趙娟 黃利明

　　清代帝王曾將傳位詔書(shū)置密封錦匣中預(yù)先藏于乾清宮“正大光明”匾后。而尋覓8年之久，股神巴菲特的錦匣依然沒(méi)有打開(kāi)。

　　4月30日，美國(guó)小鎮(zhèn)奧馬哈，將再度萬(wàn)人云集，迎來(lái)伯克希爾公司的年度股東大會(huì)。與往年輕松氣氛所不同的是，81歲高齡的“股神”巴菲特，將不得不考慮回答兩個(gè)問(wèn)題——索科爾是否存在內(nèi)幕交易，誰(shuí)又將成為巴菲特的接任者。

　　這緣起于一個(gè)連鎖反應(yīng)。3月28日，因先于伯克希爾公司并購(gòu)之前購(gòu)入路博潤(rùn)公司獲利298萬(wàn)美元而涉嫌內(nèi)幕交易，伯克希爾董事會(huì)高管、前中美能源公司董事長(zhǎng)大衛(wèi)·索科爾遞交辭職信；4月20日，一位叫梅森·科比的伯克希爾股東以此起訴包括巴菲特本人、索科爾以及公司董事會(huì)其余成員在內(nèi)的全體董事。

　　索科爾，曾經(jīng)為巴菲特倚重，并一度被認(rèn)為是巴菲特最有力的接班人競(jìng)爭(zhēng)者，如今卻陷入丑聞。一旦巴菲特離去，符合什么標(biāo)準(zhǔn)的人，將能接替巴菲特；接任者能否超越巴菲特，能否真正傳承巴菲特的衣缽，誰(shuí)能執(zhí)掌這規(guī)模達(dá)3700多億美元的龐大帝國(guó)？

　　8年尋覓

　　索科爾辭職后，巴菲特親自撰寫公開(kāi)信，陳述對(duì)路博潤(rùn)公司收購(gòu)的交易過(guò)程，并沒(méi)有因此譴責(zé)索科爾，也沒(méi)有承認(rèn)這是一個(gè)不可原諒的事實(shí)。

　　索科爾認(rèn)為，這次應(yīng)該徹底中止這種猜測(cè)了，自己也根本不知道誰(shuí)在信封里的接班人名單上，也從來(lái)沒(méi)有和巴菲特或者任何一個(gè)董事會(huì)成員討論過(guò)接班人的事。

　　當(dāng)然，信封中即便有索科爾的名字，他也未必知曉。

　　巴菲特從未表示過(guò)意欲退休。如果身體和思維能夠保持，人們也樂(lè)意看到股神能工作到100歲。畢竟，投資如陳酒，愈老愈香。

　　但即便如此，早在8年前，巴菲特以及伯克希爾董事會(huì)已經(jīng)在籌謀此事。2004年2月致股東的信中，巴菲特第一次提及接任者問(wèn)題——“董事會(huì)曾開(kāi)會(huì)探討了內(nèi)部可能接替我的四位人選各自的優(yōu)缺點(diǎn)”。

　　兩年之后，伯克希爾選定了三位勝任CEO人選，而且就接替巴菲特的最終人選達(dá)成決議。但巴菲特指出，他們之中沒(méi)有一人具備自己所獨(dú)有的交叉性經(jīng)驗(yàn)，這種經(jīng)驗(yàn)恰恰使自己在商業(yè)和投資領(lǐng)域都能從容地作出正確的決策。

　　由此，巴菲特想到了分權(quán)之策——指定另一位人士專門負(fù)責(zé)有價(jià)證券的投資工作。

　　2007年2月，巴菲特再次提出了候選人計(jì)劃，由兒子霍華德·巴菲特接任董事長(zhǎng)，一名首席執(zhí)行官(CEO)接管伯克希爾超過(guò)70%的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；一名首席投資官(CIO)分管資本配置和投資組合。

　　當(dāng)時(shí)，巴菲特在伯克希爾內(nèi)部挑選了三位CEO候選人，并表示“如果今天晚上我去世，董事會(huì)明確知道由誰(shuí)來(lái)接任。這三個(gè)人每個(gè)都比我要年輕得多。”但他坦言，在投資管理上的接替人選上準(zhǔn)備就沒(méi)有如此充分。

　　長(zhǎng)期而言需要尋找其他人選——更年輕的人選，但這絕不是一件容易事。同年巴菲特曾表示已經(jīng)確定了4個(gè)投資管理上的候選人。

　　這一考核至今已經(jīng)有五年，期間經(jīng)歷了罕見(jiàn)的國(guó)際金融海嘯。因此，伯克希爾的一位股東曾表示，大多數(shù)2007年曾被巴菲特納入考慮名單的人，已在2008年至2009年市場(chǎng)萎靡的時(shí)候，被剔除于考慮之內(nèi)。

　　2010年，巴菲特明確將39歲的校友托德·庫(kù)姆斯(Todd　Combs)推上了投資經(jīng)理一職，他為庫(kù)姆斯安排了管理30億美元的機(jī)會(huì)，主要負(fù)責(zé)股票，不限于投資形式，將此視為考察。

　　不過(guò)，巴菲特的計(jì)劃也發(fā)生了改變，似乎已經(jīng)不再期望尋找首席投資官。巴菲特最新的計(jì)劃是，隨著時(shí)間推移，如果能找到合適的人選，將增設(shè)1-2名投資經(jīng)理的職務(wù)。

　　此前媒體曾熱議巴菲特的另一個(gè)接班人是華裔對(duì)沖基金經(jīng)理李路。一位熟識(shí)他的國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理對(duì)李路評(píng)價(jià)極高，并認(rèn)為如果李路的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期可以維持，不排除他也是未來(lái)投資經(jīng)理的人選。但去年托德·庫(kù)姆斯接任投資經(jīng)理一職時(shí)，一度傳出其心生退意。

　　當(dāng)然，目前最可能的接班人會(huì)是伯克希爾旗下最主要的再保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人阿吉特·賈因(Ajit　Jain)。他在1986年加入伯克希爾，在印度長(zhǎng)大。另外的兩個(gè)人選為，格雷戈里·阿貝爾(Gregory　Abel)，中美能源控股公司的業(yè)務(wù)CEO、董事會(huì)主席。馬修 K·羅斯(Matthew　K.　RoseBNSF)鐵路公司的CEO。

　　不過(guò)今年3月份巴菲特接受Bloomberg采訪時(shí)曾說(shuō)：“如果他接受這個(gè)職位，會(huì)得到董事會(huì)支持，他為伯克希爾賺的錢比我多。”

　　巴菲特甚至說(shuō)過(guò)這樣一句話——如果查理·芒格、我以及阿吉特同在一條正沉沒(méi)的船上并且只能救其中一人，那么請(qǐng)游向阿吉特。

　　難超越的股神

　　就在巴菲特第一時(shí)間宣布庫(kù)姆斯入圍后，媒體甚至找不到他的照片，伯克希爾的股價(jià)也一度因?yàn)檫@位新人而下跌。

　　不過(guò)，巴菲特卻對(duì)他極度贊譽(yù)、維護(hù)有加，“他們中有幾個(gè)人當(dāng)初知道1979年加入的辛普森、以及1959年加入的芒格？我們的目標(biāo)是尋找一個(gè)只有2歲后來(lái)一年奪得三個(gè)冠軍的小馬，而不是電影《奔騰年代》中曾經(jīng)輝煌卻已經(jīng)10歲的老馬。”

　　但即便是成為熱門人選的索科爾對(duì)超越巴菲特也心生畏懼，他在辭職后接受CNBC訪問(wèn)時(shí)表示：“也許有一天我會(huì)接替巴菲特，但是他短時(shí)間內(nèi)也不能離開(kāi)。不過(guò)，不管誰(shuí)代替巴菲特，也不能會(huì)像他那樣管理伯克希爾。”

　　廣州新價(jià)值投資有限公司投資決策委員會(huì)主席羅偉廣認(rèn)為，如果沒(méi)有之前美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的環(huán)境也誕生不了巴菲特，作為巴菲特的接班人如果脫離高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，即便通過(guò)巴菲特的價(jià)值投資方法也難以獲得超額收益，因此有新興經(jīng)濟(jì)體投資背景應(yīng)是非常重要。

　　國(guó)內(nèi)私募基金、明達(dá)資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)劉明達(dá)即將赴美見(jiàn)到巴菲特，“索科爾第一時(shí)間辭職表明，無(wú)論是監(jiān)管者還是從業(yè)者自律應(yīng)引起重視，大師的投資方式和普通人的最大區(qū)別在于，每一單下注都是很審慎的，長(zhǎng)久形成的企業(yè)文化是不可能改變的。”

　　巴菲特對(duì)自己的評(píng)價(jià)是：“我是一個(gè)比較好的投資家，因?yàn)槲彝瑫r(shí)是一個(gè)企業(yè)家。我是一個(gè)比較好的企業(yè)家，因?yàn)槲彝瑫r(shí)是一個(gè)投資家。”

　　匯添富基金首席投資理財(cái)師和基金策略分析師劉建位認(rèn)為，大部分人要么是企業(yè)家，要么是投資家，只在一方面擅長(zhǎng)，而巴菲特既是投資家又是企業(yè)家，這種獨(dú)有的交叉性經(jīng)驗(yàn)是他取得巨大成功的最重要因素。

　　同時(shí)，巴菲特在今年的致股東信中還指出，隨著時(shí)間推移，如果能找到合適的人選，伯克希爾將增加一兩位投資經(jīng)理的職務(wù)。

　　一般而言，規(guī)模越大，盈利增長(zhǎng)越慢，這被認(rèn)為是投資界定律。但巴菲特成功擺脫了規(guī)模的拖累。“他的投資策略進(jìn)化到一個(gè)新階段，他的財(cái)富也不斷上升到新的高度，最終成就了世界首富的驚人財(cái)富傳奇。這也是任何人無(wú)法單獨(dú)接替巴菲特的最重要原因。”劉建位說(shuō)。

　　也許正是因?yàn)榘头铺匾采钪�這一點(diǎn)，他的接班人計(jì)劃最終是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，是董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官以及數(shù)位投資經(jīng)理的團(tuán)隊(duì)精誠(chéng)合作。

　　巴氏的衣缽

　　2010年伯克希爾公司的每股賬面價(jià)值達(dá)到95453美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.2%，累計(jì)增長(zhǎng)490409%。但巴菲特從2008年以后就在為股東定義了伯克希爾的“正常”賺錢能力，稱現(xiàn)在的資產(chǎn)和收益基數(shù)已經(jīng)不大可能在未來(lái)獲得超常的增長(zhǎng)。

　　一位香港分析師認(rèn)為，這是在為他離開(kāi)公司做準(zhǔn)備，讓股東在“后巴菲特時(shí)代”繼續(xù)關(guān)注伯克希爾。

　　除了具體的接班人難覓，索科爾事件更是讓巴菲特歷來(lái)信任的“選對(duì)人選，減少管理”的管理模式受到質(zhì)疑，伯克希爾的內(nèi)部管控較少，而是小心挑選他認(rèn)為可靠能干、無(wú)須嚴(yán)密監(jiān)督的各子公司主管管理業(yè)務(wù)，依靠榮譽(yù)感和文化來(lái)維持公司秩序，巴菲特引以為傲。

　　歐洲私募基金泰豐資本中國(guó)區(qū)總裁石博則認(rèn)為，隨著伯克希爾的壯大，巴菲特已經(jīng)在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)中做好了準(zhǔn)備，各個(gè)產(chǎn)業(yè)尋找了他信賴的人選放手管理，伯克希爾的價(jià)值不僅在巴菲特身上，而是在他所擁有的產(chǎn)業(yè)上，例如再保險(xiǎn)等許多都是壟斷性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)，不過(guò)不可否認(rèn)，無(wú)論伯克希爾目前的估值是被高估或低估，里面都有巴菲特本人的溢價(jià)。“但是許多對(duì)沖基金有一個(gè)公認(rèn)的判斷，如果哪一天巴菲特離開(kāi)了，伯克希爾的股價(jià)一定會(huì)大跌，這肯定是購(gòu)入的機(jī)會(huì)。”石博稱。

　　因此，與CEO的人選相比，人們更關(guān)注巴菲特對(duì)投資接班人的選擇。

　　重陽(yáng)資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)裘國(guó)根認(rèn)為，人們把巴菲特比做投資界的愛(ài)因斯坦、牛頓，不是隨便有一個(gè)人能復(fù)制的。巴菲特的性格特質(zhì)中，第一是風(fēng)險(xiǎn)控制能力超強(qiáng)，除了投資標(biāo)的安全邊際、流動(dòng)性的控制、投資手段的把握，他還總會(huì)有保護(hù)傘；第二是有遠(yuǎn)見(jiàn)，對(duì)基本面的判斷能力超強(qiáng)。“巴菲特是在投資方面有深刻哲理的人，這些哲理關(guān)鍵是誰(shuí)能堅(jiān)守，要選一個(gè)有良好風(fēng)險(xiǎn)控制能力的人，而不是簡(jiǎn)單要求達(dá)到巴菲特過(guò)去那么高的一個(gè)復(fù)合增長(zhǎng)率。”裘國(guó)根說(shuō)。

　　對(duì)于裘國(guó)根而言，他更關(guān)注巴菲特的投資模式，尤其是巴菲特模式和耶魯模式的優(yōu)劣。耶魯模式是若干個(gè)人合成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)基本面的判斷上可能各有所長(zhǎng)，投資面會(huì)更廣，組合也會(huì)更分散，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小，流動(dòng)性會(huì)更好。

　　巴菲特的投資方法已經(jīng)很成熟，關(guān)鍵是運(yùn)用者有什么遠(yuǎn)見(jiàn)，怎么樣去洞察經(jīng)濟(jì)未來(lái)的前景、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，尤其是什么樣的行業(yè)、什么樣的公司會(huì)在未來(lái)勝出。

　　正如，雖然有人認(rèn)為巴菲特是最大的內(nèi)幕交易者，通過(guò)并購(gòu)成為大股東進(jìn)而影響股價(jià)，但劉明達(dá)指出，內(nèi)幕交易者是依靠短期獲利，而巴菲特最大的特點(diǎn)是長(zhǎng)期投資獲取價(jià)值收益。

　　上海匯利資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理何震也指出，巴菲特會(huì)更看重長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)安全性、穩(wěn)健性要求更高，因此肯定會(huì)分開(kāi)來(lái)挑選人來(lái)打理現(xiàn)有的資產(chǎn)，他應(yīng)該不需要很激進(jìn)很新潮的管理人，要的是把握跨越周期的能力，做大周期的能力，要有對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的駕馭能力——高風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候盡可能擁有現(xiàn)金或安全資產(chǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，大家都還在恐慌的時(shí)候怎么去運(yùn)用這些資產(chǎn)。

　　翻看巴菲特歷年致股東的信中，我們可以看到其所重視接班人的關(guān)鍵質(zhì)素：維持伯克希爾的企業(yè)文化、忠誠(chéng)即任期要長(zhǎng)、能辨認(rèn)及規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)即風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　巴菲特還特別指出，情緒的控制十分重要，獨(dú)立思考、心智穩(wěn)定，以及對(duì)人性及組織行為的敏銳洞察力，這些都是想在長(zhǎng)期投資上成功的要件，“我看過(guò)很多聰明絕頂?shù)娜耍�但都缺乏這些特質(zhì)。”

　　(本報(bào)記者陳旭亦有貢獻(xiàn))

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)