交銀國際  李苗獻

　　通脹回落將比較緩慢，但不會失控。我們認為當前通脹很難像2003/04通脹周期那樣快速下降，因為： 1. 過去兩年貨幣信貸寬松程度甚于2003/04 年；2. 由于存在利差及升值預期，當前國際資金流入壓力較大；3. 當前豬肉價格仍處于上漲周期。此外，近期長江流域的干旱也將對通脹造成不利影響。但通脹失控也將是小概率事件，因為受到房地產調控、貨幣緊縮等影響，下半年經濟的主要動力固定資產投資將會降溫，需求的回落將會抑制價格的上漲。考慮到通脹回落將較慢，我們將全年CPI 漲幅預期由4.5%上調至4.8%。

　　下半年經濟不會硬著陸。雖然下半年經濟將放緩，但跌破9%的可能性不大：1.我們認為當前的存準率、匯率和利率等政策并未緊縮過度；2.地方政府仍有追求GDP 快速增長的沖動。中央和地方“十二五”規劃的增長目標分別為7%和10.5%，由于考核機制未變，地方官員仍追求以投資拉動經濟快速增長；3.庫存雖已處高位，但急劇調整的可能性不大；4.在負利率刺激下，消費將保持平穩，而出口也不大可能再現08 年底那樣的大幅下滑。因此我們認為經濟硬著陸是小概率事件，并將全年經濟增速預期由9.6%小幅下調至9.4%。

　　貨幣緊縮方向不會改變。下半年貨幣政策仍將以緊縮為基本方向。1.由于國際資金流入壓力仍將較大，存準率仍可能繼續上調， 預計年底至22.5%；2.匯率升值有助于緩解輸入型通脹和增強中國貨幣政策的獨立性，是下半年適宜的政策工具，預計年底升至6.3；3. 為緩解負利率狀況，年內可能還有2 次加息，年底存貸款基準利率分別到3.75%和6.81%。