上海電氣的吸引力。

　　其四、集團整體盈利增長穩定，資金充裕。從2002-2004年，集團三年盈利復合增長率高達200%。其中，2002年度、2003年度及2004年度凈利潤分別為1.09億、5.61億元及10.89億元(見表一)。根據招股書資料顯示，集團預期2005年凈利不少于15億元，按年上升38%，預期每股盈利為0.12元左右，今年起派息比率為20%至30%。此外，去年集團通過業務重組后，旗下三家A股公司———上海輸配電股份、上海機電股份以及上海柴油機股份公司將為集團提供近五成盈利。

　　潛在風險不容忽視

　　其一、原材料價格上漲不利集團控制成本。因集團主要生產大型機械設備為主，原材料占總成本比重較高，尤其是鋼鐵材料占據生產成本的一半。從集團2003、2004年統計數據看，毛利率按年下降100及190個點子。2004年減幅更為顯著，主要是受到原材料價格上漲所致。近期，傳出BHP　Billition計劃調高鐵礦石價格及減產建議。筆者預計，在供需失衡情況下，今年鋼鐵價格難免有持續高企的可能，不利于該集團控制成本。

　　其二、受政府政策影響較大。由于國家采取許可證制度，內地電力設備市場一直未全面開放，整個行業對政策的依賴度很強。從去年已上市同行業股票表現看，1994、1995年政府大力發展電力項目，電力設備市場行情看俏，東方電機、哈動等股票乘機上市，股價一路造好。1998年后，電力出現過剩，政府采取強硬措施禁止電力公司投資電力項目，令該類股票連續數年虧損，股價表現可想而知。近年來，電力市場重新發展，該兩只股票無論在盈利及股價表現來看，都有不俗增長。最近，內地對電力投資陸續有調控措施出臺，至于具體實施與效果如何還需進一步觀察。不過，潛在風險不可不防。

　　其三、預期市盈率較同業高。由于近期香港股市連續數日下調，國企股跌幅更超過7%，大市投資氣氛并不佳，對該集團招股的反應熱度亦是一個考驗。另外，上海電氣2005年預測市盈率為12.6-14.8倍，較東方電機7.5倍及哈動的12.5倍貴，這在一定程度上會影響其散戶的認購情緒。

　　綜上所述，筆者還是建議投資者認購該股。雖然短期內，大市氣氛向淡，影響投資者認購熱度，但憑借上海電氣作為內地電機設備龍頭地位，應有足夠的市場號召力。目前，該股國際配售部分已獲足額認購。至于公開發售部分，投資者可觀察其超額認購倍數。筆者預計，公司上市后可有15%以上漲幅。

　　鏈接：相關電力設備股本基本情況

　　東方電機(1072)

　　公司前身為原東方電機廠，是首批在香港及內地上市的規范化股份制試點企業。公司主要從事各型水輪機、水輪發電機、汽輪發電機、交直流電(動)機以及相關控制設備的設計、制造和銷售。經過多年發展，東方電機已經成為內地重要的發電設備供貨廠家之一。

　　市場方面，受益于行業景氣度回升，公司業績不斷提升，股價亦不斷走出新行情。近期，該股持續創出歷史新高，最高達7.77港元(復權價格)。

　　哈爾濱動力(1133)

　　公司是我國發電設備制造業的龍頭企業之一。目前，公司每年設計生產能力達5000MW，其中火電為4000MW，水電為1000MW，在內地同行業中具有較強的競爭能力。

　　從剛公布2004年業績情況看，公司每股收益達0.09元，派息0.05元。近期，受公司年報業績利好刺激，股價創出近三年新高，最高達2.625港元。筆者預計，后市將繼續高位運行。

　　(江南金融研究所　　曾軼舒)