恒指呈現弱市格局 H股步入結構調整期

　　江南金融研究所 曾軼舒

　　繼中石油(0857)公布良好的年度業績后，周二，中石化(行情 論壇)(0386)再度向投資者交上一幅滿意答卷。2004年，集團實現每股收益達到0.372元，較2003年的0.219元大幅增長。同時，北京大唐(0991)公布2004年業績，股東應占盈利22.93億元，較上年度上升26.5%；期內每股盈利0.44元，末期息0.22元，主營業務收入上升36.5%至135.84億元。

　　盡管重磅公司業績報喜，但依舊沒能扭轉H股的下跌態勢。當日，H股指數下跌35.18點，至4765.22點。近期，國企指數頻頻下跌。如果從前期最高點位5166.97點計，到本周二收盤點位為止，跌幅達到7.77%。筆者認為，可歸結為下面三點原因。

　　恒指呈現弱市格局

　　受美聯儲再度提升美元利率的影響，上周三，香港金管局將隔夜貼現窗基本利率調高25基點，從4%上升到4.25%。同時，3月18日，包括匯豐、中銀香港(行情 論壇)、恒生在內的多家香港銀行宣布加息，將最優惠貸款利率由目前的5%調升至5.25%，港元標準儲蓄存款利率則由0.01%調升至0.25%。港元利率的提升意味著部分海外熱錢短期離港，也導致香港股市下跌。

　　近期恒生指數(行情 論壇)明顯偏弱，指數從2月28日的14272.52點下跌到昨日的13411.88點，跌幅接近6%。其中，跌幅較多的當屬金融股，恒生金融股指數亦從28392.32點下跌到目前的26000點左右。銀行龍頭股匯豐控股(行情 論壇)(0005)在公布業績后，走勢明顯較弱。盡管中銀香港(2388)披露年報顯示，去年全年實現純利119.63億港元，接近市場預測范圍上限，同比上年大幅增長50.2%；每股盈利1.13港元，末期息由0.32港元增至0.395港元。但利潤增長主要來自呆壞賬回撥、物業重估增值、非利息收入增長及成本控制等，主營業務提升力度相對較少。這在一定程度上影響了近期金融股走勢。

　　部分H股去年業績滑坡

　　雖然多數H股成分股去年業績保持增長，但部分企業業績出現有史以來的下滑現象。老牌績優H股華能國際(行情 論壇)(0902)公布，去年全年純利為53.2億元，較2003年倒退近2%；每股盈利0.44元，末期息則維持每股0.25元，與市場預期相若。這是該股掛牌以來純利首次出現倒退，并成為5家在港上市的發電企業中，唯一一家2004財年利潤下滑的公司。隨后，華能國際在一份聲明中稱，凈利潤下滑的主要原因是營運成本大幅上升，煤炭價格飆升對公司生產和營運造成沖擊。業績公布后，華能國際在市場中表現較為平淡。截止昨日收盤，該股下跌0.88%，報收5.65港元。

　　汽車類股份，如長城汽車(行情 論壇)(2333)去年全年純利同比下降23%至4.03億元，但派發末期息每股0.1元，一定程度上緩和了業績下滑對股價的利淡因素。公司業績低于市場預期，盡管業績狀況欠佳，但近期長城汽車依舊表示有A股融資意愿。但由于先前長城汽車股價經歷較大幅度下跌，本輪利空沒有對其市場表現帶來太多負面影響。

　　另外，將于4月6日公布業績報告的中航科工(行情 論壇)(2357)發布業績警告稱，因汽車業務收益出現下滑，預計2004年公司運營業績將大幅下挫。此類企業在經歷2003年業績大幅增長后，2004年業績出現下滑，不禁使投資者對相關企業的持續盈利能力產生質疑。

　　成份股盈利能力可能受限

　　從目前內地經濟發展格局分析，宏觀調控、原材料價格與生產成本上漲因素都將進一步影響H股業績。例如，國家對房地產的宏觀調控將在一定程度抑制內地鋼鐵需求，從而間接影響部分鋼鐵企業產量；世界鐵礦石價格大幅度上漲將在今后一段時間里影響鋼鐵股業績。對電力股而言，石油價格居高與煤炭價格不斷上漲將進一步縮小各電力企業的盈利空間，減少企業利潤，這從華能國際2004年業績狀況可見一斑。此外，油價持續高位也將影響到H股中的航空類與化工紡織類企業，壓縮其盈利空間。因而，筆者之見，未來H股中各成分股的可持續盈利能力將受限。

　　從資金層面看，近期H股下跌也與部分外資行資金短線出局有關。香港聯交所資料顯示，近期摩根大通等外資行資金在不斷減持部分H股，包括科龍電器(0921)、北京大唐、江西銅業(行情 論壇)(0358)與東方航空(0670)等均在減持范圍之內。

　　當然，雖然H股短期內面臨眾多不利因素，但投資者不要過于悲觀。經歷前兩年的大幅盈利之后，H股企業進入結構性調整期應屬正常。這也說明H股企業中依靠傳統產業的企業盈利模式已經成為歷史，投資者不妨將關注目光轉移到消費類企業。