李雋

　　本周三，港股再創階段性新低，恒生AH股溢價指數(下稱“指數”)也創下了近一年半的新高118.2點，表明同在A股市場和香港市場上市的公司，就股價整體水平而言，A股平均比H股高18.2%。昨日，該指數報收115.45點。

　　近半年來，“A股對H股溢價低于合理水平”經常成為市場人士看好A股后市的理由。不過有分析人士認為，就AH股股價對比來看，A股依然起著主導作用；另外，就多數個股而言，A股的流通市值越大，則A股股價相對H股的溢價就越少，而長遠來看兩者將趨于一致。

　　溢價指數連跌3年

　　2006年時，A股相對于H股估值較低，當時的恒生AH股溢價指數一直在100點大關上下搖擺。在那個A股“黎明前的黑夜”里，溢價指數曾在2006年4月13日創下了85.01點的歷史最低點。2006年后，隨著A股迎來了一輪波瀾壯闊的大牛市，A股對H股溢價水平不斷提高。當上證指數沖擊6124點，A股對H股的溢價也逐漸達到頂峰，2008年1月22日該指數達到213.47點，幾乎所有的A+H股公司都出現A股對H股的溢價。

　　不過，高潮之后總會伴隨著低迷。頂峰之后，AH股溢價水平開始呈逐步回落態勢，在2008年9月一度觸及105.73點的低位。雖然2008年10月該指數一度反彈至181.12點，但并沒有改變震蕩走低的大方向，直到2010年6月15日跌破100點大關，再度回“百點震蕩”時代。溢價指數于2010年10月創下91.77的新低。此后，“A股對H股溢價低于合理水平”經常成為分析人士作為看好A股后市的理由。然而，最近一年以來，A股并沒有走出明顯的反彈行情。

　　近兩個月，由于歐洲債務危機不斷惡化，全球股市下滑，也大幅拖累港股表現，上述溢價指數在3個月內從不到100點至今已經上升逾20點。而盡管AH股溢價指數回升，但A股卻沒有明顯反彈跡象。

　　A股主導A+H股定價

　　第一上海證券首席策略師葉尚志向《第一財經日報》記者表示，對國企股而言，A股才是真正主導因素，無論是流通市值，還是政策影響等方面，A股都比H股的影響更大，因此AH股價格差對A股指數判斷的啟示性不大。

　　匯盈證券董事謝明光表示，目前來看香港和內地依然是兩個市場，某些股份依然價差較大，此前由于內地投資者對地方融資平臺債務問題、房地產市場下滑以及利率市場化等問題擔憂程度更高，因此對金融股而言，內地市場比香港市場更早作出相應調整，內地市場起著主導作用。

　　此外，近日美國和歐洲債務問題愈演愈烈，歐美股市輪番暴跌，也拖累了近期港股表現。謝明光認為，盡管內地銀行股的估值依然較低，不過由于歐美流動性可能出問題，有基金經理要拋售港股從而應對歐美基金贖回的情況，這也造成了H股近日下滑較多。

　　A股低迷的深層次原因

　　AH股溢價指數連跌3年多，也就是說，在這較長的時間跨度里，A+H股的A股表現是明顯弱于港股的，這也能反映A股、H股兩個市場的整體表現。有分析人士指出，A股持續數年表現弱于港股，有參與者結構、融資規模、股指結構、上市公司質量等方面深層次原因，除繼續大力培育機構投資者外，監管層需要通過各種切實舉措提振市場信心。

　　而對于A股投資者給予小盤股更高的估值，柏坊資產投資總監謝柳毅表示，大盤股普遍低估，其原因也跟A股流動性有關，在目前流動性有限的情況下，炒大盤股顯得有些捉襟見肘，所以追求短線收益的資金依然是扎堆小市值股票。

　　廣州某知名期貨公司股指期貨研究員表示，指數根據納入計算的成分股A股及H股的流通市值總和加權平均計算，這種計算方法使少數成分股在指數當中占據了壓倒性的權重，中小盤股對指數的影響難以體現。

　　謝柳毅表示，目前除了金融股以外，H股其余股份依然遠低于對應A股的價格，在短期來說由于兩地市場不自由流通，人民幣也不可自由兌換，這種個股的價差仍然會存在。不過從長遠來看，兩地股價將趨于一致。