財華社主編羅綺萍

　　今天一定要寫中國石油天然氣(0857-HK)(600857-CN)，因為我等了七年半，才看到這家主要國企在A股市場上市，因為中石油很可能成為全球最大市值的上市公司，因為中石油今天的股價，很可能是七年半前招股價的39倍。

　　筆者現時身在上海，會到上海交易所采訪中石油的掛牌儀式，但很可能和大批內地、香港以外國記者一樣，被拒諸門外。執筆之時，中石油公關仍然說公司“希望低調”，所以只邀請了五家內地主要媒體采訪A股市場儀式及采訪董事長蔣潔敏。一眾聚集在上海的同行，這幾天正部署今天如何闖關，采訪這宗影響中國證券市場歷史的重大事件。

　　七年半前中石油以低價(有人說是賤價)1.28港元在香港及美國發H股及存托

證券(ADR)，其中一個理由便是要向國際取經，學習國際大集團的公司治理及增加透明度，但從這次安排來看，這七年半的學費交得?了，筆者從來未聽聞那一家國際大公司，上市儀式會“不歡迎”媒體采訪。

　　中石油的A股已經賣了個滿堂紅，內地證券分析師估計今日會升至30-50元人民幣，較招股價16.7元高出80-199%。媒體到場采訪，顯然是來“贈慶”，居然也被拒絕，日后“?景”的采訪，記者不知會遇上甚么障礙。

　　回想中石油2000年4月在香港發行H股及在美國發行存托證券(ADR)時，國際投資者對於

中國經濟長期高速增長沒有信心，對於國企改革抱有質疑，加上中石油母公司中石油集團在蘇丹的石油投資，被指為支持獨裁政權，違反美國對蘇丹的經濟制裁，有美國議員更要求禁止中石油在美國上市。

　　事件后來平息，中石油最終仍能在美國上市，但定價已被壓低，每股只為1.28港元，而且反應一般，上市后股價長期低迷，直至“股神”巴菲特在2003年開始持續買入，股價才有顯著增長，巴菲特的平均購入成本也只是1.67元，其后中石油以實際業績證明其實力，逐步建立“基金愛股”的地位，股價才升上9元左右的水平。這段期間顯然是外國機構投資者控制中石油股價。

　　中石油上市之初，已被質疑何以不上A股，不過當年內地投資者沒有視中石油為“金奶�！�，反而擔心超級大盤一出，市場未能承受，其他A股股價會走低。中國證監會也擔心大額的IPO會令供應太多，拖垮股市，完全停止A股IPO。即使其后恢復A股發行，但對這只超級藍籌仍慎重處理，令中石油回歸A股市場，一拖七年半，到今天內地投資者才可以買賣中國最大石油公司的

股票。

　　難怪內地讀者經常寫信來罵境外投資者“撿了便宜賣乖”，因為中國石油行業屬壟斷性行業，中石油上市之前重組，只把盈利能力最強部分上市，盈利較少以至“企業辦社會”部分(即宿舍、學校、醫院之類)，全部留在母公司，所以中石油年年賺大錢，H股投資者除了受惠股價增長外，還享有大額股息分紅，中石油的息率曾達9厘以上，境外投資者財息兼收，內地納稅人只能臨淵羨魚，無網可結。

　　內地人沒有巴菲特的投資智慧，即使有，也沒有巴菲特的境外投資者身分，即使內地人同樣在2003年看到中石油的投資價值，也不能以約1.67元的平均價買入中石油。

　　部分內地人只能用不規范的手法，把資金調到香港開戶，跟著巴菲特后面買入中石油，隨著這批人愈來愈多，他們不再重視基本面，而是會看重中石油將上A股，A股市盈率會較高，A、H股不應有這么大的差價，所以H股股價便宜，這種集體單向動力，把中石油這頭大象愈拉愈快，H股股價逐步炒高，這段期間中石油的股價已部分受到內地市場主導。

　　如果中石油是第一只回歸A股市場的H股，反應未必像現時那么熱烈。A股市場是心理市，現時已經很少投資者擔心這種大型集資活動會吸光市場資本，連串IPO首日掛牌股價狂飆事件，令人們只擔心買不到，而不會擔心買得貴，以往對中石油回歸的種種憂慮，已經拋到九霄云外。

　　但這種情況隨時又會逆轉。今天看到內地媒體報道，內地的分析師大部分已將中石油的最高目標價定在40元左右，已較少再估計是50元了，顯然大家對近期的牛市已有戎心。

　　國際投資者在這樣非理性的市場中已經沒有定價權，巴菲特沽售中石油之后，也追悔沽得太早；有些外資大行索性比A股散戶更不講理、更瘋狂，例如瑞銀證券將中國神華目標價調升至101元；市場卻又跟著這些不理性報告走，令不合理的股價變得更不合理。

　　現在是A股散戶還是外資大行決定中石油的股價？答案是大家都沒有話語權，現時A股市場的亢奮來自非理性因素，大家的估計只是估計。國際大行有較成熟的盈利預測模式及精密計算工具，但分析師對國情了解不足；內地分析師較懂國情，但缺乏研究這種大盤股的技術及經驗。

　　盲人騎瞎馬，夜半臨深池，說來說去，只有一點是肯定的：現時形勢很危險。