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合和公路基建(行情 論壇) (737.HK，5.75 港元，沽出)：05 年上半年中期業績較預期為差
05 年上半年中期業績。合和公路基建 (合和基建) 截至04 年12 月止六個月凈利潤為4.31 億港元 (每股盈利：0.149 港元)，較去年同期上升19%，略低于市場預期。公司的盈利增長主要是由于廣深高速公路的車流量較去年同期增長18%。公司宣派中期股息每股0.102
5 港元。派息比率約為凈利潤的69%，較我們預期為差(公司于半年前曾宣布會將派息比率長期維持在75%)。我們估計合和基建05 年預計股息回報率將為3.6%，低于大部份中國同業 (約4%)。
廣深高速公路增長將放緩。廣深高速公路占合和基建路費收入超過80%。由于廣深高速公路目前車流量已趨于飽和(05 年上半年平均每日車流量已達22.3 萬架次) ﹐我們估計廣深高速公路的車流量增長將降至10%或以下。廣東省政府正計劃在廣州至深圳間興建另一條高速公路，以紓緩廣深高速的車流量。我們不應忽視未來的車流量分流效應。
西岸干道的盈利貢獻不大。合和基建的未來增長將來自西岸干道一期 (廣州順德段，總長14.7 公里，已于04 年5 月竣工)、二期 (順德中山段，總長46 公里，有待批準) 及三期 (中山珠海段，有待批準) 的發展。不過，由于西岸干道有其它平行公路與之競爭，加上廣州--珠海的車流量遠低于廣州--深圳的車流量，故我們相信西岸干道將不會如廣深高速般為集團帶來那么多收入。事實上，05 年上半年西岸干道一期的平均車流量只有16,000 架次，遠低于早前交通顧問所估計的46,000 架次。除非合和基建收購其他優質項目，否則其未來增長空間有限。
我們認為政府將批準西岸干道二期及三期工程，故已將該兩段公路加入我們的折現現金流 (DCF) 盈利推算模型中，據此，合和基建的資產凈值修訂為每股5.50 港元 (之前為5.05 港元)。同時將目標價由5.05 港元調升至5.50 港元 (相等于合和基建的資產凈值)。現價較我們的目標價貴14%，評級由持有調低至“沽出”。我們認為﹐投資者宜選擇其它股息回報率較高、增長較快的公路股。
張溪岡(數據內容由順隆集團有限公司提供，為新鴻基金融集團成員)
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