做空忽變做多

　　機構調高內銀股評級

　　10月11日下午3點07分，在內地A股收盤不久后，大筆資金開始涌入港股的中資銀行股，成交量急速放大，股價迅速拉升，這令投資者始料未及。截至當天收盤表現最好的工商銀行H股漲幅高達4.26%，成交額激增至近期平均成交額的3倍左右。此外交通銀行、建設銀行等中資銀行H股也均有不錯漲幅。分析人士指出，這明顯是場外資金受到匯金增持的鼓舞而大舉入市。

　　在此前的8、9月份，民生銀行H股曾遭遇一波斷崖式下跌，股價8在月24日至9月5日期間的跌幅接近20%。當時唱空中資銀行股的摩根士丹利一路減持，其所持民生銀行H股的好倉比例從8月24日的6.72%下降至8月30日的5.82%。

　　而當市場的注意力仍集中在外資投行唱空內銀股的時候，外資投行已悄然使出“回馬槍”，開始做多中資銀行股。從9月3日起，摩根士丹利頻頻增持民生銀行H股，截至9月25日摩根士丹利所持民生銀行H股好倉比例達7.73%。

　　外資投行突然調倉，也導致內銀股領漲港股大盤。統計數據顯示，10月以來，恒生指數上漲2.77%，同期中資銀行股漲幅大幅領先，其中建設銀行上漲8%，中信銀行上漲12%，農業銀行上漲7%、工商銀行上漲8.5%、民生銀行上漲12.75%、中國銀行上漲9.32%、招商銀行上漲10.4%。

　　耀才證券市場業務總監郭思治表示，從走勢上看，不論是國有銀行還是商業銀行，目前內銀股股價均呈拾階而上的走勢，個別股票更是上升超過月內高位。而一旦買盤稍再加碼，內銀股可能會出現技術上的小升浪。

　　機構調高內銀股評級

　　事實上，從近日各大行發布的評級報告看，中資銀行股的評級已普遍提升，比如瑞信近日發表研究報告就已將內銀評級從“觀望”升至“增持”，并將行業明年利潤預測提高。該行報告表示，銀行股估值看上去非常具有吸引力，隨著經濟企穩，人們可能認為內銀股市凈率應可重返2007年平均水平——2.2倍。目前內銀關鍵盈利動力放慢，但估值(目前市凈率為1.18倍)反映了風險。

　　花旗集團近日發布的研究報告也指出，預期今年第三季度內銀股的業績有反彈可能，估計前三季度的盈利同比增幅約為13%，上半年同比升幅為21%。雖然市場擔憂內銀凈利息收益率及不良貸款等問題，但內銀整體盈利仍處于相對強勁的水平，其中，大型銀行盈利趨勢可能較小型銀行更穩定。

　　凈利息收益率方面，花旗估計大型銀行表現較穩定，小型銀行則可能出現溫和下滑(可能約10個基點)；收費收入方面，花旗指出，受制于疲弱的資本市場及銀監會要求清理信貸相關費用，料該部分收入增長乏力。

　　此外，巴克萊近期報告也指出，雖然維持內銀股股價橫盤的看法，且利率市場化及中國經濟疲弱均限制內銀股中期可獲再評級的機會，但由于第三季度內銀股業績料不俗，以及內外宏觀“催化劑”，如第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)、歐債危機趨于穩定等因素有助于支持內銀股價在未來數月走高。

　　巴克萊預計內地銀行業盈利同比增長12%為合理水平，這一增速低于第二季度的24%，其中農行和招行的盈利同比增幅為15%，是內銀中增幅最高，中行及中信銀行盈利增長料最慢，分別同比升8%及5%。

　　法國巴黎銀行也重申了對內銀股的正面看法，預期其能夠控制資產質量，未來12至18個月的盈利風險料也很小。中央匯金入市增持、上月新增貸款達到6232億元人民幣再加上放松銀根憧憬持續，種種消息利好板塊后市實現突破。

　　兩邊下注獲利

　　中資銀行大多于本月25日開始公布第三季度業績，而外資機構選擇在三季報前夕由做空唱空調整為做多唱多，這一變化耐人尋味。

　　對此，港股知名操盤手李揚指出，外資投行原先唱空，提出經濟衰退、政府限制銀行亂收費、取消存款上限等利空原因，現在大行又調轉槍口了，提出美國金融股業績靚麗、內地房地產市場回穩以及內地銀行股風險因素減少等利多原因。

　　“兩邊下注是歐美大行的一貫作風，吃完空頭，吃多頭，大小通吃。”李揚表示，除了好淡倉以外，還有窩輪(權證)、期權等衍生產品，市況好時，大行就全面做多買股票，補回淡倉。而看空后市時可在高位建淡倉，在股票市場、窩輪市場、期貨期權市場一起做。此外，在香港市場，大行還可以在場外市場與大戶對賭。香港的場外市場，也叫“黑池”，類似于內地的大宗交易平臺。

　　事實上，近期高盛、花旗、摩根大通和富國銀行等金融機構的三季度業績也好于預期，加上QE3等市場流動性寬松因素在客觀上為熱錢重新涌入香港創造了條件。近期，由于港元買盤激增，港元持續走強，這也是資金涌入香港的痕跡。而海外一些追蹤港股的交易所交易基金(ETF)近期出現大額申購，也反映出港股已重新開始獲得資金的青睞。