□本報記者 盧錚

　　作為影響2010年經(jīng)濟的關(guān)鍵詞之一，規(guī)模龐大的“熱錢”不僅給外匯管理帶來巨大挑戰(zhàn)，也給國內(nèi)資產(chǎn)價格走向增加諸多變數(shù)。近期美元結(jié)束自去年12月的反彈重新走軟，以美元為融資貨幣的套利交易再度活躍，新一輪“熱錢阻擊戰(zhàn)”箭在弦上。

　　熱錢迂回路徑

　　“其實熱錢并非練過什么隱身術(shù)，無非是內(nèi)外接應的障眼法。”一位熟諳此道的港商陳先生向記者道出玄機。陳先生在廣東東莞經(jīng)營一家服裝加工廠已經(jīng)十多年，他在大陸經(jīng)商的同鄉(xiāng)不少人還經(jīng)營著一項特殊業(yè)務(wù)——充當熱錢入境的“內(nèi)鬼”。

　　一些在內(nèi)地做生意的港商多多少少都有一些外匯額度，如果當年用不完，下年銀行就會相應削減額度。因此許多人借此充當外匯買賣的工具，賣給那些賭人民幣升值的外來投資客。

　　“尤其是2008年以后生意不好做，大家手里都剩了好多外匯額度”，陳先生說，多出來的額度就以協(xié)議形式悄然轉(zhuǎn)手給香港炒匯客。

　　按照行業(yè)慣例，炒匯客和有外匯額度的港商約定匯率和對敲方式、時間。“投資人會按協(xié)議匯率將港幣打進港商的賬戶。港商在香港收到港幣時，要做的就是在內(nèi)地相關(guān)的戶頭上為外匯投資者準備相應的人民幣，然后再準備一份海外貿(mào)易合同，把香港戶頭的港幣轉(zhuǎn)到內(nèi)地銀行結(jié)匯成人民幣。”陳先生說，“做中介的港商會收取一定傭金，一般虧不了。”一旦投資者準備撤出，港商則會進行反向操作。“只需要準備好貿(mào)易合同，向內(nèi)地有關(guān)部門申請港元換匯，匯出即可。”

　　通過虛假貿(mào)易方式，投機熱錢堂而皇之地進入境內(nèi)，通過收結(jié)匯增加我國外匯占款。在巨大利益的驅(qū)使下，不僅企業(yè)在進出口貿(mào)易的掩護下鋌而走險，家族作坊和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營式的地下錢莊也異常活躍。

　　記者的朋友楊先生曾試過使用深圳的地下錢莊匯款到香港自己的賬戶。在將9.5萬元人民幣打入對方指定賬戶后，僅過了20分鐘，就在香港的賬戶上查詢到約10萬元港幣進賬，手續(xù)費只有50元人民幣。而要通過正規(guī)銀行電匯，則需要1—5個工作日，電報費、套匯手續(xù)費和匯款手續(xù)費的傭金將近200元人民幣。

　　香港大街小巷布滿大量貨幣找換店，當?shù)胤Q作“兩替店”。除了提供貨幣兌換服務(wù)，幾乎每家都有內(nèi)地匯款業(yè)務(wù)，而且標明“量大面議”。這些“兩替店”與內(nèi)地地下錢莊一拍即合，往往成為不少資金進入內(nèi)地的通道。

　　一些中小城市吸引外商投資的優(yōu)惠政策也為熱錢轉(zhuǎn)移者所利用。近期查處的一個案例即為利用虛假投資向內(nèi)地轉(zhuǎn)移資金：一家注冊于開曼群島的房地產(chǎn)公司在內(nèi)地一個中小城市投資成立4家公司，注冊資本合計1.192億美元。資本金到位后，4家公司迅速辦理資本金結(jié)匯，大部分匯往其在北京的集團總部，僅1.4億元人民幣滯留于4家公司當?shù)刭~戶。這些資金很多都被輸送到一線城市，用于炒股、炒樓。

　　“地下錢莊的實際規(guī)模遠遠超過外匯部門查處的數(shù)字。”東莞某銀行國際部趙女士說。她說，出口型民營企業(yè)對地下錢莊的“接受”程度很高，這成就了地下錢莊的熱絡(luò)生意。

　　誰得熱錢青睞

　　熱錢如此集中入境為哪般？經(jīng)濟學家謝國忠認為，海外資金流入內(nèi)地主要通過NDF(人民幣無本金交割遠期)市場來做套利交易。

　　1月7日現(xiàn)貨美元兌人民幣尾盤報人民幣6.8278元，而1年期美元兌人民幣NDF報人民幣6.6355至6.6455元。將人民幣遠期賣掉，可以有2.8%左右的套利。另一種套利模式則是在海外貸入低價美元，轉(zhuǎn)道國內(nèi)結(jié)匯后，存在銀行賺利息。謝國忠表示，目前國內(nèi)不少出口商通過這種套利方式賺的錢可能要多于出口主業(yè)。

　　在中國社科院金融所中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝看來，熱錢更愿意抓住國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲帶來的獲利機會。“市場供求并不是人民幣匯率的主要決定因素。現(xiàn)在的情況跟2007年不同，人民幣沒有太大升值壓力。如果熱錢對匯率政策重新解讀，進入套匯的跨境資金可能選擇退出。”

　　第一太平戴維斯(上海)物業(yè)顧問有限公司董事長劉德?lián)P認為，有些熱錢可能盯住內(nèi)地房地產(chǎn)。“2009年圣誕節(jié)前后，香港銀行就存入了5000億港元的資金，準備進入內(nèi)地，其中有一部分是為了投資房地產(chǎn)。原因是海外熱錢認為人民幣有大幅升值可能。”劉德?lián)P稱。

　　但也有不少外資選擇高位離場。劉德?lián)P介紹，2009年上海大宗房地產(chǎn)交易總金額達42億美元，賣方多是境外機構(gòu)，而接盤者基本上是內(nèi)地企業(yè)。即使有少數(shù)買家的身份是非內(nèi)地公司，也是港臺企業(yè)。

　　新興市場股市無疑對熱錢最具誘惑力。據(jù)全球?qū)�業(yè)資金流向跟蹤機構(gòu)EPFRGlobal初步統(tǒng)計，2009年全年，新興市場股票基金吸引資金流入達645億美元，債券基金吸引資金流入82億美元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。其中，中國吸引了191億美元資金流入，創(chuàng)下歷史紀錄。在內(nèi)外流動性推動下，新興市場股市漲幅動輒超過50%以上。

　　“對于大宗商品市場，套利熱錢一般不直接購買商品，而是去買交易所發(fā)行的ETF基金。但現(xiàn)在全球經(jīng)濟復蘇的基本面并不明朗，商品市場大幅上升的可能性并不大。不過，在充足資金的支撐下，市場還將浸泡在美元流動性泛濫的汪洋大海里。”對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院院長丁志杰說。

　　熱錢向何處流去

　　去年底美元一波反彈行情讓拆借套息資金重新流回美元市場，引發(fā)市場對熱錢出逃的擔憂。但近期美元結(jié)束去年12月初以來的反彈重新走軟，以美元為融資貨幣的套利交易再度活躍，新一輪的“熱錢阻擊戰(zhàn)”箭在弦上。

　　“應該說像中國這樣的新興市場，還有澳大利亞、新西蘭這樣的資源型國家，仍是熱錢看好的投資地。不過今年大多數(shù)新興市場經(jīng)過去年強勁暴漲后，不會表現(xiàn)出像去年那樣的強勁態(tài)勢，而將處于高位震蕩的格局。”劉煜輝稱。

　　由于外資大舉涌入，新臺幣、韓元以及印尼盧比等貨幣匯價近日連續(xù)大漲，紛紛創(chuàng)出半年來最大漲幅或是觸及一年多新高。為了打擊熱錢，中國臺灣、韓國、印尼當局對匯市實施了干預，而發(fā)改委近期也對熱錢流入發(fā)出警告。

　　2009年末流入中國的熱錢已呈加快態(tài)勢。去年11月外匯占款較上月末新增2543億元。當月中國外貿(mào)順差約141億美元，F(xiàn)DI約為70億美元，二者共計211億美元。這與11月份折合約372億美元的外匯占款相差162億美元。

　　不過，對于未來熱錢能否呈現(xiàn)持續(xù)流入的態(tài)勢，市場仍存不小分歧。“2010年美國和日本的低利率還會維持一段時間。借入美元、日元來做套息交易，其時間越長，風險積累也就越大。”渣打銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家關(guān)家明表示。

　　申銀萬國報告認為，歷史上曾多次發(fā)生美元指數(shù)與新興市場股市同漲同跌的情況，新興市場股市的表現(xiàn)以及資金的流入量，更多與其自身經(jīng)濟表現(xiàn)以及美國股市的表現(xiàn)相關(guān)，在全球經(jīng)濟復蘇背景下，預計資金將繼續(xù)流入新興市場。

　　在采訪中，不少私募基金對未來熱錢對市場的推動作用并不看好。礪石董事總經(jīng)理肖世明認為，美元前景并不明朗，美國的經(jīng)濟刺激計劃何時退出有較大不確定性，這都為熱錢能否持續(xù)流入增加變數(shù)。今年流動性對市場的正面因素肯定要減弱。匯利資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理何震說。

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