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□廣發證券分析師 余曉宜
H股有望在交行之前發行，預期時間為二季度，上市交易合理區間5.27-6.34港元/股
按照香港聯交所的規定，發行股票的一個月內不得發布新的財務數據，從目前的進度看，民生銀行(600016)H股的發行時間在季報發布前一個月內的可能性不大，介于季報發表以
后、半年報發布的前一個月的可能性更大。同時從滿足資本充足率的管制要求看，再融資必須在6月底前完成，否則業務擴張將受影響。預計H股發行的具體時間為4月下旬到6月底之前。以2004年底數據為基礎，發行市凈率為1.7倍，則發行價格為4港元/股，發行占總股本25%的H股(17.28億股)，則發行后攤薄每股凈資產預期為3.11元，由于民生銀行的投資亮點在于成長性上，我們選取凈利潤增長率超過20%的香港銀行股估值水平為參照，預期上市交易合理估值區間為1.8-2.16倍，對應的價格區間為5.27-6.34港元/股，折合人民幣5.59-6.72元/股，潛在上漲空間超過10%。
信貸管理流程成效顯著，管理和績效評估的改善有望促使信貸管理的執行效率不斷提升
從2002年開始執行的獨立評審系統，對該行的迅速擴張提供了有效的風險控制后盾，在授信評估、資產監控和資產管理三合一的管理基礎上，目前民生銀行著力推改風險管理技術職列的績效評估和管理流程，內部運作效率有望進一步提升。
同時，該行越來越重視宏觀經濟和行業研究，目前設置行業研究崗，在信貸政策指引中每季度確定6個重點行業和3個備選行業，且根據具體情況每月跟蹤調整。確保了信貸行為對行業和宏觀經濟的高度敏感性。
近期政策總體而言對盈利影響不大，據估算對盈利的負面影響不超過2000萬元
央行發布的降低超額存款準備金率和提升個人住房貸款利率兩大政策，預計對民生銀行2005年的個人住房按揭貸款業務擴張有一定負面影響，而由于該行超額準備金較少，所以超額準備金利率調整的負面影響小，預計政策變動對全年盈利的綜合影響不大。
維持2005年業績預測和投資建議
假定貸款收益率不變，資金成本上升，利差縮小，同時貸款不良率略有上升，預計2005年實現凈利潤27.34億元，同比增長34.11%，每股盈利0.53元。考慮H股的發行價格和上市交易合理價格區間對比效應，民生銀行的合理估值區間為5.59-6.72元/股，目前股價處于合理估值底部，維持“買入”的投資評級。
民生銀行前一交易日收盤價5.61元，漲0.18%。
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