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　　□香港智信社

　　2011年即將臨近尾聲，與2009年的單邊升勢以及2010年的震蕩攀升相比，港股2011年的走勢可謂盡顯熊態。在歐債危機以及內地高通脹的雙重夾擊下，恒指全年走勢弱于歐美各主要股指。展望2012年，內地經濟或將隨著政策的放松而見底，A股或迎來轉機，而美國經濟似乎已步入正軌，美股強勢依舊，受此影響，港股2012年或可謹慎樂觀，其中最大的不確定因素則在于歐債危機。

　　統計數據顯示，2011年恒生指數與國企指數累計跌幅分別達到20%和21%，跑贏內地上證綜指23%的跌幅，但顯著跑輸于美股，道瓊斯指數同期上漲5%，同時也跑輸于歐洲三大股指。縱觀恒指全年走勢，基本上可以劃分為兩個階段，上半年雖然受到日本大地震的沖擊，但由于歐美市場避險情緒有限，而內地高通脹尚未對實體經濟產生負面沖擊，港股市場的資金面狀況相對充裕，恒生指數在此期間處于區間震蕩格局。其中值得一提的是，在日本地震前后，港股經歷了很長一段時期的“日元魔咒”，恒生指數跟隨美元對日元匯率變化而變化。其根本原因在于日元套息交易風靡全球，日元升值導致日元平倉潮涌現，對于港股市場流動性造成短期波動，但這并不影響其長期運行趨勢。

　　2011年下半年，港股可謂風云突變。一方面，隨著希臘債務危機的爆發，歐債危機如多米諾骨牌般蔓延，加上國際評級機構的“推波助瀾”，一時間，全球投資市場恐慌情緒蔓延，美債危機的鬧劇更是將恐慌推向極致。在此背景下，全球資金不計成本地套現，美元和黃金成為其避風港。作為全球資金流動最為自由的市場，港股市場難免損失慘重，恒生指數持續斷崖式下挫。另一方面，內地經濟基本面及A股的疲弱也給港股的跌勢推波助瀾，通脹的持續飆漲以及見頂回落給實體經濟造成了負面沖擊，內地經濟增速加速回落，PMI指數也跌破50榮枯分界線。A股的表現同樣疲弱不堪，資金面的供求失衡令上證綜指成為全球2011年表現最弱的主要股指。

　　展望2012年，很多分析人士認為港股市場將否極泰來，迎來一波中期升勢，但我們還是建議投資者抱著謹慎樂觀的心態來尋找投資機會。從基本面上來看，內地經濟或將于二季度至三季度觸底回升，A股市場也將構筑中期底部，但由于缺乏新的經濟增長點，無論是經濟還是A股市場，其上升幅度或較為溫和；另外，美國房地產市場及勞動力市場近期出現了好轉的趨勢，美國經濟2012年或將持續復蘇，但復蘇的速度不可過于樂觀，美聯儲依然長期維持超寬松的貨幣政策顯示其對美國經濟的展望非常謹慎。此外，2012年港股市場最大的風險因素就是歐債危機的發展趨勢，歐元區各國在2011年四季度的種種努力仍然難以從根本上解決歐債問題的主要矛盾，一旦歐債危機再度發酵，國際熱錢的流出難免令港股再度出現大幅波動。因此，整體上看，我們對2012年港股市場的走勢持謹慎樂觀的看法。