雖然近日油價及多項商品價格出現回落，但仍處于歷史高位，除非能源及商品價格大幅下跌，否則政府仍將憂慮通脹。

　　在金融市場方面，在全球經濟不明朗的形勢下，對風險的厭惡和較高的波動性仍舊是金融資產的普遍特征。一般在經濟低迷時期，投資者都會傾向投資債券，但是近期通脹率已高于債券收益率，如果通脹率繼續上升，將會對債券回報不利。

　　雖然商品的前景稍微樂觀，但目前的估值仍略顯昂貴，高價格已開始打擊市場需求，所以我們預測，商品價格很難在全球增長放緩的背景下持續上升。相關股份價格目前位于較低水平，但市場需要更多正面盈利及增長信息才能重拾正軌。

　　在現在的投資環境下，投資者希望把風險降至最低，穩中求勝�！爸辛⒉呗浴�(market neutral strategy)可說是投資人首選，因它的特征正是不受市場環境影響下達到回報——其實，無論什么樣的投資環境，投資者都應該將一些中立策略包涵在投資組合內。

　　一個簡單的市場中立策略就是把握新興市場表現勝過發達市場的“肯定”優勢。由于新興市場經濟及企業發展動力比發達市場強，新興市場表現一般都優于發達市場。過去二十年間，若以MSCI(全球投資組合經理最多采用的投資標的)新興市場指數及MSCI環球指數作為比較對象，會發現新興市場股份平均每年錄得10.4%的增長，而發達市場平均每年只錄得5.5%的增長。

　　兩者表現的分野在近年更為明顯。自2001年至2006年，新興市場股份年度表現每年均跑贏發達市場。在2001年至2003年的熊市周期，新興市場股票超越發達市場年化表現約12%。而在2003年至2006年的牛市周期，新興市場股票則超越發達市場年化表現約20%。

　　由于良好的宏觀基本面，包括人口增長、都市化速度加快、內需增長及政府等因素，新興市場已成為世界增長的新動力，而在過去幾年，新興市場在世界經濟增長的貢獻方面已超越發達市場。我們更預計2008年新興市場GDP增長將達6.8%，遠高于發達市場的1.6%，而新興市場及發達市場的GDP增長亦預計將分別達到6.3%及1.5%。

　　從附表可見，雖然預計新興市場及發達市場的經濟增長速度于未來五年都會減慢，但發達市場的增長減慢速度將比新興市場為快，新興市場的增長“溢價”為投資者在牛市及熊市也帶來投資機遇。

　　因此，投資者可跳出傳統投資策略，利用于牛市及熊市皆宜的中立策略，受惠于新興市場的增長“溢價”。該市場中立策略指對表現較佳的那一項資產做多頭或多買，而另一項稍遜的資產作空頭或沽空，從而在兩者差價中獲利。

　　結構產品的優勢也正是可多頭空頭，為投資者達至絕對回報，即在熊市及牛市均有機會獲利。根據現在的市況，投資者可對新興市場股份持多頭，同時對發達市場持空頭，有機會因此獲取新興市場與發達市場之間由于經濟增長差異而產生的市場溢價。謝李婉雯

　　作者系法國興業銀行衍生工具及結構產品亞洲區董事總經理

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