□本報記者 錢杰 香港報道

　　在17日舉辦的申銀萬國2011年投資中國香港年會上，申萬研究團隊發布了對于中國內地經濟和港股市場的最新研判。申萬研究宏觀經濟首席分析師蘇暢認為，未來5年投資仍將是經濟增長的主要驅動力，十二五期間投資有望年均拉動GDP4.5%的增長，通脹年內將小幅回落，全年CPI在4.5%左右。在港股投資策略上，申萬研究預計港股大盤將在8月見底，并開始新一輪牛市，國企指數年末有望上升到16666點，距離現在還有30%的上漲空間，建議超配銀行、有色、建筑建材、消費以及通訊設備行業。

　　解決內部失衡仍靠投資

　　“十二五期間投資仍將是經濟增長的主要驅動力”，申萬研究宏觀經濟首席分析師蘇暢表示，中國經濟三十年快速發展的負反應是對內、對外失衡的累積。對內失衡主要表現在收入差距拉大，對外失衡主要表現在龐大的貿易盈余和外匯儲備持續快速增長。雷曼危機之后，中國貿易盈余出現了收縮，對外不平衡的局面有所改善，但內部失衡矛盾仍然非常突出。

　　“中國經濟內部失衡最突出的表現是在城鄉二元結構上，為了縮小城鄉差距，仍然需要大力推動城鎮化，推動農業勞動力向第二、第三產業的轉移，這些調整離不開投資的增長”，蘇暢預計，十二五期間投資將年均拉動GDP增長4.5個百分點。按投資領域來看，申萬研究預計包括電網、水利在內的基礎設施、保障性住房、居住、醫療保健、交通通信、文教娛樂等設施及服務，都將成為下一階段投資的重點。“從環比來看，當前經濟增長正在經歷一定幅度的調整，但是下半年有望在投資推動下實現反彈”。

　　通脹方面，申萬研究認為，去年推高CPI的蔬菜價格目前已經出現了比較明顯的回落，經濟增長有所放緩，貨幣供給從去年的高位回落，大宗商品價格有所回落，這幾方面的變化有利于CPI的壓力在下半年有所回落，預計下半年CPI將回落到4%的區間，全年CPI將控制在4.5%左右。

　　“公地效應”成最大投資主題

　　至于中資港股的投資策略，申萬研究香港中資股策略分析師胡曉暉指出，由于投資者對于國內通脹壓力高企和經濟增速放緩的擔憂，港股市場近期難有出色表現。但目前香港市場向下風險已十分有限，預計大盤將在8月見底，并開始新一輪的牛市。“我們保守估計未來兩年上市公司盈利增速為每年17%，采用11倍的動態市盈率，預計國企指數年末點位為16666點，相對現在約有30%的上漲空間”。

　　申萬研究認為，影響港股市場的四大不利因素在8月份都有望消除。首先，新一輪的房地產調控政策屆時可能已經推出；其次，開發商在6、7月份已經大幅下調2011年新開工計劃；第三，投資者經歷了2季度的經濟回落之后，已經下調了全年的盈利預測；第四，從5月份開始的結構性缺電對經濟負面影響的邊際效用遞減。

　　此外，8月份市場會迎來四大正面催化劑：一是7月CPI數據的公布，很可能驗證了通脹已經在6月見頂；二是中報行情開始，部分中游行業的盈利因為供給削減而大幅高于市場預期；三是房價可能已經開始下跌，政策見頂；四是保障房以及其他國家財政支出項目對投資的拉動作用開始顯現。

　　在投資主線方面，申萬研究預計某些中游行業毛利擴大，“公地效應”將成為下半年投資的主題。“為了避免能耗過大、碳排放過高以及食品安全問題等‘公地悲劇’，中國政府從2008年開始推出了一系列行政措施。這些行政措施的實行，在緩解了上述問題的同時，也造成一些中游行業暫時或者長期產能不足、供不應求的局面。受產能下降影響，制造商議價能力得到提高，行業總體毛利擴大。我們把這類因為削減供給帶來的投資機會，歸納為‘公地效應’”，胡曉暉指出，水泥行業2010年下半年以來的表現，是“公地效應”最好的注解，在今年夏天結構性缺電嚴重的背景下，水泥、電解鋁、多晶硅、鋼鐵、肉食品加工等五個“公地效應”行業將會經歷毛利率的擴張和估值的提升，長期看好這些行業的領頭公司。

　　此外，申萬研究也看好業績增長確定性強、估值具有安全邊際的銀行股，以及防御性較強的消費股和通訊設備股，不看好保險(壽險)、工程機械以及汽車行業。