李雋

　　[ 美國證交會也要借助香櫞以及渾水這種做空機構的力量，去尋找上市公司的各種漏洞，從而有效降低監(jiān)管成本 ]

　　近日，香櫞(Citron Research)發(fā)布研究報告唱空恒大地產(chǎn)(03333.HK)以后，恒大地產(chǎn)遭遇暴跌。恒大連續(xù)兩日發(fā)布澄清公告，反駁香櫞在報告中對其相關評論或指控，恒大也表示正向法律顧問作出咨詢，考慮對香櫞研究采取法律行動。

　　過去香櫞以及渾水等研究機構已經(jīng)多次發(fā)布研究報告，“唱空”海外上市的中國概念股，部分是其本身或者其客戶在做空股份后再唱空，造成股價大跌而獲利，而對此市場也陷入爭議當中，這種做空后再“唱空”謀求獲利的手法，是否涉嫌操縱市場？是否應當受到監(jiān)管部門的懲罰？

　　有分析人士認為，盡管這可能涉嫌操控市場，但近日中國民營企業(yè)遭遇到信心危機，給予了香櫞、渾水這類機構“做空再唱空”的獲利機會，然而由于“唱空”的機構和香港證監(jiān)會的監(jiān)管范圍并非在同一地點，要實施這種“越洋監(jiān)管”難度較大；另一方面，目前監(jiān)管僅僅遵從“披露為本”的原則，如何監(jiān)管操縱市場的行為依然值得研究。

　　民企信心危機造就操縱機會

　　“如果香櫞唱空的是香港的知名地產(chǎn)商，比如長江實業(yè)(00001.HK)、恒基地產(chǎn)(00012.HK)，股價是否就會像恒大那樣暴跌？民企的信心危機給予了做空機構這些機會。”申銀萬國(微博)(香港)聯(lián)席董事鄭家華在接受《第一財經(jīng)日報(微博)》記者采訪時如是稱。鄭家華認為，近日中國民營企業(yè)陷入了空前的信心危機。

　　香櫞是一家擅長狙擊中國概念股的民間調查機構，這類機構通常采用預先賣空，然后發(fā)布負面投資報告的方法狙擊中國概念股。

　　鄭家華并稱，目前不少香港中資企業(yè)因為財務數(shù)據(jù)的真實性問題，受到眾多國際投資者的質疑，股價近日大幅波動。甚至某些報道僅僅是傳言，都可以使得股價在瞬間大幅下跌，讓投資者損失慘重。而二級市場估值較低，這也使得近日香港IPO市場“雪上加霜”，不少公司因此終止發(fā)行。

　　一位資深股評人士認為，投資者對中資企業(yè)早已經(jīng)信心不足，即使恒大等公司本身有多么無辜，也需要明白市場人心不穩(wěn)。加上在成交量很低和市場缺乏流動性的情況下，一旦被“造謠”使得大量賣盤涌現(xiàn)，就會對市場造成很大震蕩，對香櫞、渾水這類機構來說，正是通過“造謠”操縱市場的好時機。盡管這種做法有很大投機成分，但也正好說明了投資者有多么擔憂中資股未來可能的業(yè)績惡化。

　　鄭家華則認為，由于發(fā)布做空報告的香櫞不在香港證監(jiān)會監(jiān)管范圍內(nèi)，即使被認定有操縱市場的嫌疑，在監(jiān)管執(zhí)法上也有“越洋監(jiān)管”的問題，這類情況的處理，需要全球監(jiān)管機構的密切配合。資深投資銀行家溫天納(微博)則認為，如果恒大這種被“唱空”的企業(yè)或者香港證監(jiān)會要起訴這類機構惡意操縱市場，需要傳召出具報告的機構，而這要美國監(jiān)管部門的配合，目前的情況來看實現(xiàn)起來難度較大。

　　“唱空”機構亦有存在價值

　　鄭家華表示，在目前歐美市場的監(jiān)管當中，對香櫞這種行為的監(jiān)管原則是“披露為本”，比如在發(fā)布某份研究報告“唱空”或者“唱好”，需要披露的是發(fā)布報告的機構自身對目標股份的持倉情況；不過如果是該機構的客戶持倉情況，則難以判斷是否合適披露。

　　溫天納則認為，香櫞、渾水這類機構“做空再唱空”其實也是一個很大的監(jiān)管盲點，盡管美國在證券交易監(jiān)管上比香港更加嚴格，但對這種行為是否屬于操縱市場也暫時沒有很明確的界定，需要進一步研究探討。另一方面，香櫞和渾水“唱空”過的很多上市公司，最終部分結果證明其觀點有一定道理，部分被“唱空”在美上市的中國概念股都需要退市。

　　另一方面，溫天納也認為，一般來說研究機構發(fā)布“唱好”的報告，都會盡量避免有相應持倉，因為這會大大削弱報告的公信力，如果是機構本身持有做多股份，更多情況下不會發(fā)布相關股份的研究報告。

　　而上述資深股評人則稱，美國證交會也要借助香櫞以及渾水這種做空機構的力量，去尋找上市公司的各種漏洞，從而有效降低監(jiān)管成本。“在美上市的公司上萬家，美國證交會根本管不過來，這些‘唱空’機構的觀點，是監(jiān)管的重要組成部分，有一定的存在價值，盡管他們并不是百發(fā)百中。”