□華富嘉洛證券 梁家明

　　希臘信貸違約掉期差價(CDS)本周再度飆升，直逼今年2月初的歷史新高水平，其主要原因在于有報道稱希臘想更改對其進行緊急救助的條件。希臘債務危機重燃，顯示上月末歐盟與國際貨幣基金組織達成的援助協議，未能達到安撫投資者的目的。

　　其實，歐盟所謂的援助希臘機制，只有希臘在融資問題上面臨“十分嚴重的困難”情況下才會啟動，而且必須獲得所有歐元區成員國的一致通過。在這兩大先決條件下，歐盟的援助象征意義大于實際意義。

　　首先，所謂“非常困難的情況”該定義如何？ 對希臘而言，目前6%以上的國債收益率水平肯定已是一個非常困難的情況，但此前執意反對援助的德國，仍然不表示認同。

　　另外，成員國一致通過這一先決條件，即使在歐盟獨力承擔援助貸款時也難以輕易通過，何況加入IMF的援助資金后，IMF會否提出一些引起歐盟不滿的約束條款，暫時難以定論，但IMF的介入，配合“一致通過”的先決條件，肯定進一步增添了援助方案啟動的難度。難怪即使歐盟與IMF達成援助希臘協議，但至今似無助解決希臘債務問題。

　　更麻煩的是，于1998年因德國加入歐元區而將德國政府告上憲法法院的四位德國教授日前聯合撰稿，發表題為《希臘不走，德國走》的文章表示反對歐盟援助希臘債務問題。該篇刊于《金融時報》的文章表明，如果歐洲經濟與貨幣聯盟(EMU)成員國政府援助希臘的方式，違反了寫入EMU創建條約的“不援助”規定，他們會毫不猶豫地向憲法法院提起新的訴訟，要求德國退出EMU。

　　根據德國憲法法庭1993年一次里程碑式的判決：EMU必須不間斷地滿足議定單一貨幣時締結的“穩定條約”的充分條件(歐元國財赤不能超過GDP的3%，總債務不得超過GDP的60%)，如果做不到，德國就必須退出EMU。隨著多個歐元區成員國相繼身陷困境，以及希臘公共財政統計中的違規行為，倘一輪憲法訴訟真的展開，其裁決結果的確難以預料。

　　四位德國教授還提出鮮明的結論，即“希臘人別無選擇，只得退出EMU。恢復本國匯率較低的貨幣，才能促進出口，并讓旅游業收入重新流動起來。這也會給其它國家發出一個訊號，即它們必須嚴肅對待，以免陷入類似的困境。人們對希臘經濟失去信心，令整個歐洲陷入危險的境地。希臘退出歐元區，是避免這一幕演化為悲劇、并確保EMU存在下去的一種方法。”

　　姑且不談歐盟是否希望看見希臘退出歐元，現實的情況是，隨著希臘債務問題的不斷惡化，不同政經因素的角力下令援助希臘的行動難以輕易進行，希臘退出歐元確是一個理想而可行的解決方案。

　　不過，所幸的是，本周希臘債務問題的影響較年初明顯降低，歐元雖然再次承壓，但未見觸發新一輪跌浪，歐洲股市跌幅也算溫和，商品市場亦未受影響，美國、亞洲及新興市場股市繼續表現強勢，反映市場已開始消化希臘債務危機的影響，這對解決希臘問題提供了更大的彈性。