□西南證券 周興政

　　中石油A股的強(qiáng)勢(shì)超越了大部分人的預(yù)期。不過(guò)，盡管擁有A股大漲以及國(guó)際油價(jià)再創(chuàng)新高這兩種利好因素，但中石油H股昨日依然以大跌8.2%收?qǐng)觥１M管整個(gè)H股市場(chǎng)因港股直通車(chē)緩行消息而出現(xiàn)不菲跌幅，但中石油H股下跌的原因顯然不盡于此，如非此前遭遇市場(chǎng)瘋狂炒作而頗有被高估的嫌疑，中石油H股在一般情況下是不會(huì)出現(xiàn)如此之大跌幅的。

　　最近兩個(gè)多月以來(lái)中石油H股股價(jià)曾經(jīng)出現(xiàn)高達(dá)1倍左右的累計(jì)漲幅，重磅股出現(xiàn)如此大幅度的波動(dòng)行情，是非常少見(jiàn)的，足見(jiàn)數(shù)月來(lái)H股市場(chǎng)的炒作氛圍并不遜于內(nèi)地A股市場(chǎng)。這種瘋狂的炒作行情顯然是“股神”巴菲特所始料未及的，并且是成就中石油A股高股價(jià)的重要原因。非常明顯，如果中石油提前兩個(gè)月發(fā)行A股，那么其A股發(fā)行價(jià)可能只有12元人民幣左右，上市后股價(jià)最多也只有20多元。如此中石油于兩地市場(chǎng)的表現(xiàn)將是另外一種境地。如非最近兩個(gè)月的市場(chǎng)炒作，中石油H股很難有目前的高股價(jià)，巴菲特的減持在一定程度上能夠說(shuō)明，長(zhǎng)期持有這只股份可能已經(jīng)難以獲得持續(xù)的超額收益。

　　中石油目前H/A比價(jià)為0.398，低于中石化的H/A比價(jià)0.408，且遠(yuǎn)低于A+H股份的H/A比價(jià)平均水平。在A+H股份之中，這種H/A比價(jià)水平通常只會(huì)和一些質(zhì)地欠佳的股份聯(lián)系在一起，中石油H股出現(xiàn)如此程度的折價(jià)，令人難以想象。不過(guò)，需要注意的是，中石油H股的高折價(jià)是在H股股價(jià)經(jīng)過(guò)炒作而大幅上漲的基礎(chǔ)之上的，在如此低H/A比價(jià)的狀態(tài)下，A股股價(jià)之高是不難想象的。如非H股于最近兩個(gè)多月出現(xiàn)的瘋狂炒作，中石油目前A股價(jià)格可能僅相當(dāng)于不足0.3的H/A比價(jià)，是H/A比價(jià)最低的A+H股份（扣除

　　中石油是兩地市場(chǎng)最大的“白馬股”，并且“白”到了幾乎所有的投資者都能清楚看到并非常認(rèn)可其優(yōu)良投資價(jià)值的程度。但中石油的問(wèn)題在于其未來(lái)不甚樂(lè)觀的增長(zhǎng)性：一方面，國(guó)內(nèi)的原油儲(chǔ)采比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平，中石油每年的原油生產(chǎn)量將保持最近多年來(lái)的低增長(zhǎng)水平；另一方面，即便國(guó)際油價(jià)上升至更高的水平，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也不會(huì)無(wú)限制上漲，畢竟油價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)較為嚴(yán)重的沖擊，而對(duì)于自給率在80%以上的中石油而言，目前油價(jià)已經(jīng)能夠確保其獲得高額的盈利。

　　中石油目前A股價(jià)格似乎并不非常適合長(zhǎng)期持有：一方面，目前中石油A股價(jià)格對(duì)應(yīng)的預(yù)期股息率水平不足1%，在市場(chǎng)中并無(wú)任何優(yōu)勢(shì)。另一方面，未來(lái)中石油H股的折價(jià)程度將逐步降低，這似乎很難通過(guò)其H股股價(jià)的再度大幅上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　名稱(chēng)ＡＨＡ股價(jià)格（元）Ｈ股價(jià)格（港元）Ｈ股價(jià)格（元）

　　價(jià)格比

　　Ｓ上石化3．4418．865．495．27

　　Ｓ儀化3．3510．933．263．13

　　北人股份2．678．33．112．99

　　南京熊貓2．607．242．792．68

　　東北電氣2．575．212．031．95

　　江西銅業(yè)2．5158．8423．4522．52

　　新華制藥2．486．72．72．59

　　中海油服2．4841．8916．9216．25

　　中國(guó)石油2．4443．961817．29

　　中國(guó)石化2．3525．9611．0410．60

　　中國(guó)鋁業(yè)2．2744．3619．5418．77

　　南方航空2．1420．749．79．32

　　經(jīng)緯紡機(jī)2．139．174．314．14

　　大唐發(fā)電2．0916．57．917．60

　　北辰實(shí)業(yè)1．9911．625．835．60

　　中信銀行1．9411．65．975．73

　　廣州藥業(yè)1．9315．4587．68

　　中國(guó)國(guó)航1．8320．1110．9810．54

　　AH股價(jià)比較高個(gè)股（11月5日）