李利明

　　在3年禁售期結束之后，業界普遍預期的美國銀行將通過對建行股權“減持+行權”獲利，但是這一情形并沒有出現。

　　因為，正如建行副行長范一飛所表示的那樣，當前美國銀行的資產負債表上很難找到比建行更有價值的資產了。

　　在金融海嘯顛簸前行的美國銀行，一方面并未面臨花旗或者蘇格蘭皇家銀行那樣的巨大損失，并不急于出手優質資產來補充資本金；另一方面，作為一項長期戰略投資，美國銀行未來根據協議增持建行股權的可能性很大。

　　“減持+行權”未動

　　2008年10月27日，是建行H股上市三周年的日子，也是美國銀行可以減持建行股權的日子——根據協議，美國銀行在入股建行時和建行IPO時累計購入的約191.33億股建行股票可以減持了。正是在這個利空消息下，10月23、24、27日連續三個交易日，建行的H股股價急劇下跌，最低跌到每股2.62港元。

　　與市場預期不同的是，美國銀行并未發布減持公告，建行也稱沒有收到相關信息。在看到了美國銀行并未減持之后，建行H股股價開始快速反彈。

　　此前，不少人認為美國銀行將通過對建行股份的 “減持+行權”來獲利，這也是前一段時間“賤賣論”者主要的攻擊借口。

　　但是過去幾個月建行股價大幅下跌，出乎大多數人的意料。

　　2008年6月5日，美國銀行以每股約2.42元港幣的行權價格從匯金公司購買60億股建行H股。當時，建行H股股價是6.82港元。

　　到了10月27日，建行H股的收盤價是2.62港元，按照2008年10月24日建行發布第三季度季報所披露的信息，到9月30日建行每股凈資產是人民幣2.05元。

　　依據美國銀行與匯金公司簽署的期權協議，美國銀行如在當日行權增持建行股份，將按孰高原則以IPO價格的1.07倍或者是建行凈資產的1.2倍定價。按照這個凈資產值，美國銀行增持的行權價大約是2.80港元，高于當日的H股股價。這就是說，如果美國銀行在當日減持所持股份并行權增持，不但無法實現 “賤賣論”者所說的 “無風險套利”，反而將形成虧損。

　　一位資深金融專家指出，由此可見，美國銀行入股建行，既可能獲得盈利，也承擔了相應的風險；不僅在當時全球都看淡中國銀行業改革發展前景的情況下面臨著種種風險，現在和將來也仍可能承擔相當大的市場風險，絕非“穩賺不賠”的買賣。

　　他認為，當年匯金公司和美國銀行簽署的期權協議，是依據當時市場的情況所做的制度安排，激勵了美國銀行對建行的投資，同時又蘊含有未來市場的風險共擔機制。而以某種的假定為基礎，簡單地否定引進戰略投資者的制度及操作安排，并判定國有銀行在引進戰略投資者時是“賤賣”了，顯然有違市場運行的內在規律，是很不科學的。

　　增持可能性更大

　　來源：經濟觀察網

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