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□江南金融研究所 曾軼舒
近日，國家發展改革委出臺《上網電價管理暫行辦法》、《輸配電價管理暫行辦法》和《銷售電價管理暫行辦法》，內容涉及上網電價、輸配電價、銷售電價等方面，此舉標志我國電價將實行新的定價機制。
去年以來，原油與眾多原材料價格不斷上漲，煤炭價格亦水漲船高。根據1993年到2003年近10年國際油價與國際煤炭價格的聯動分析，煤價與油價呈現正向關系，這也可從能源可替代性與煤油“比價效應”中得出結論。
去年12月15日，國家發改委發布《關于建立煤電價格聯動機制的意見通知》，對煤電聯動計算方法、首次聯動的計算基準、電價調整周期、銷售電價與上網電價聯動等重要問題予以明確。此次，國家發展改革委欲將上網電價與燃料價格實行聯動，意味著“煤電聯動”以條例形式得到保障。按照2004年底計劃，6個月的煤電聯動周期即將到來，將為部分電力企業帶來新的發展空間。
成本上升影響大
從在香港上市五家電力企業情況分析，由于去年內地電力短缺，各電力企業的發電量較以往出現較大增長，但受煤炭價格持續上漲影響(電煤價格較2003年同期上漲近50%)，使得火電企業成本明顯上升。雖然下游火電企業在全國大鬧“電荒”，年內兩次提高電價，但始終未能使部分企業業績出現大幅度增長，如中國電力(2380)、華電國際(1071)。當然，前者業績小幅增長存在發行H股、攤薄每股收益的因素在內。
同時，內地電力龍頭華能國際(行情 論壇)(0902)近年來也首次出現業績下滑現象。年報顯示，2004年公司實現主營業務收入101.75億元，同比增長26.15%。但在全年煤價持續上漲情況下，公司實現主營業務利潤27.03億元，凈利潤10.44億元，相對2003年小幅下滑；主營業務利潤率從2003年33.54%下滑到2004年26.56%，電力生產毛利率由2003年39.34%下滑至2004年28.62%，基本上是電力燃料成本上升導致。
與此同時，北京大唐發電(行情 論壇)(0991)與華潤電力(行情 論壇)(0836)得益于發電能力提升，基本沒有受燃料價格上漲影響。從前者年報分析，2004年總發電量為558.53億千瓦時，比上年度增長35.58%；上網電量約為524.5億千瓦時，比上年度增長35.7%。筆者分析，主要歸因于公司新增6臺發電機組并上網輸電，使得公司管理的裝機容量較2003年增長2600兆瓦。從后者情況看，盡管公司沒未公布2004年年報。但從公司中期業績分析，由于發電容量提升，公司亦取得不俗業績。
“煤電聯動”帶旺電力股
面對煤炭價格對火電類企業業績的負面影響，眾多電力公司總結教訓，紛紛與煤電企業展開戰略合作。2004年12月3日，華能國際與山西晉城無煙煤礦業集團有限責任公司(即晉城煤業集團)簽訂中長期煤炭購銷合同。根據協議，2005-2009年內，晉城煤業集團將向公司分別提供300萬噸、400萬噸、500萬噸、600萬噸和600萬噸優質動力煤。雙方商定合同基礎價格，并明確一個年度內價格的最大升降幅度。結合此次聯動方案，筆者預計，部分電力股有望繼續成為新的投資熱點。
同時，“煤電聯動”的實施將加速行業整合，筆者更看好大唐發電與華潤電力的發展。大唐發電作為一家優質電力企業，業績將追隨內地經濟發展步伐而保持穩定增長。隨著母公司不斷注入優質資產，上市公司業績也將得到提升，以支持股價上揚。未來兩年，隨著公司新建機組將陸續投產，華潤電力旗下電廠所在服務區域的用電需求也將強勁增長，如江浙、廣東等地。一旦電廠全部投產運行，公司將有望成為內地一家成長較快的獨立發電商，股價應該會有優良表現。
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