央行5月2日晚間公布，從2010年5月10日起，將上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調(diào)。

　　對(duì)于這次在時(shí)點(diǎn)選擇上迥異于以往的上調(diào)，市場(chǎng)分析的原因大同小異。例如，大摩認(rèn)為，僅通過公開市場(chǎng)操作已不足夠吸收近期日益增加的外匯游資，高善文也持此類觀點(diǎn)，認(rèn)為4月份境外非正常資金流入量可能較大、央行有強(qiáng)烈的對(duì)沖外匯占款需求。但是，在筆者看來，此次準(zhǔn)備金的再度調(diào)整，最大的看點(diǎn)在于時(shí)點(diǎn)的選擇，而不是其他。在剛剛發(fā)布樓市調(diào)控史上最為苛刻的“京十二條”之后，央行緊接著宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　事實(shí)上，今年前兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其針對(duì)性非常明顯：均是為了抑制過高的信貸投放。而據(jù)媒體報(bào)道，截至4月25日，四大國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)月新增貸款低于2000億元，與3月份全國(guó)的2663億元相比，4月份貸款投放正在繼續(xù)放緩。從3、4月新增信貸控制在3000億上下的趨勢(shì)看，已經(jīng)為全年新增信貸總量控制在7.5萬億目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。貨幣政策此刻的使用，第一屬性標(biāo)記乃是樓市調(diào)控的一攬子工具。

　　就實(shí)際效果而言，加息將會(huì)直接增加樓市中資金的使用成本，其有效性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于準(zhǔn)備金的調(diào)整。后者是通過影響商業(yè)銀行的放貸能力，迫使銀行調(diào)整貸款投向、減少房地產(chǎn)領(lǐng)域的貸款投放、最終影響樓市供需雙方的投資與投機(jī)行為，從而起到為樓市降溫的效果，政策傳導(dǎo)鏈條較長(zhǎng)。但現(xiàn)實(shí)是，央行選擇了效果較為弱化的準(zhǔn)備金調(diào)控，更多的可能是基于價(jià)格型工具的審慎使用。

　　毫無疑問，樓市調(diào)控將會(huì)擠出的天量資金，始終是高懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)上的達(dá)摩克利斯之劍，基于貨幣政策與樓市調(diào)控政策配合的考慮，央行的確應(yīng)該未雨綢繆。樓市中到底沉淀了多少“炒房”資金？并沒有準(zhǔn)確的答案，從研究機(jī)構(gòu)給出的4000億到民間人士預(yù)估的4萬億，各執(zhí)一詞。然而，可準(zhǔn)確估算的資金注定只是冰山一角，從房地產(chǎn)領(lǐng)域騰挪出來的資金還包括很多處于地下和灰色狀態(tài)的民間資金及國(guó)際熱錢。

　　這就對(duì)政策調(diào)控提出了很高的要求：一方面將資金趕出來；另一方面必須把資金收回去。伴隨著當(dāng)前流動(dòng)性依然較為充沛(盡管4月份央行通過公開市場(chǎng)凈回籠4080億基礎(chǔ)貨幣，但貨幣市場(chǎng)利率在4月份確實(shí)穩(wěn)中有降)，在接連兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金和大手筆的公開市場(chǎng)操作的壓制下，我們所看到的流動(dòng)性過剩的狀況僅僅是有所緩解，從超級(jí)過剩到依舊過剩。這意味著，一旦央行放松警惕，銀行間的強(qiáng)大勢(shì)能將會(huì)繼續(xù)導(dǎo)致信貸狂飆，一旦疊加上從樓市中擠出的巨量資金，后果不堪設(shè)想。

　　當(dāng)然，加息對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的影響范圍也更大，而提高準(zhǔn)備金率針對(duì)性更強(qiáng)、不至于對(duì)其他市場(chǎng)主體產(chǎn)生過多的負(fù)面影響———一方面可以靜態(tài)地收緊流動(dòng)性、抑制信貸需求；另一方面有助于動(dòng)態(tài)回收樓市外溢資金，防止存量資金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成過度波動(dòng)、防止信貸投放再度失控。這或許可以解釋，為何本次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)時(shí)間出現(xiàn)了異動(dòng)：在貨幣政策應(yīng)如何配合樓市調(diào)控、是否使用更為猛烈的調(diào)控工具，監(jiān)管層出現(xiàn)的意見并不一致，基于對(duì)價(jià)格型工具的審慎態(tài)度，導(dǎo)致了準(zhǔn)備金這種較為折中工具的出臺(tái)。無論如何，在樓市調(diào)控不斷加碼的當(dāng)前，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，已經(jīng)成為貨幣政策配合樓市調(diào)控，邊走邊看邁出的第一步。

　　□王瑩(上海 學(xué)者)