|
□新鴻基證券研究部
九龍倉2004年度業績符合市場預期，純利按年增加24%至37.67億港元。
其業績增長的原因是：(一)商鋪租金收入穩步增長，尤其是海港城商鋪租金收入增加16%，抵消寫字樓物業續租租金下跌的影響；(二)酒店業務的經營溢利較上年上升超過2倍
；(三)有線寬頻(行情 論壇) (1097) 收費電視及寬頻業務訂戶數目及每戶每月平均收入(ARPU) 增加；(四)凈債比率由33%降至22%，令利息支出下跌約2.41億港元。
展望后市，影響公司發展的因素有如下幾項：
尖沙咀區受惠于地產市道向好。尖沙咀向來是中小型企業首選的寫字樓區。作為出租率最高地區之一，我們相信，尖沙咀的租金水平仍有很大上升空間，以致九龍倉旗下物業的價值可以繼續上升。
時代廣場寫字樓受惠于外溢效應。香港島寫字樓供應短缺，需求持續強勁，中環寫字樓供應減少對銅鑼灣區寫字樓市場有利好作用。隨著出租率的上升，我們相信，九龍倉已逐漸重拾議價能力。
未來挑戰：海運大廈租約將于2012年屆滿，為集團帶來不明朗因素；164億港元債項的大部分是浮動息率，在加息周期下，對集團不利；去年取得大型體育盛事的傳播權，令收費電視表現強勁，寬頻業務競爭激烈但仍獲得增長。未來維持這兩項業務的強勁表現十分困難；因附近珠江三角洲地區港口極具競爭力，現代貨柜維持吞吐量增長越發困難。
總括而言，九龍倉受惠于現時地產市道復蘇、零售氣氛活躍及營商環境好轉，我們維持“買入”評級，目標價29.45港元。
| 
