⊙申萬研究所市場研究總監 桂浩明

　　○編輯 陳劍立

　　●盡管銀行股的估值并不高，甚至可以說是非常低的，但事實上，近期銀行股連同大盤一起連續下跌，其中的一個重要原因，恐怕與銀行股集中出臺再融資消息是分不開的

　　●在弱勢市場中，股票再融資以后通常都會貼權，這就不可避免地會拉動大盤交易重心的下移。特別是對于大盤股來說，這種作用是很明顯的。因此，市場現在對再融資所表現出來的恐懼心態，是基于現實狀況的一種客觀反映

　　●如何在再融資與市場弱勢中間尋求新的平衡，同時注意采取措施提振股市，增強其內在的上行動力，也許是最為迫切的。而這，顯然不是單純推一個股指期貨就能夠解決問題的，需要有更大的動作

　　⊙申萬研究所市場研究總監 桂浩明

　　○編輯 陳劍立

　　剛跨入“虎年”，有人就很驚訝地發現，一股新的擴容大潮已洶涌而至：上市銀行的再融資開始了。本周，不但有招商銀行公布10配3的配股方案，還有華夏銀行決定擬發行44億元次級債。先前，中國銀行公布了將以可轉債的形式籌資400億元的計劃，而日前有關交通銀行準備通過增發A+H股融資250億元的傳聞，在媒體上也被反復報道。面對這些如此密集，又規模巨大的再融資消息，股市顯然是被打懵了。于是乎，賣出銀行股成為很多人自覺與不自覺的選擇。而權重巨大的銀行股遭此拋壓，大盤下跌也就不可避免了。

　　銀行股低迷

　　與巨大再融資有關

　　應該講，現在銀行股的估值并不高，甚至可以說是非常低的。即便考慮到未來可能會存在一些不確定因素，但是只要宏觀上經濟能夠繼續保持8%以上的增長，那么理論上說持有銀行股的風險是不大的。事實上，這一點現在也為絕大多數買方與賣方的分析師所認同。然而，盡管如此，在銀行股的再融資消息集中出臺后，這些銀行股，連同股市大盤，都一起下跌。有人說這是非理性的，也許這樣講也不是沒有一點道理。但是人們注意到，在上周末香港股市出現大跌，其中的一個誘發因素就是傳聞交通銀行將進行A股與H股的增發。而且，最近一段時間來，銀行類上市公司中H股相對于A股溢價的情況已經越來越少，即便還有溢價的，幅度也越來越小。顯然，在被認為是成熟市場的香港，現在中資銀行股也不那么被看好。而這其中的一個重要原因，恐怕也是與其存在巨大的再融資要求分不開的。

　　市場對再融資的恐懼

　　是客觀反映

　　誠然，中資銀行現在正處于快速發展階段，業務規模的迅速擴大，需要它不斷補充資本金。據測算，現在一般銀行每過3年左右，就要進行一次再融資。對于這種依靠不斷向股東伸手以獲取發展動力的模式，市場上一直是有看法的。但是基于目前的實際情況，恐怕一時也改變不了。反觀資本市場，當它處于強勢格局，并且具有強烈的內在擴張沖動時，包括銀行股的再融資，都是受到歡迎的，因為這個時候市場的主題就是盡快地做大，外圍資金的不斷流入，也使得股票(特別是優質的股票)具有相對稀缺的特征。但是，一旦市場處于弱勢，不再具有內在的擴張意愿，同時資金供應也很有限的時候，這種再融資就不可能得到認同了，人們對它的反感，甚至會超過IPO。這里的原因也不復雜。畢竟IPO是在一級市場進行，一般投資者可以不參加。而且現在新股上市對同類老股票的價格影響也不大。雖然高密度發行會分流二級市場的一部分資金，但是對于整個大盤來說，沖擊是相對有限的�？墒窃偃谫Y就不一樣了，它在二級市場進行，對于持有相關股票的老股東來說，參與再融資意味著要追加投資，不參與則是股權被稀釋。在總量資金不足的情況下，這些都會給投資者帶來不利的影響。問題還在于，在弱勢市場中，股票再融資以后通常都會貼權，這就不可避免地會拉動大盤交易重心的下移。特別是對于大盤股來說，這種作用是很明顯的。因此，市場現在對再融資所表現出來的恐懼心態，并非投資理念不成熟，而是基于現實狀況的一種客觀反映。

　　尋求新平衡點需要更大動作

　　現實問題是，再融資，特別是銀行股的再融資是難以回避的，而市場的弱勢也是很客觀的。這實際上是在考驗有關各方面的智慧。顯然，無視市場實際，強行推行再融資，只能得到兩敗俱傷的結果，導致市場更為嚴重的低迷。反過來，完全拒絕再融資不但是不現實的，而且也會影響到上市公司未來效益的提高。看來，如何在這中間尋求平衡，同時注意采取措施提振股市，增強其內在的上行動力，也許是最為迫切的。而這，顯然不是單純推一個股指期貨就能夠解決問題的，需要有更大的動作。

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