中石化360億重組旗下大盤股恐掀石化系退市潮

http://whmsebhyy.com 2005年01月08日 15:17 《財經時報》

　　此次中石化回購的中介是中金和摩根士丹利，作為中石化2000年上市的承銷商，此次實現100%回購北京燕化流通股展示了它們超凡的市場能量。“對于北京燕化股東而言，回購建議尤如獲天降橫財。”瑞士一波表示對石化股接近高峰期提出此項建議感到驚訝，并認為中石化將因此而需要多付出4倍的代價

　　本報記者羅斌

　　2004年12月30日，中石化(行情論壇)(386.HK)宣布以38.48億港元現金，回購北京燕化(行情論壇)(325.HK)全部流通股。這是前兩次小動作“賣殼”后，中石化首次拿旗下大盤股開刀，亦為后續動作，提供一種模式。

　　在中國石油化工(行情論壇)改革的時間進程上，先誕生法人子公司，后來才組建了中石化集團。而中石化集團共控制15家A股公司，其中11家劃歸香港上市的中石化所有。此局面下，主業重疊、關聯交易與多級法人的制肘，嚴重影響了中石化作為國際性大公司的形象和效率。“消滅”多級法人，符合國資委整合中央企業公司架構的需要，也是中石化兌現上市之初，承諾整合港股子公司的表現。

　　就在這次回購的5天前，國資委副主任黃淑和在成都強調，2005年國資委將繼續支持和鼓勵中央企業減少管理層次，優化內部結構。因此，在資本市場上，消滅子公司的法人形態，對中石化來說，只是時間問題。

　　湖北興化(600886)和中國鳳凰(資訊行情論壇)(000520)，因資產規模小，處置容易，被中石化以賣凈殼方式率先甩掉。此次中石化之所以采用現金回購北京燕化股權方式，一方面系香港股市監管層關閉賣殼市場，但根本原因是北京燕化規模過于龐大，可供選擇的余地很小。

　　北京燕化流通股總市值僅處于中石化系H股中游。A股市場上，中石化旗下流通市值在10億元以上的主要大盤股為上海石化(資訊行情論壇)、揚子石化(資訊行情論壇)、齊魯石化(資訊行情論壇)和儀征化纖(資訊行情論壇)。而以處理北京燕化的思路，照年內最高收購價計，讓內地和香港的上市大盤股全部退市，中石化需要動用360億元資金。

　　回購

　　此次中石化回購的中介是中金和摩根士丹利，作為中石化2000年上市的承銷商，此次實現100%回購北京燕化流通股展示了它們超凡的市場能量。“對于北京燕化股東而言，回購建議尤如獲天降橫財。”瑞士一波表示對石化股接近高峰期提出此項建議感到驚訝，并認為中石化將因此而需要多付出4倍的代價。

　　從2004年12月9日北京燕化公告“重組處于初步階段”起，到21日股票停牌時，股價上漲20%至3.425港元報收。本次回購作價每股3.8港元，較停牌價溢價近11%，比北京燕化全年2.82港元的均價溢價近35%。

　　“它不僅涉及一個很高的溢價，而且一旦將商譽攤銷，中石化每股收益的增加將非常小。”有投資機構稱。

　　北京燕化在2002年尚為虧損企業，2003年恢復盈利，2004年上半年凈利潤達10億元。此項交易待境內外證券監管機構的批準后，北京燕化最終將下市和注銷公司登記。

　　下一個目標

　　H股市場上，為了打擊坊間押寶買股行為，中石化副總裁兼財務總監張家仁表示：“目前未有重組旗下香港上市公司的時間表。”而受回購消息刺激，兩地石化系股票均有上揚表現，以齊魯石化(600002)動靜最大，以滬市第四的5.88%的漲幅報收。

　　1月1日，中石化宣布，屬各煉廠汽柴油出廠價格各下調150元/噸，同時，石腦油出廠價格上調450元/噸。

　　對于擁有完整產業鏈的中石化，調高石腦油出廠價不過是利潤由化工企業轉移到煉油企業。而引發市場擔心的是，提高石腦油價格恐會成為中石化控制收購的調節閥。

　　有北京燕化現金回購標本在前，考慮到A股市場的分類表決制，若實施回購方案，齊魯石化的收購價格很可能以年內最高價為參照。齊魯石化共有3.5億流通股，以12元的股價計，需要42億元回購現金，與中石化收購北京燕化石化的價格相差無幾。

　　換股

　　由于未來A股上，隨著保薦人制替代通道的市場化，殼資源也將不再被作為稀缺資源。此外，僅以揚子石化為例，其流通股市值就超過30億元，而能以此置換規模注入資產的目標公司范圍非常狹窄。中石化人士曾表示，前來談買殼的企業多是電力、煤炭企業。而國內5大電力企業均已上市，且除華能旗下安徽電力等地方企業外，此類資產相當的企業已不多見。煤炭企業里，除神華集團外，國內大型煤炭企業多以礦務局改制為煤業集團的形式上市，而前者已擬定在A股和海外數地上市。

　　記者了解到，2004年12月15日，國務院辦公會議原則通過《中華人民共和國公司法(修訂草案)》，2005年上半年將送交人大常委會審議。其中，股權出資被寫入草案，此款項能徹底解決股權交換的法律空白，保護國內外投資者的積極性。

　　在證券市場監管層，尚福林也曾以中石化為例，暗示可以從國有股中拿出相同比例，對流通股東進行配售，價格以凈資產為參照確定。

　　而市場上，已經有TCL集團(資訊行情論壇)以非流通股換回子公司流通股份的先例存在。

　　“這次中石化用回購手法處理燕化，在H股市場上有標本意義。”不具名之投行人士向《財經時報》介紹：“而A股市場則可以參照TCL，用非流通股換回子公司流通股份。”

　　中石化現剩余4家港股子公司為：上海石化(600688；338.HK)、鎮海煉化(行情論壇)(1128.HK)和儀征化纖(600871?1033.HK)、中石化冠德(行情論壇)(934.HK)。以年內最高價回購計，約為200億元。

　　而清理A股旗下的大盤股，中石化則需要動用160億元，以1.96的每股凈產值計，這相當于9.4%的中石化國有股。

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