中鐵不僅率先采用“先A后H”方式，而且也是第一家A股融資規模超過H股規模的國有企業

　　中國中鐵(601390.SH，0390.HK)開啟了先A后H發行模式的先河。

　　證監會發行部一位官員昨晚對《第一財經日報》表示：“以前國企之所以愿意先去香港上市，是因為A股發的價格低，但是現在不一樣了，A股市場給出的市盈率很高，投資者愿意高價認購。A股市場這么好，沒有理由把大部分流通股不留在境內。”

　　上述人士還表示，希望先A后H這種模式更多，甚至固定下來，而且監管層希望盡可能擴大首發上市公司在A股的流通比例。

　　有學者對此舉表示贊賞。燕京華僑大學校長華生上周六表示：“這是一場靜悄悄的，但是意義重大的股票發行制度改革。”

　　據了解，中國太平洋保險集團也將沿用自中鐵股份開啟的先A后H模式，而放棄了此前的A+H同步上市的模式。

　　

證監會于11月5日批準了中鐵的A股發行申請。中鐵將發行46.75億股A股，33.26億股H股。H股定價高于A股，H股招股價區間為每股5.03~5.78港元，A股的招股價設定為每股4~4.8元人民幣，這使得中鐵在A、H股的總集資額最高達55億美元。

　　先A后H，先H后A，A+H，到底有什么區別？華生認為這其中意義非凡。“這里面的奧妙就是，先發A股能使優質企業的大部分流通股份留在A股，留在我們自己的市場。”

　　《證券法》第五十條規定，股份有限公司申請上市，公開發行的股份必須達到公司股本的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發行股份的比例為10%以上。

　　中鐵此次擬發行不超過46.75億股A股，占發行后公司總股本174.75億股的26.75%。而中國石油(610857.SH)發行40億股A股后，占經擴大后股本的2.18%。兩者對比十分鮮明。中國石油以16.7元發行A股，但首日開盤沖至48元。市場人士認為中國石油在A股發行比例過少是造成掛牌首日的開盤價格過高的原因之一。

　　華生表示，把優質國企的大部分流通股留在A股市場有三方面的好處：首先對境內投資者更公平，不至于在二級市場上搶購以造成股價過高；其次能夠大大緩解股票供應方面的失衡狀態，過剩的數萬億流動性分享有限的優質國企股份，造成了供不應求的現況；再次，能夠校正估值，以過小的流通股比例支撐龐大市場是褊狹的估值體系，也是泡沫的源頭之一。

　　“中石油、工商銀行，這些國家最優秀、最優質的企業，都是在境外發行股份多，在境內發行股份少，A股比例僅僅占2%到5%。這樣固然可以造出世界上市值最大的銀行和石油公司，但是和香港用10萬億流通量支持的那種真實價格是難以同日而語的。”華生認為，現在A股市場當務之急正是迅速地擴大A股的流通比例。

　　不過，也有業內人士表示，去哪個市場上市，應是企業的自主選擇。陸媛

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