理性定價區間：2.155-2.847元

　　長城證券宋紹峰

　　葛洲壩(600068)發行的可分離交易式轉債將于7月11日在上海證券交易所上市交易。每手分離交易可轉債獲得217份認股權證。此次葛洲壩CWB1發行數量為3.0163億份，行權比例為2：1，存續期為1年半，行權價格為9.19元。本次權證行權募集的資金將全部用于大廣北高速公路項目建設。

　　葛洲壩的主營業務為工程建筑，如果從目前權證市場上正股上市公司的主營業務來看，沒有相應的權證與之類比。但從本次分離可轉債募集資金投向來看，“權證行權募集的資金將全部用于大廣北高速公路項目建設”，故我們認為本次權證的估值，可參考目前市場上的高速公路類以及類似的港口類權證，支撐這種觀點的另一種理由在于此類權證的份額特征也非常類似(葛洲壩權證上市后的流通盤在7億元左右)。從該類權證的估值來看，隱含波動率和溢價率處于市場的高端水平，但從這種高估值或許更多來源于權證上市后正股的大幅下跌。因此我們對葛洲壩權證會參考公路港口類權證的估值，但會給予其在此類權證中一個較低的估值水平。

　　寶鋼權證新近上市，上市后溢價率水平處于我們給出的合理區間下界區域，并曾觸及過第二個漲停板的位置。作為一只大盤權證，并且機構投資者配售獲得的比例較多，寶鋼權證相對較強的表現，說明目前市場上“接盤”的資金比較充裕。而近期的權證市場較為萎靡，正股市場的反彈一定程度上對權證市場造成了“擠出效應”。但從權證的份額來看，葛洲壩權證屬于小盤權證，參照不久前康美權證上市時的爆炒行情，我們不排除葛洲壩上市初期出現爆炒的可能。

　　遵照我們前面所依照的邏輯，我們參照公路港口類權證的估值水平，給予葛洲壩權證上市初期溢價率70%左右，隱含波動率140%附近的水平，當葛洲壩正股在8元至9元運行區間時，采用攤薄模型的B-S方程給出葛洲壩CWB1的價值區間應在2.155至2.847元之間。

　　參照7月9日葛洲壩的股價，當葛洲壩股價為8.33元附近時，我們給出的絕對估值約為1.25元，相對估值的理性空間為2.155至2.847元。上市首日的漲停價在1.7元至1.8元間，第二個漲停價在2.3元附近，我們建議在此位置拋出。