市場上常常有許多聲音猜測窩輪（權證）發行人對后市的看法。

　　有一種說法是發行人在看好后市時便會推出認購證，看淡時便會推出認沽證。認同此說的投資者認為，發行人必然掌握了一些可預先知道后市的數據，因此，發行人才會因應情況推出認購或認沽證，以配合其對后市的看法。

　　另一種說法則將發行人置于負面位置，認為發行人在看淡后市時，便推出認購證，令投資者買入后卻無法行權，到期時淪為廢紙，在投資者輸得一干二凈時，發行人便可以單方面成為大贏家。

　　其實上述兩個說法均不正確。發行人基本上是無須對后市有看法，而是通過對沖去平衡風險并取得利潤，股價最終是升是跌，對發行人的影響其實不大。換言之，從發行認股證的角度來看，發行人根本無須花費大量時間、精力、資源去預測后市，反而會較關注市場上有哪些需求，并盡量配合。發行人最主要留意的，并不是認股證在到期時屬價內或價外、能否行使，而是正股的波幅是否在預期之內。

　　因此，發行人對后市關心的不是正股是漲或跌，而是指在認股證發行后及到期前的一段時間內，正股的波動性，因為這才是其中一個直接影響發行人的對沖活動及最終盈利的關鍵。

　　舉例說，有些人認為大多數認股證在到期日時都會變成價外證，但實際情況是發行人通常都會選擇推出價外證，因為可提供較高杠桿，能迎合投資者對高杠桿認股證的興趣。若發行時是價外證，則在到期時成為價外證的機會，自然亦會較高。

　　從另一個角度來看，在香港上市的認股證至少要有六個月的有效期限，倘若發行人能預測六個月后市況如何，則無須花費大量精力及金錢去發行認股證，倒不如通過公司買賣盤作直接投資，利益更佳，回報亦更快。發行人甚至根本不應該出售認股證，因為在賣出認股證時，發行人只可賺取波幅差價，而不能賺取整個升幅，假如發行人對后市有確實的信心，倒不如直接買入其他發行人或市場上的認購證，便可享有無限的升幅。因此，若發行人能預知升跌，則大可以有更好的機會得到利潤，無須致力于發展認股證市場。

　　每位投資者都希望在無風險的情況下賺取利潤，發行人亦然，若不能做到無風險，低風險便是最佳選擇。

　　（作者為高盛亞洲執行董事兼