2012上半年港股投資重點

　　2011上半年股市仍受投資人避險情緒影響，歐美債務問題及環球經濟下行風險仍然不時困擾市場情緒，打擊投資人風險胃納，尤其歐債危機蔓延風險；

　　歐洲金融機構去杠桿化及加強資本壓力，預期將持續于海外市場套現，對港股于明年上半年特別是第一季構成持續的賣壓；

　　港股估值便宜，PE及PB皆處歷史低水準，但歐債危機一日未受控，對環球經濟負面影響持續，宏觀經濟前景不明朗，市場對企業盈利有向下重估取向；

　　全球主要央行皆實施寬松貨幣政策，中國面臨內外需求弱化而通貨膨脹轉趨溫和的狀況，明年政策重心將由［防御通膨］轉向［保持增長］，預期人行將把貨幣政策調節至［穩中趨松］，政策因素對港股發揮正面影響；

　　2012上半年港股指數區間17000-22500

　　歐債問題對歐洲金融系統以及環球經濟的威脅持續，在歐元區政府仍然未能有效控制歐債危機擴散之下，銀行業爆發系統危機及歐洲經濟陷進較長期衰退的威脅，上半年將不時打擊投資人的信心；尤其歐元區高負債國明年面臨償債另一高峰期，預期投資市場的避險情緒將反覆高漲，不利風險資產表現；

　　預估恒指及國指2012年的企業獲利分別同比增長9%及10%，預估恒指上半年高低點分別為17000至22500，相等于2012預估PE為8.5倍及11.3倍，2012年預估PB為1.1倍及1.45倍。由于宏觀經濟放緩態勢不利企業盈利前景，我們較側重以PB作估值。如歐債危機能穩定下來，投資人風險胃納將回升。

　　港股短線仍震蕩，中長線回報吸引

　　環球經濟前景及金融體系風險，主要受歐債危機困擾，預計港股處于第一季歐債償還高峰期及面臨歐資流走壓力，下行風險較高，估計低點將出現;

　　如歐洲政府能決心及同心采取措施，令歐債危機受控；同時，中國人民銀行繼續放松資金流動性，全球市場流動性增加；此外，中國經濟硬著陸及結構性風險明顯下降， 投資人風險胃納可望回升，預期港股估值將獲向上重估；

　　歐盟26國領袖于2011年12月同意加強財政整合，包括將各國預算案呈交歐洲委員會審核，歐元區邁向財政聯盟以加強規管財政，屬解決歐債危機的中長線［治本］措施；如德法兩國愿意增加承擔，擴大歐洲央行權力來推行量化寬松措施等短期［救急］措施。此外，歐洲以外其他國家包括中國愿意提供更多財務援助，預計歐債危機將于明年第二季穩定下來；

　　恒生指數回落至17000點左右，2012年預估PB為1.1倍，遠低于過去15年平均值的1.95倍，估值已反映大部份海外及中國的不利因素及風險，以1.6倍PB計算，預計恒指于2012年底前的潛在上升空間為47%。

　　產業焦點

　　中港消費--香港珠寶鐘表零售業、中國嬰幼兒配方奶粉產業；

　　香港房地產-- 辦公室及零售業租務市場；

　　中國能源產業--天然氣、風電產業、石油/石化；

　　中國醫藥產業；

　　中國軟件產業

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