聯想集團痛并快樂著 市場持保留態度

　　收購IBM個人計算機業務

　　□凱基證券 鄺民彬

　　近半年來，聯想集團(行情 論壇)(0992)一直是證券市場重點關注的焦點。2004年12月底，聯想向美國計算機巨頭IBM購入個人計算機業務，作價高達17.5億元。收購完成后，聯 想將成為世界第三大計算機商。但因一些美國政客擔心聯想可能藉此獲取高科技技術，2005年1月底，美國政府屬下機構對聯想展開調查。主要障礙掃除后，聯想終于落實引入策略投資者，向美國三家大型私人投資公司，包括得克薩斯太平洋集團，General　Alantic和新僑集團發售3.5億美元可換股優先股，為收購提供充裕的資金協助。

　　國際知名投資者入股亦增強投資者信心，聯想股價亦大幅回升，近期已重返2.6港元之上，較一月低位反彈30%。不過，若與公司12月初市價比較，股價反而微跌，反映出市場對此項交易的評價有一定保留。

　　進軍國際舞臺的跳板

　　筆者試從基本因素分析聯想收購前景。眾所周知，聯想是內地主要個人計算機供貨商，市場占有率一直保持于30%附近。1997年，適逢內地計算機業踏入高增長期，公司逐步崛起。1998-2000年，公司盈利急速上漲。同時，2000年公司晉身為恒生指數(行情 論壇)成分股，股價一度升至接近17港元，市值接近1000億港元水平。

　　然而，好景不長。科技股泡沬爆破后，聯想股價急轉直下。公司盈利亦因計算機業增長放緩而持平，2002-2004年，盈利均保持于10億元上落；踏入2004/2005年，其盈利最為豐厚的企業計算機業務，也因競爭環境改變而導致毛利率和盈利下跌。公司曾一度進軍互聯網業務，但較早前已終止該項業務；近年拓展的手機業務亦僅僅勉強達到收支平衡。可以說，聯想現有業務缺乏動力。加之Dell近年亦進軍內地市場，對聯想構成挑戰。

　　作為內地計算機業龍頭，聯想豈會甘心長期處于困境之中。適逢IBM個人計算機業務數年虧損，而Dell憑成本優勢，壓低行業售價，IBM有意出讓此項業務，收購應運而生。筆者看來，收購無疑為聯想晉身國際舞臺提供跳板。此次收購，聯想不但可以獲取IBM計算機生產商設施及科研技術，而且亦可以接觸IBM現有客戶，大大縮短公司在國外開設銷售網絡的時間。最重要的是，聯想可以保持IBM品牌銷售，巨額的品牌商譽將加大整個交易的吸引力。聯想管理層表示，收購完成后，2007年可為公司帶來2億美元的成本節省。在眾多有利因素的吸引下，聯想管理層決心完成對IBM個人計算機業務的收購。

　　市場持保留態度

　　正如我們所言，宣布收購后，聯想股價一度急挫至2港元。近期雖然回升，但仍未能升破收購前水平，究竟市場在擔憂什么因素？筆者認為，短期內，聯想難將IBM個人業務轉虧為盈是最大憂慮。由于個人計算機業務的毛利率偏低，在行業減價壓力下，全球生產商的盈利普遍不高。即使像惠普收購康栢后，其個人計算機業務并沒有起色。作為一家內地計算機公司，聯想能否在競爭劇烈的情況下作出實時而明確的商業決定，這一點不免令市場擔心。

　　此外，聯想管理層能否成功將管理哲學推廣到不同國家、不同文化，并保留IBM現有的管理精英實屬疑問。而且，原有IBM客戶相信的可能只是IBM品牌和售后服務。若聯想正式入主，IBM品牌能否令客戶滿意。筆者不排除，部分客戶將轉向Dell和惠普等公司。而且，IBM計算機業務每年銷售額達700億元，是聯想現有規模的3倍。假如此業務扭虧為盈，當然可為聯想帶來不錯回報；但假如業務持續下滑，對聯想盈利構成的潛在威脅不容忽視。

　　筆者認為，收購IBM個人計算機業務對聯想既是重大機遇，亦是嚴峻挑戰�？紤]到公司海外營運經驗不足，新收購業務規模龐大，筆者亦持保留態度，不建議投資者于現階段買入此股。